6月是全球中央銀行開會，決定下半年貨幣策略的月份。所有主要經濟體的中央銀行都開會議息，及決定貨幣政策，對全球經濟舉足輕重。自2008年雷曼危機衍生金融海嘯之后，歐美中央銀行力挽狂瀾。在美國聯儲局領導下，中央銀行推出零利率及超寬松貨幣政策。大印鈔票，大量購買債券，刺激經濟增長，防止經濟陷入衰退及蕭條。中央銀行的積極干預政策，是由美國聯儲局主席伯南克主導。經過六年買債及零利率，受海嘯影響的歐美國家，美國是第一個脫離衰退的國家。伯南克的積極干預政策是源自他的博士論文，研究美國在1930年代的經濟蕭條，及政府應對方法。
美國股市在1929年大崩塌，引起金融危機。當時美國總統豪華(Hoover)采取不干預政策，以為讓市場自由調整，經濟就會從低谷反彈。怎知股市大瀉，導致銀行危機，及經濟蕭條。到羅斯福上臺，采取新合約政策(New Deal)，美國經濟仍然沒有起色。人民貧窮，沒有錢消費，美國當時陷入長達十年的經濟衰退及大蕭條，到二次世界大戰才復蘇。當時英國經濟學家凱恩斯(Keynes)提出，政府要積極干預，防止經濟衰退。中央銀行要采取寬松貨幣政策，大量印鈔，派錢給人民，刺激需求及經濟增長。這也是中央銀行要以直升機派錢神話的起源。在國家經濟，尤其是在經濟危機時代，中央銀行成為最主要決策角色。
耶倫接伯南克為聯儲局主席，基本上是承傳伯南克的超寬松貨幣政策，聯儲局大量在市場買入債券，注入流動性，同時維持接近零利率，來維持經濟增長。到2015年12月，聯儲局官員認為美國經濟已經充分復蘇，不再需要聯儲局的積極干預。聯儲局要逐步退出市場，恢復正常利率環境，加息1/4厘，當時還預言2016年可能加息四次。但是進入2016年，聯儲局政策變成左搖右擺，忽然超鷹，又忽然超鴿。5月份多位聯儲局官員公開表示，短期內，即是6月份會加息。市場加息升溫，全球股市大跌。但是5月份非農職位只增加3.8萬份，是五年來最差，打破了聯儲局6月份加息計劃。一如所料，6月初聯儲局公開市場委員會開會，決定暫不加息。到7月，美國6月份非農職位大幅增加28.3萬份，加息機會再升溫。
勞工參與率下降拉低失業率
不是所有市場人士都支持聯儲局不加息決定，安盛首席經濟顧問模罕默德艾那利安El-Erian公開反對，指聯儲局官員完全和實際市場和經濟脫節，根本不了解實體經濟，成為經濟數據的奴隸。聯儲局官員根本不了解，現時經濟疲弱，需求持續低企，根本不適宜加息。商界對聯儲局的批評更加嚴厲，去年12月加息時，商界已經反對。指經濟仍然在低位運行，經濟增長動力低，加息只會令到經濟更加疲弱。加息也會令到美國匯率上升，令到美國出口貨物失去競爭力，令到經濟下行壓力更重。似乎聯儲局官員只關心經濟數據，尤其是失業率。現時美國失業率低過5%，理論上已經達到全民就業，因此有加息需要，防止通脹升溫。
但是美國失業率低是由於勞工參與率下降，在1950至1960年代，美國經濟全盛時期，美國壯年男性的參與率高達97%。但到了2016年，男性勞動參與率已經跌至94%。在一些少數民族例如黑人，參與率跌至80%。參與率下降是由於美國經濟升級，產生的職位都是高學歷白領工作。相反低學歷，勞力的藍領職位減少，沒有完成中學的少數民族，根本很難找到工作。失業率低不代表經濟強勁，反而遮蔽了真正的經濟問題。6月份新增職位上升，但三個月平均數仍然低過第一季。但由於找工人數增加，失業率由4.7%升至4.9%。
中央銀行的積極貨幣政策，只能發揮有限度的作用。對於真正深層次的經濟及社會問題，單靠貨幣政策是不能解決問題。黔驢之技，技止此爾。
智易東方證券行政總裁藺常念
(逢周二刊出)