交通銀行香港分行環球金融市場部 劉振業

　　聯儲局未談加息路線圖，大家又繼續炒放水。道指企在高位，港股亦升穿22000點，人人興奮。但回想一下，由2010年起熱炒歐債危機，到美國收水令新興經濟出現問題，再到今年中炒英國脫歐，其實年年爆煲事件不斷，但環球經濟及股市未見如2007年般的墜崖式下跌，原因何在?坊間都言美國經濟頂住了所有危機。先勿論美國是否有如此能耐，最簡單如香港經濟下行，美國優异的經濟表現能否有效減緩香港增長下滑的情况呢?

　　港美經濟背馳

　　常言美國經濟周期與香港相近，看看圖一美國與香港經濟增長，由1970年至今，美國與香港的經濟增長大都維持穩定的正向關系，尤其是當2000年后坊間愈來愈多人指新興市場與發達國家的經濟decoupling，但港美的經濟增長走向卻愈趨同步，似乎見到若未來美國經濟穩步向上的話，確有機會減緩香港經濟增長的下跌走勢。

　　不過，仔細看看就會發現，仍有些時間的港美經濟出現背馳情况。美國經濟自2009年后持續復蘇，股市一直破頂，故圖中見到美國按年經濟增長趨於向上。奈何香港經濟增長於2010年已經見頂，至今增長已跌近6年，且仍未有反彈迹象，這與過去多年來的同升同跌大相逕庭，而1994年起至1998年亦曾發生類似情况，與近年美強港弱差不多。

　　除了經濟增長外，還有其他數據可看到背馳情况嗎?筆者拿了耶倫用來衡量應否加息的其中一個主要因素之失業率來對比一下。圖二見到，在圖一顯示的1994年至1998年間，當香港經濟增長下滑之際，失業率亦同時在低位持續抽升，1997年金融風暴后的升速更為急遽，與美國的失業率逐步下跌完全是兩碼子事。另外，雖然近年香港失業率未如1990年代般由低位反彈，但起碼與美國失業率持續下滑有別，而且近年香港失業率亦似在低位造底。結合圖一分析，現時港、美經濟確實見到歷史少見的背馳情况。

　　亞洲經濟或會拖累香港

　　其實大家近年已經清楚看到新興大國怎樣影響香港經濟。而且，香港身處亞洲區，在其他亞洲新興經濟體持續發展下，香港與其經貿關系日漸緊密。不過，近年亞洲新興地區的經濟確實表現不佳，由去年至今，差不多整個亞洲地區的主要央行都在減息，連近年認為經濟不錯的馬來西亞亦於幾個星期前減息，是2008年金融海嘯后第一次。另外，近年經濟與股市持續強勢的菲律賓亦已於5月減息，而且是一次過減一厘，減息幅度之大可與2008年金融海嘯相比。在亞洲經濟疲弱下，現時香港受到鄰近亞洲地區經濟下滑的問題影響多過受惠於美國經濟向上。

　　其實同樣情况亦在1990年代發生過。圖三見到，除了中國外，在亞洲四大新興經濟體上(以GDP計，印度未有數據)，1991年至1998年間，其經濟增長與現時一樣都處於下跌勢頭，與當時或現在美國經濟保持穩定增長的情况大相逕庭。由是觀之，美國真的可以頂住現時香港經濟下滑嗎?似乎不能。亞洲經濟會拖累香港嗎?似乎又會。留意一點，新興亞洲經濟起伏大，加上美國年內仍有機會加息，小心香港經濟將持續受到打擊。