剛過完元旦假期，A股交易者回到市場後，發現股市莫名其妙開始暴跌，“千股跌停”再現，“熔斷”機制在實施的第一天就被觸發，滬深300指數跌到7%後，A股在1點多提前收市。提前下班的證券業段子手們，當然不會放過這絕佳的表現機會，紛紛表示券商員工就是好，剛剛過完元旦，又放了半天假。
“熔斷”只是替罪羊
調侃過後，“熔斷”機制是否合理的討論成為關注的焦點。而本次事件背後真正隱藏的風險，反而不那麼受人關注。大概投資者們對A股的暴跌缺乏心理准備，也不甚清楚背後的風險，在暴跌後就找“熔斷”作替罪羊了。實際上，不好的征兆很早就開始顯現。
人民幣貶值暗示的資本外流、大股東減持禁令期滿、IPO注冊制預期漸強，是目前股市主要的利空。後兩者是很早就公開的事情，自不必說。而資本外流的事情在之前征兆已經較為明顯。
B股在12月28日已發生暴跌，上證B股指數跌去7.90%，疑為資本流出境外所致。人民幣彙率雖然在12月中旬已經企穩，但在12月28日又大幅貶值(在1月4日更是貶值近1%)。但所謂“一根陽線改變信仰”，第二天股市漲回來之後，人們也很快忘了這回事兒。
境外資本流動引發的系列反應
有跡象表明，在美元加息的影響下，境外資本外流很可能是這次股市波動背後最主要的原因。雖然A股市場在表面上境外資金不多，但現在已不是當年閉門造車的年代，資本跨境流動對A股的影響還是挺敏感得多：
首先，許多資金並非通過正規QDII渠道進來，暗湧的跨境套利資金一直另當局頭疼。當然會有不少資金進入房地產、股市等領域。
另一方面，跨境資本離開中國，需要將人民幣兌回外幣，不僅讓人民幣彙率下跌，也讓國內的貨幣供應收緊，靠資金撐起來的股市當然吃緊。
最後更直接的是，資本外流導致的人民幣貶值事件本身，會成為恐慌因素，引起股市下跌。而股市下跌事件又會成為跨境資本和外彙市場的恐慌因素，進一步使人民幣貶值，形成惡性循環。
況且國內股市目前有大股東減持禁令即將期滿、IPO注冊制預期漸強等其他利空消息壓頂，股市也就應聲下跌了。境外資本撤離，在美元加息周期中將成為困擾全球金融市場的長期性難題。
美元加息的周期已經開啟。從最近30多年美元加息周期來看，美聯儲無一例外地通過連續多次操作，使利息升幅超2%。如果按照近年每次0.25%的調整幅度，相當於至少8次以上的加息。從去年底第一次加息的影響看，美國本土的經濟數據並未受到負面影響，現實條件也支持進一步加息。後續繼續加息的概率接近100%。
對於這一輪加息，美聯儲提前很久放出了風聲，給了各方很長的調整時間。很多人說這叫“加息婊”，實際上是想在連續大幅度加息之前，給各方以准備和調整的時間。用股市的話，這叫做“盤得越久，漲得越高”。
美元加息與80年代的日本
美聯儲連續加息當然不是鬧著玩的，往往會帶來全球經濟金融動蕩。80年代初美聯儲加息引爆了拉美債務危機;80年代末加息捅破了日本泡沫經濟;90年代初的加息使墨西哥金融市場崩盤;2004年之後連續17次加息終於把自己的次貸危機引爆了。
美聯儲是美國本土的央行，其貨幣政策基本上是出於本國的考慮作出。而美元是全球性的貨幣，其影響是全世界的。美國的貨幣政策不一定符合全球的需求，容易給其他國家帶來災難。
通常的模式是：美聯儲降息後，美元就紛紛流向海外尋找收益更高的資產。這些跨境資本常常流向富有投資機會的經濟體，二戰後是拉美、日本，90年代是墨西哥、東南亞。這些國家的資產價格會上漲，貨幣會升值。而降息周期一來，資金則紛紛回流，引起資產價格暴跌、貨幣快速貶值，金融危機也就引爆了。而近年來資金主要流入了中國。其中，日本當年的情況跟中國頗為相似：
26年前，在股市、樓市暴漲的財富幻覺中，日本人喜迎1990年的新年。但剛剛過完新年假期，也是在1月4日，股市就開始“飛流直下三千尺”，再也沒有漲回來過。日經指數的曆史最高點，永遠定格在了1989年的最後一個交易日。與日本股市下跌相伴的，是日元的貶值與資本的外流，這也跟中國現在的情況類似。
當然中國與當年的日本也有所差別。從不利的方面看，我國產能過嚴重剩、信用違約持續、未富先老等問題是日本當年所沒有的。
而從有利的方面看，我國政府對內的政治經濟控制力、對外的國際政治談判能力，都顯著強於日本當年。對內方面，我們可以快速采取非常措施應對危機。像證金模式的救市方案在其他國家是不可想象的，在中國就可以當機立斷，這在危機中是制度優勢。而在對外方面，我們不僅不必像日本那麼聽話。另外，我們還手握巨額外彙儲備，可用於緩解國際資本流動的沖擊。
守住風險底線
美元加息對中國金融市場的沖擊，已經打響了第一槍。“熔斷”機制只是股市下跌的一個小插曲，跨境資本大搬家的陰影在2016年開始彌漫。美聯儲的17位委員一致預期本輪加息會到2019年，利率峰值超過3%，這超過了中國目前的基准利率水平。過半數委員預期2016年加息次數在4次以上。
這是中國逐步擴大開放後，第一次直面美聯儲加息的挑戰。中國的金融監管機構與投資者應當做好長期抗戰的准備，守住風險底線。雖然短期內中國受到的沖擊仍然可控，目前的股市下跌與短期恐慌關系很大。
但當美國的基准利率逐步超過中國之後，真正的挑戰會到來。(作者：久華)