易憲容

 

　　最近的國際主流股市，除了中國內地股市沒有走出2015年6月暴跌以來的困境之外，其他市場，比如歐美股市，基本上是一片向好，即使是香港股市，9月份以來也走出了一波不錯的上漲行情。但是，內地股市上海綜合指數仍然在3000點徘徊，它應該是今年以來國際市場行情最差的股市之一。不過，目前內地市場希望在中秋節這個喜氣洋洋的日子之后，內地股市能夠如國際主流股市那樣走出一波行情，哪怕是有那麼一點行情也足以欣喜若狂。

 

　　利好消息頗多

 

　　節前，受中秋節的影響，內地股市上個星期只有3個交易日。在中秋節之前，股民入市意欲不高，成交十分低迷，上海及深圳兩地股市指數在上個星期分別累計下跌了2.47%及2.87%，而且成交嚴重萎縮。不過，在節日期間，不少利好股市的因素撲面而來。比如上個星期公布的一系列經濟數據，包括消費、投資、出口等都有見底回升的跡象。特別是信貸增長及社會融資總規模更是環比有成倍的增長。所以國際投資銀行高盛又開始看好中國股市，認為下半年內地股市會有所好轉，并走出新的行情。當然，更重要的是整個國際經濟形勢遠好於市場預期。比如，美聯儲這個月加息的概率降低，從而使得國際金融市場的資產價格又開始上升，國際市場的資金也開始流向新興國家市場。

 

　　據證券交易商富瑞(Jefferies)引述EPFR數據，截至9月14日的一個星期內，國際市場的股市出現今年6月中以來最大規模的資金異動潮，全球股票基金凈流出11億美元，主要來自歐美市場，其中歐洲股票基金已經連續第29個星期錄得凈流出，流走資金約20億美元。但是，對於全球新興市場來說，股票基金及債券均連續第11個星期錄得凈流入，規模分別為4.68億美元及1.13億美元，而亞太股票基金上個星期更是錄得33.8億美元凈流入，其中，香港股票基金已經連續7個星期凈流入，上個星期共有2.35億美元，是自去年6月中以來最大金額，中國內地也錄得1.57億美元流入。

 

　　也就是說，從當前的經濟大勢來看，對中國內地股市來說，總體上是利好消息多。但是，在利好增多的情況下，當前的內地股市是否如國際主流股市一樣也有走好的行情是不確定的，因為，困擾不利因素也很多。

 

　　不利因素揮之不去

 

　　比如說，整個內地的宏觀數據看上去是好了一些，整個經濟有見底回升的態勢，但是大部分企業仍然沒感覺到當前內地經濟回暖。中國央行第三季度的企業家問卷調查結果顯示，50.9企業家認為宏觀經濟「偏冷」，47.8%認為「正常」，1.3%表示「偏熱」。不過，相比第二季的意見，53.1%的企業家認為宏觀經濟「偏冷」，第三季已經出現改善，只是當前回暖還是較慢。也就是說，內地的企業家對未來中國經濟前景并不樂觀。

 

　　從當前中國經濟形勢來看，最主要的兩大問題并沒有好轉的局面，一是盡管大量資金涌向市場，但并沒有流入實體經濟，而是在金融體系內循環，不斷推高房地產市場價格。正因為內地房地產市場這樣一種局勢，從而誘導更多的資金流入內地的房地產市場而不是股市，誘導各地方政府出臺刺激本地房價上漲的政策。可以看到，目前不少城市的房價已經漲到天上去了，但地方政府出臺的所謂調控政策基本上都成為了一種房地產飢餓營銷的方式(比如最近的上海及杭州，情況都是如此)。

 

　　可以說，只要內地房地產市場火爆的局面不改變，不僅市場的資金不會流入股市，而且還會讓更多的企業不願意做實業，而是炒作房地產。比如，當前內地的民營企業為何沒有動力增加對實體經濟的投資?就在於寧可炒作房地產而不做實業。當大量的資金涌入房地產，不願意從事實業時，內地股市要想好起來是根本不可能的。

 

　　還有，當前內地股市直接面對的幾大問題，一是進一步加強監管已經成了共識，這是提振當前中國股市信心的根本之道。而市場秩序在不斷地整頓與改善時，內地股市的活躍程度自然會降低。比如9月19日內地股市是有些微上漲，但成交還在萎縮，股市的投資者還是沒有進入市場的意願。二是去年6月股市暴跌時，國家隊進入的的資金，在當前整個股市信心得以提振的情況下會不斷退出。三是當前巨大的股市限售股解禁壓力在增加，容易造成股市的波動。四是最為重要的還是由於人民幣貶值預期難以改變，內地的資金正在通過「滬港通」涌入香港股市。比如在過去18個月，自「滬港通」購買豐銀行，股市的資金就增加到50億美元，相等於豐銀行總股本的3%。而且，隨著香港股市逐漸上行，內地資金仍然會流入香港股市，甚至於一些國外資金會隨著滬股通流出中國市場。因為，目前內地的投資者還是十分擔心未來人民幣的走勢，擔心人民幣未來會貶值。

 

　　可以說，盡管中秋節期間內地股市的利好消息不少，但是中國大量的資金在金融體系內空轉，房地產市場的火爆，人民幣貶值預期沒有改變，大量的資金通過港股通流向香港，內地股市的信心在短期內難以恢復，要如國際主流市場那樣出現一波上漲行情并非容易，什麼時候走出這種困境也相當不確定。