本文作者为瑞信董事总经理、亚洲区首席经济学家，中国首席经济学家论坛理事陶冬

　　2016年开局，不仅对风险资产市场流年不利，对各大央行也是如此。

　　中国人民银行试图将汇率形成机制从盯美元移开，结果A股大跌，触发全球市场恐慌。欧洲央行坚定地推行负利率，欧洲银行股惨遭到抛售，因为市场担心银行的利差被侵蚀。日本银行行长黑田东彦力排众议，出人意料地祭出加码版QE，意图维持弱势日元汇率，日元兑美元当天从116暴贬到121，孰料渡边太太高点平仓套利交易，几天内日元居然升回111。联储精心布局两年的加息程序终于启动，接下来却是美国经济数据明显恶化、海外市场动荡，市场判定联储加息难度越来越大，十年期国债利率降到1.8%楼下，资金基本上预期今年不再加息，对公开市场委员会今年预计加息四次的指引熟视无睹。

　　央行政策指向与市场走向，好像从来没有过今天这样南辕北辙的，也从来没有过全球范围内如此同步背离过的。究其原因，一是央行自身对经济的把握能力下降，政策摇摆，透明度降低，削弱了市场对货币当局的信任，风险溢价上扬，资产价格自然动荡。二是QE政策用力已老，央行被迫寻求新的非常规政策，但是对政策药方的药性拿捏不准，对市场反应无法预判。三是经过七年的央行无条件保底政策后，货币当局在与市场对话上明显生疏，预期管理不到位。

　　更重要的是，非常规货币政策实施经年，对实体经济并未带来实质性可持续的改变，全球增长困境仍没有打破，唯一有经济复苏的美国也开始出现需求回落。同时流动性泛滥，导致资产价格上升远超过经济基本面的改善，市场人心虚怯，对风吹草动反应剧烈。

　　货币宽松政策，将许多原本已经存在的错位和失衡放大。从石油价格到垃圾债，从中国经济到银行风险敞口，风险比比皆是，而且一个资产种类出事如何传到风险到其他市场，没有人能真正说清楚的。更有甚者，市场交易的趋同性越来越明显，一旦出错价格动荡就非常大。

　　这些年来市场变化很大，从交易主体到交易种类，从衍生产品到场外交易，从全球互动到高频杠杆，监管与市场脱节，次贷危机因此爆发。危机后依靠天量的流动性，央行度过了几个难关，但是监管与市场脱节的问题始终没有得到解决。随着QE政策进入变局时代，央行选择工具、引导市场、把控风险的能力受到一次测试。2016年来央行的政策动作生疏僵硬，甚至变形，招来市场一片倒彩声。第一次考试，看来央行们表现得不怎么样。