圖1：5月制造業PMI與上月持平

                          

 數據來源：WIND，交行金研中心

 

　　五大分項指數“四增一減”，制造業下行壓力猶存

 

     5月制造業PMI五大分項指數中，同步指標生產指數為52.3%，環比微升0.1個百分點，反映當前制造業生產基本保持平穩；先行指標新訂單指數和原材料庫存指數出現分歧，分別為50.7%、47.6%，前者環比下降0.3個百分點，表明制造業廠商對未來數月形勢較不看好，后者環比上升0.2個百分點，顯示上游原材料供應商對未來的判斷相對樂觀，正在積極備貨；從業人員指數為48.2%，環比上升0.4個百分點，但該指標屬滯后指標，更多折射的是前期企業用工需求變化的情況；供貨商配送時間指數環比上升0.3個百分點至50.4%，不過，作為逆指標，該指數重新回升并不算是個好消息，顯示供應商配送時間有所加快，還沒有到“忙不過來”的地步，反映出很多制造業企業開工率尚不足。

 

　　圖2：5月出口訂單指數繼續小幅下降

 

                                       

　　數據來源：WIND，交行金研中心

 

　　出口訂單指數小幅微降，外貿形勢改善仍需時日。出口訂單指數在2-3月連續兩個月上升后，4-5月連續微降0.1個百分點至50%。當前，我國外部需求環境并未出現根本性改善，出口訂單波動在所難免。今年4月，商務部新聞發言人指出,“全年外貿形勢仍然復雜嚴峻、不容樂觀”，或預示未來一段時間內我國外貿出口仍將面臨一定壓力。

 

　　圖3：5月產成品去庫存出現反彈

                                       

                                     

　　數據來源：WIND，交行金研中心

 

　　供需兩端庫存雙升，補庫存前景尚存波折

 

        5月產成品庫存指數環比反彈1.3個百分點至46.8%，這與原材料庫存指數環比上升0.2個百分點也形成了分歧。產成品庫存代表下游需求的緊張程度，而原材料庫存則反映了上游供應商基于未來市場需求預期所作的決策。因此，供需兩端庫存指數的組合關系在一定程度上指明了未來制造業發展趨勢。原材料庫存指數+產成品庫存指數從上月的“雙降”組合演變為本月的“雙升”組合，一方面表明上游原材料供應商對于未來數月內制造業企業活動增強前景相對樂觀；另一方面，又顯示產成品去庫存推進不理想，未來補庫存需求仍將出現波折。

 

　　圖4：大、中、小型企業PMI再現分化

            

　　數據來源：WIND，交行金研中心

 

　　大型企業PMI短期內連續下滑應引起重視

 

        分企業規模看，5月大型企業PMI再次環比下降0.5個百分點至50.5%，雖仍處于榮枯線上方，但連續兩月明顯下滑值得警惕。中型企業PMI本月比上月上升0.2個百分點至52.8%。由于中型企業多處于大型企業的產業鏈條上，其受到大型企業的帶動相對滯后，更多反映的是前期大型企業PMI向上的效應。小型企業PMI在上月回調1.2個百分點后，本月又大幅回升2.7個百分點至49.6%，一方面說明小企業的經營環境有所改善；另一方面也折射小企業的穩定性相對較差，更易受環境變化影響。 從先行指標來看，5月生產經營活動預期指數從60.3%降至55.9%，降幅較大，且為連續第二個月下降，顯示企業對未來數月的經營狀況預期較不理想。其中，大、中、小型企業生產經營活動預期指數分別下降5.4、1.7、4.9個百分點。如政策不及時跟進調整，6-7月制造業PMI或將進一步被拖累。

                圖5：5月非制造業PMI繼續下行

                    

                 數據來源：WIND，交行金研中心

       服務業下滑拖累本月非制造業PMI

 

       2016年1月，非制造業PMI回落0.9個百分點至53.5%；2月進一步下降0.8個百分點至52.7%，為2009年以來首次跌破53%；3月環比回升1.1個百分點，至53.8%；4月非制造業PMI回調0.3個百分點至53.5%。5月非制造業PMI進一步降至53.1%。從構成來看，建筑業PMI與上月持平，仍為59.4%。但服務業PMI表現乏力，從52.5%降至52%，且為兩個月連續下滑。 建筑業業務活動預期指數大幅下滑預示非制造業PMI未來還有下行可能。從先行指標來看，5月非制造業業務活動預期指數從59.1%降至57.8%，表明非制造業PMI后續還有繼續下行的可能。其中，除服務業業務活動預期指數繼續下行0.6個百分點外，建筑業業務活動預期指數更是大幅下降5.5個百分點。這很可能與建筑企業對近期我國部分地區固定資產投資增速回落及部分一二線城市房地產市場調控前景等擔憂有關。1-4月，全國固定資產投資同比名義增長10.5%，增速比1-3月份回落0.2個百分點。東部地區固定資產投資同比增速同比回落3.1個百分點，比一季度回落1.3個百分點，回落幅度更為明顯。 總體而言，隨著中央推動更為積極的財政政策，加上制造業的帶動，非制造業年內仍有望實現穩中求進，但對于當前及未來數月服務業的業務活動預期持續下降應當引起重視，應通過減稅、簡化審批流程、加強融資便利等措施促進服務業加快發展。對于建筑業的業務活動預期，一方面要加快重大基礎設施和市政工程項目的落地速度，另一方面也應避免一二線城市房地產市場調整過于劇烈，平滑市場預期。

                  
交通銀行金融研究中心撰寫發布