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拆息高企莫只怪央媽

2016-09-22
来源:香港商报网
  陳正偉
 
  自中秋假期前,離岸人民幣的隔夜拆息(CNH HIBOR)一直高企,甚至在9月19日抽升至24厘之多,為今年1月以來第二高。在長達一周多的拆息高企之下,兩地的人民幣匯率顯著收窄甚至出現倒掛的現象。毫無疑問,CNH HIBOR的高企,直接原因是市場對CNH的需求增多所致。不少媒體分析認為,CNH的流動性緊張是因為人民銀行的干預所致,但筆者卻認為原因或許沒有那麼簡單。
 
  離岸人民幣拆息高企
 
  CNH的流動性在9月8日開始出現緊張,此后CNH HIBOR便一路高企,到了19日達到了24厘高位,兩地的匯差收窄甚至出現了倒掛的現象。CNH HIBOR的高企,自然和市場上CNH的緊張有關。根據金管局的數據,香港的人民幣資金池到7月末,只有6670億元,同比跌幅高達33%,叫2014年12月的高位回落了34%。
 
  有分析認為,CNH HIBOR近期的瘋漲,主要是因為人民銀行希望穩定人民幣匯率,因此從市場中抽出離岸人民幣。筆者認為,這一論點顯然也沒有什麼錯,人民幣匯率今年以來一直被看低,而隨著內地經濟未企穩,加之美聯儲或在今年繼續加息,如此的宏觀環境勢必令人民幣有進一步走低的可能,從而也會影響中國的貿易出口,拖累經濟。
 
  不過,我們并不能簡單地認為,此輪的CNH HI-BOR走高,純粹是因為「央媽」要控制人民幣那麼簡單,盡管這是最容易得出的分析,人民幣匯率目前有支持的必要。但是,離岸人民幣市場是一個特殊的市場,它的利率往往背后有更多市場化的交易因素。
 
  利率背后有市場化因素
 
  離岸人民幣市場之所以特殊,簡單而言,這是因為CNH第一并非依附於所在的實體經濟,第二,本港并沒有能夠控制利率的央行機器。而目前持有CNH的投資者往往是將手中的CNH投向資本市場以尋求套利套匯的活動,這些投資者自然主要是銀行投行等金融機構了。有分析師就估算,香港銀行業在2015年2月有大概500億美元的CNH遠期空頭頭寸。
 
  一般而言,投資者目前在離岸人民幣市場通過點心債、RQFII等渠道進行人民幣投資。一旦人民幣有貶值的預期,套匯套利的投資盤便需要接盤,例如將手中的CNH資產售出,償付短期的頭寸,而當中,需要CNH的現金進行交易,如此一來,便導致CNH HIBOR的高企。有市場人士已指出,目前市面上有不少一年期的人民幣遠期合約到期,需要資金交割。
 
  不過,有接近做市商的朋友告訴我,其實CNH HI-BOR的高企還有更深層次的原因,至於是什麼原因,就不願意告訴我了。筆者想說的是,CNH HIBOR的高企絕非是一句「人行干預」那麼簡單,即使說是「人行干預」,我們也得問為何干預,干預什麼?干預是否有效?如果只是簡單的收緊流動性,那豈不是讓更多的多頭轉向空頭?
 
[责任编辑:许淼祥]
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