摩根資產管理投資資訊總監 崔永昌

　　新興市場正面對許多問題，包括美國貨幣政策正常化及中國經濟增長疲弱。資本可能外流、貨幣匯率波動、商品市場疲弱及出口復蘇緩慢，或會導致整體增長乏力。因此，主動選擇能夠抵御這些挑戰的市場及行業，對投資者來說非常重要。

　　美元走強 中國疲弱

　　美國經濟復蘇導致美國利率上漲及美元走強，是新興市場面對的其中一個問題。一般而言，新興市場只會在首次加息后初期下跌，但在超過三個月之后，市場通常會收復失地，并繼續上行趨勢。就此而言，資金可能外流正是投資者對於新興經濟體的擔憂所在。投資者現時可能回歸至成熟經濟體以物色更安全的投資，而由於資金外流及美元走強，波動的貨幣只會加劇新興市場問題的嚴重性。

　　新興市場面對的另一個問題是有關中國的不明朗因素。中國官方明確表示，願意接受以經濟增長放緩換取改革進程的推動，從而創造以消費主導的更持續增長環境。中國不但在新興市場占據着重要地位，并且是主要的需求動力，對於近年因中國內地對商品的需求而受惠的新興市場而言，中國經濟增長放緩將帶來重大影響。受商品主導的發展中國家，尤其是那些因油價下跌而受到嚴重打擊的地區，或會面臨貿易條件進一步惡化。

　　雖然整體新興市場的估值確實能紓緩若干憂慮，但是投資者仍須小心分辨個別市場的差异。新興市場股票估值普遍較歷史水平低廉，市帳率尤其如此。然而，我們必須謹記，平均數據會掩蓋不同新興國家之間的重大差异，為主動型的投資經理提供選擇合適市場及爭取超額回報的機遇。

　　須擇機而動

　　新興市場地區現正寄望出口及環球貿易改善，這不僅可扭轉不明朗的宏觀增長狀况，同時可促使盈利復蘇。

　　出口需求可影響盈利能力，以致對盈利及股票表現產生作用，從而推動整體新興市場增長。這股推動新興市場表現的力量尚未見效。相反，整體出口增長一直停滯不前，自2010年起持續下跌，現時僅與最近幾年的表現持平。最新的新興市場出口數據甚至錄得按年下跌11.0%。

　　盈利狀况同樣如此，預期每股盈利的改善迹象仍然寥寥可數。整體環球貿易需求仍未見起色，未能帶動新興市場盈利改善。

　　然而，并非所有消息都不利於新興市場的推動力量，部分地區或會因為不同狀况而表現勝於其他地區。商品價格疲弱再次意味着過度依賴商品貿易的地區將會受到影響，直至價格進一步趨穩為止。不過，近期油價回升應會紓緩部分壓力。歐洲正不斷復蘇，以歐洲作為主要出口市場的地區將會受惠，例如印度及東協集團等國。一旦環球經濟增長復蘇，潜在回報應會回升。

　　整體而言，緩慢的經濟增長、停滯的出口狀况及疲弱的盈利動能，顯示短期內投資者應對整體新興市場的經濟及市場表現前景持審慎態度。然而，在受商品需求疲軟及美國開始收緊貨幣政策影響較少的市場中，投資者仍可從中捕捉機遇。