交通銀行香港分行環球金融市場部 劉振業

　　美國於9月加息的消息愈炒愈烈，然而，耶倫於7月中講過：加息步伐比加息時間重要。無他，炒美國加息已有一、兩年時間，餘下問題只是聯儲局怎樣衡量美國經濟前景而影響加息步伐。就算國內零售市道如何復蘇，但油價下行將令通脹無力走上，聯儲局亦未必敢大幅加息。

　　不過，除了油價與通脹外，經歷過個多月前的「希豬」作亂后，大家都會懷疑：萬一再有「歐豬」出事，聯儲局還夠膽加息嗎？在希債危機發生期間，大家甚至打賭聯儲局今年加不到息。由此可見，市場認為歐洲經濟因素正主宰著聯儲局的加息步伐。雖然影響聯儲局加息的因素眾多，例如對內有通脹及就業市場發展等，但近月「歐豬」問題或歐洲經濟復蘇等外圍因素似乎已成為大家擔心的主要因素。

　　歐經濟難以影響美

　　首先，歐洲經濟走向會否影響耶倫的加息步伐視乎兩地經濟的密切程度，而貿易往來最能反映兩地經濟的關系。不過，若要看清楚美國與歐洲的經貿關系，較好的做法是分別計算1999年歐元區成立前后的時期，因為歐洲經濟一體化后或會令歐美間的經貿關系出現結構性變化，而鄒氏檢定（Chowtest）亦證明了1999年前后兩地經貿關系與經濟增長的確出現顯著的結構變化。歐洲一體化向來被視為與美國經貿關系的重大突破，故此1999年后至今的歐美經濟及貿易關系應較能反映現實情況。

　　不過，要深入看兩地經貿關系，就需要再作Grangercausality檢定，而結果發現1999年后兩地總貿易增長能解釋到歐元區經濟增長，但卻不能解釋美國經濟。如是者，再看看圖一，可見在歐元區成立后，當中在2003至2007年和2010至2013年間，美國經濟增長與歐美貿易增長出現背馳，例如在2010至2013年間當歐債危機持續之下，歐洲經濟增長下滑之時亦同時見歐美貿易增長跌至收縮區域，相反期內美國經濟則持續增長。

　　美可靠周邊國養活

　　再細看一些貿易數據，在2010至2013年美國經濟增長與歐美貿易增長反向間，美國出口至歐洲的貿易額持續下降，由2010年底金融海嘯后高峰的652億美元下跌至2013年第一季最低的639億美元，顯見在歐債危機下，歐洲經濟之疲弱確實影響了區內的消費力并導致美國出口至歐洲之貿易下降。但圖中確實見到同期美國經濟仍然能夠平穩地增長，似乎反映了歐債危機未影響美國經濟的穩步復蘇。故此，要說歐美間貿易或歐洲經濟的強弱會影響美國加息前景，統計學上已經證實兩地間總貿易未能解釋美國經濟情況。再以經貿角度來看，似乎亦難以推斷歐洲經濟強弱可以影響美國加息的決定。

　　當然，若果未來真的有「豬國」脫歐的話，事情可能有變。不過，若只是幾隻「豬仔」作亂，只要在默老嚴密監管下，似乎歐洲經濟之好壞未至於會影響聯儲局的加息進程。

　　話說回來，歐美經貿與經濟間的關系亦與周邊的地理環境有關。例如對於美國來說，加拿大向來是重要的貿易夥伴。同時間，近十多年來在新興國家全力崛起下，新興市場的消費力已經不容忽視，當中鄰國墨西哥亦屬其中一個人口最多的新興國家，成為美國其中一個重要貿易夥伴，另外還未計及南美多個新興大國。亦即是，美國不做歐洲生意，南北美一眾國家都可能足夠養活美國人。

　　但歐洲呢？南向非洲，東向東歐及中東。一看牌面，輸了。數據顯示，中國、歐洲、加拿大及墨西哥對美國的貿易重要性平分春色，四國同樣占美國總貿易逾一成。歐洲呢？能占超過一成的就只有中國及美國而已。故此，歐洲經濟好壞是否真的能夠左右聯儲局加息決定呢？除了是出現如金融海嘯般的重大危機外，個人認為不會。反過來說，歐洲經濟能否加快復蘇，或歐洲央行何時能夠收水加息似乎就需要問問美國了。