交通銀行香港分行環球金融市場部 劉振業

　　上星期美國公布的失業率仍處於5%，是金融海嘯后低位;非農就業則新增29萬2千份職位，表現亦不過不失。美國就業及經濟增長似乎仍然不錯，但今年能否維持這個增長勢頭就有很大疑問。

　　由2011年底開始，筆者研究不同就業數據，當時已略略見到美國經濟正重上正軌。但由於當時聯儲局仍然力推QE，坊間都被伯南克蒙騙，以為美國經濟仍處於谷底。到了今天，聯儲局剛加息，而且在其議息聲明見到局內官員有意於今年加息四次，彷彿以為美國經濟前景一帆風順。奈何，筆者認為美國就業市場於今年或進入轉捩點。聯儲局要加四次息?不大可能。

　　聯儲局揚言怕大國問題會影響美國增長步伐，市場亦認為現時油價低企與環球不景氣有關，但一切就好像抹煞了美國自身經濟都已經出現問題的可能。今年外圍環境確實嚴峻，但美國本身也好不到哪里去。

　　美失業率跌浪屆周期之末

　　首先，世上沒有只升不跌這回事，內地貨幣如是，香港樓市如是，美國失業率亦如是。圖一見到，美國失業率由2009年高位10%跌至現時的5%，已經跌了約6年3個月。回望過去60多年，失業率最長的跌浪是由1992年高位7.8%跌至2000年3月的3.8%，為期7年10個月，其次為1961年高峰7.1%跌至1968年的3.4%，為期7年4個月，第三呢?1980年代中期及現時由2009年開始的跌浪，約6年3至4個月，而年期最少則只維持2至3年不等。由是觀之，比較以往歷史，今輪下跌周期已算是歷史上的第三長。以維持年期最長的7年10個月計，最樂觀預測，現時美國失業率仍可多跌超過一年。不過，悲觀點，年內失業率隨時掉頭回升。無論如何，美國失業率跌浪已屆周期之末。

　　由於每次周期的長短或有不同，只以上述分析來預測容易出錯，故筆者嘗試用另一方法指出失業率已近底部。2011年，筆者從美國不同州份的失業率回落情况指出，美國失業率早已見頂。很簡單，不同州份均有其主力產業，中西部為制造業，紐約則以金融服務為主，西部近三藩市則有高科技產園。就如股市一樣，每類板塊有先升或先跌。每當經濟復蘇時，不同產業的周期都有先有后，而這會反映在每個州份的失業率上。圖二見到，現時共有25個州份的失業率(以過去12個月的最高失業率計算)高於現時最新失業率5%。以這方法計算過去40年的數據，圖中見到每當失業率跌至谷底，全美未試過有多於25個州份的失業率是高於全美平均值。以這個方法來預測，現在美國失業率應已見底。

　　當然，圖二亦見到，失業率與筆者的計算結果不算是同步，例如首次出現25個州份的失業率高於全美失業率是1986年1月，但失業率真正見底是在1989年3月，滯后三年多。不過，其后1998年則稍縮短至兩年，而2006年則同步在當年的10月見頂及見底。雖然單以圖二亦難預計現時失業率是否已經見底，但把二圖一并來看，能得出一個結論：失業率見底之時不遠矣。

　　失業率是滯后數據

　　聯儲局加息與否最愛看什麼數據?當然是通脹及就業。前者方面，現時油價或已反映年內通脹都不會大升。至於就業，現時美國失業率已差不多跌至金融海嘯前低位。大家都認為聯儲局今年再加息十分有理據。不過，筆者卻不太同意。若聯儲局真的緊盯失業率作為決定貨幣政策去向的一部分，上文出現的情况，絕不能視而不見。

　　大家要留意，失業率是滯后數據。若你以此判斷美國經濟會否轉彎，可能為時已晚。現時股市大跌，或許已經給大家一點啟示。