獅子山學會營運總監 白仲祺

　　上個禮拜內地剛剛開始的熔斷機制，即停板制，導致股市連續幾天停市，而中證監亦冷靜地決定將機制暫停。獅子山學會認為該決定絕對明智。停板制不但不能控制跌幅，還會增加投資者在大跌市中的恐慌。

　　筆者第一次接觸停板制，是在美國的芝加哥商品市場。停板制理論上能夠為投資者提供「冷靜期」，控制價錢升跌的幅度。但實際上，如果股價在一天內升跌多達7% 或10%，絕對不平常，意味着股市或整體經濟正在發生一些重大變動。如果在實質經濟改變時，卻以控制價格來減低升或跌幅，結果會帶來市場極大的不平衡，而這不平衡亦能在上禮拜內地股市跌停板看到。

　　筆者會用火警鐘響起來形容這些不平衡。如果一棟住宅大廈的火警鐘突然響起，住客都會驚慌，急忙逃走。冷靜期理論上是想預防住客逃生時太驚慌，但實際上，停板制的作用，就像為了預防住客太急忙地走往走火通道，所以每5分鐘將走火通道大門鎖起來。這個制度，在真正火警發生時，不只不會令住客安心，還會令他們更匆忙，從而增加傷亡。

　　同樣道理，當特別事件發生，令股市突然大幅升跌，停板制度會令投資者更容易驚慌，因為沒有一個制度比在大升大跌時依然讓投資者自由買賣，更能讓他們安心。因此，獅子山學會認為，所有的停板制不但不能令投資者「冷靜」，反而增加驚慌，甚至在第二天開市，股價會直跳到下一個界限，令想沽出或買入的投資者被困。

　　停板制背后的目的，說到底，不外乎防止股價升跌太快，產生混亂。但從另一角度看，其實股價升跌一定是壞事嗎?如果投資者想投資一隻股票，但覺得現價太高，股價跌對他們來說是一件好事，可以「趁低吸納」。另一方面，已購買股票的投資者，則會希望自己的股票價值上升，賺取利潤。當然，停板制不只想控制價格升跌，更想控制短期內大幅轉變。但只要看股市歷史價格，就看見很多時急跌或急升的股市，之后會跟着市場力量自然更正。說到這里，香港的投資者應該會想起2008年的情景。

　　始終，我們應該相信投資者是理智的，能夠在股市大升大跌時作出理智的選擇。但從另一角度，如果我們不能接受所有投資者都是理智的，也應通過這次中證監明智地暫停停板制，明白沒有任何機制比在股市大升大跌時依然能自由買賣，更能增加投資者的信心。