嘉能可過冬
截至北京時間9月29日22時30分，開盤7個小時，嘉能可在倫敦市場的股價上漲了16.74%。在前一日的暴跌之后，市場恢復了相對的平靜。
這家全球大宗商品貿易巨頭，其股價在周一暴跌了將近30%后，一度引起了市場的恐慌。市場一度擔憂，巨頭因為過去激進的高負債難以承受，出現債務危機。但是，至少目前這一幕沒有出現。
但是，目前大宗商品的持續低迷仍沒有改變的跡象，形勢仍不樂觀。只是，在面對不斷下行的市場形勢，既不要忽視風險，也不要過度恐慌。
導讀
“今年以來，各大投資銀行退出大宗商品業務，嘉能可貸款減少。因為金屬價格下跌，嘉能可通過抵押存貨獲得融資的規模越來越小，同時因為評級的下調，嘉能可通過發行債券融資的渠道也被阻斷，只能選擇出售資產方式來應對到期的短期債務。”招商期貨有色研究員許紅萍表示。
截至北京時間9月29日22時30分，開盤7個小時，嘉能可在倫敦市場的股價上漲了16.74%。
市場恢復了相對的平靜。而在此前一天，在歐美及大宗商品低迷的帶領下，嘉能可遭遇上市以來最大跌幅，當日下跌29.42%。
“今年以來，各大投資銀行退出大宗商品業務，嘉能可獲得貸款減少。”招商期貨許紅萍表示，而金屬資產的持續低迷是嘉能可股價暴跌的主要原因。
許紅萍也認為，“近年來出現債務危機的貿易公司不止嘉能可一家，而是個普遍現象。”
對于“商品雷曼崩塌”的擔憂，多數業內人士并不認同。不過，由于全球及中國經濟的放緩趨勢未減，大宗商品價格仍將持續承壓。
激進擴張惹的禍
“大宗商品的持續低迷是導致嘉能可股價暴跌的主要原因。”多數接受21世紀經濟報道記者采訪的業內人士表示。
受中國經濟放緩帶來的需求放緩等因素影響，近年來，銅、鋁、鐵礦石等大宗商品價格持續暴跌，目前已跌至十多年來低位。
“嘉能可作為全球最大的大宗商品貿易商之一，為了保持市場占有率，嘉能可一直激進擴張，在銅、鋅等多個品種維持很高的庫存。大宗商品價格暴跌，資產縮水嚴重，這在全球主要礦產公司中也比較普遍。”國內一家大型期貨公司金融總部研究員表示。
資料顯示嘉能可是世界最大的資源公司之一，是90多種自然資源的生產商和交易商。經過多年的并購擴張，嘉能可成為世界第四大礦業生產集團，同時還將一并收獲全球最大電煤貿易企業和鉻鐵生產商、最大鋅生產商、第三大銅礦開采商和第四大鎳礦開采商。
作為大宗商品公司，銅價就是嘉能可的生命線，銅的銷售貢獻了嘉能可36%的業績，除此之外，貿易貢獻了嘉能可42%的業績，但這部分受到大宗商品價格變動的影響并不大。而銅價在2015年5月份到9月份，在中國經濟數據不利以及中國股市暴跌引發的對中國經濟增長的擔憂情緒下，持續下跌到6年的新低，根據LME數據顯示，銅價從6400附近跌到4855。
“實際上，嘉能可一直通過低息負債的方式來補充經營性現金流，通過抵押金屬資產向金融機構融資。不過，由于大宗商品價格暴跌，作為抵押物的價值下跌，嘉能可不得不持續增加保證金。”西南期貨高級研究員夏學釗介紹。
wind數據顯示，目前，嘉能可的資產負債率低于70%，不過，公司的現金及現金等價物僅為31億美元，而短期借貸及長期借貸當期到期部分達到114億美元。嘉能可流動資產合計513億美元，而流動負債合計達到455億美元，流動資產大于流動負債。
從歷年數據來看，2013年、2014年、2015年上半年，嘉能可短期債務及長期借貸當期到期部分分別為165億美元、120億美元和114億美元，嘉能可一直保持高負債運營模式。
而同期，嘉能可存貨分別為228億美元、244億美元、236億美元，在商品價格嚴重下滑的背景下，其仍然持有大量的商品存貨，并未明顯下降。
“今年以來，各大投資銀行退出大宗商品業務，嘉能可貸款減少。因為金屬價格下跌，嘉能可通過抵押存貨獲得融資的規模越來越小，同時因為評級的下調，嘉能可通過發行債券融資的渠道也被阻斷，只能選擇出售資產方式來應對到期的短期債務。”招商期貨有色研究員許紅萍表示。
實際上，嘉能可周一股價暴跌也與整個歐美市場及大宗商品市場疲軟有關。9月28日，歐美市場上，標普500下跌2.6%、納斯達克[微博]跌3%、嘉能可所在市場——英國富時則下跌2.5%。大宗商品市場，美國wti11月油價收跌1.26美元，跌幅2.78%，ice布倫特11月油價下跌2.59%，倫銅則下跌1.1%，報收4968美元。
“雷曼時刻”目前尚未到來
由于對商品價格持續下跌的擔憂及嘉能可債務集中爆發，市場興起一場“商品雷曼崩塌”的討論。
金融評論網站Zerohedge認為，一旦嘉能可失去投資級信用評級，那可能觸發“大宗商品的雷曼時刻”。隨著所有抵押及再抵押品變現困難，整個大宗商品礦產行業都將被卷入災難之中，倒下的就不止是嘉能可一家大宗商品貿易巨頭了。
高盛此前在一篇分析報告中表示，“多數嘉能可的信用指標瀕臨投資級邊緣。最終，在外匯匯率穩定的情況下，如果現貨大宗商品價格進一步下跌5%，那么，多數嘉能可的信用評級指標將跌出保持投資級信評所需的范圍。這意味著，市場對該公司的憂慮將很快再度出現。”
當前，穆迪和標普依然維持著嘉能可Baa和BBB的評級，但是，9月初已經將展望調整成了“負面”。根據穆迪和標普的評級指標，要求公司將凈負債與息稅折舊攤銷前利潤的比值不能大于3，而根據當前環境的盈利預測顯示，嘉能可是很難維持住這樣的指標比例的。
“評級如果下調，嘉能融資利率將上升1-2%，意味著每年必須多支付5-10億美元的利息”，招商證券[微博]有色行業分析師謝鴻鶴預計。
這似乎已經形成惡性循環，銅價下跌，業績下滑，評級機構下調評級，資金成本上升，拋售資產和庫存金屬還債，金屬價格繼續下滑，業績進一步下滑。
不過，招商證券預計，按照公司目前的債務水平，假設評級下調后公司融資利率上升1-2%，并且維持目前的融資規模，公司新增的利息支出水平也僅為5-10億美元；適當地減少開支、壓縮成本、減少債務即可抵消影響。
“我們認為市場的擔心有些過激了。”招商證券有色行業分析師謝鴻鶴說，“與雷曼兄弟不同，嘉能可作為礦業集團，資產還是具備流動性的，只是價格的問題。后面，我們認為嘉能可會通過盤活資產的方式來籌集資金，能夠覆蓋其債務以及上升的利息成本，而不會輕易拋售236億的庫存，這樣就不會進一步挫傷期貨市場。”
目前，嘉能可已宣布旗下位于非洲的兩個旗艦銅礦將停產18個月。周一，嘉能可同意將其位于巴西的Araguaia鎳礦以800萬美元價格出售給Horizonte Minerals公司，嘉能可目前尋求出讓非主營資產來降低債務。
此外，彭博援引消息人士稱，嘉能可已聘請花旗和瑞士信貸來幫助他們出售旗下農業業務一部分股份。目前接洽的潛在買家包括一些主權基金和幾家亞洲的貿易公司。
“實際上，近年來出現債務危機的貿易公司不止嘉能可一家，而是個普遍現象。此前，亞洲最大的商品貿易商來寶集團信用違約掉期(CDS)大幅上漲，市場同樣擔憂萊寶集團出現債務違約，而力拓、必和必拓等礦產公司持有資產同樣大幅縮水，財務狀況不佳。”許紅萍表示。
夏學釗認為，“嘉能可仍持有大量金屬資產，而不是如雷曼一樣金融資產，通過拋售能夠減輕債務壓力。嘉能可現狀主要是向市場展現信心以贏得新的融資。”
對于嘉能可拋售資產對商品價格的沖擊，許紅萍認為，“短期拋售大量資產的確會對大宗商品市場造成沖擊，但從長期來看，這只是存量資產持有者的改變，并未改變商品的供需。”
“就算嘉能可破產的極端情況出現，也不會出現聯動反應。而嘉能可目前仍有多種途徑解決債務危機。”上述大型期貨公司研究員表示。