巧合還是“順勢為之”?

　　人民币對美元中間價的鐵底關口(6.7)在10月10日甫一打開，就有些“收”不住，順著美元走強之勢，10月 27日就走貶到了6.7736，即期匯率價觸及6.7820，離岸人民币早盤短暫跌破6.79關口，再創新低。

　　這背後也許，央媽在悄然做一個動作：保外匯儲備、保資產。

　　貨币當局糾結了那麼久，還是試圖讓市場說了算。當然，前提是講究策略，順著非美元貨币走弱之勢而貶之外，控制好本币貶值的幅度與秩序。

　　按照招商證券(18.190, 0.29, 1.62%)首席宏觀分析师謝亞軒的話說，從“811匯改”以來貨币政策實踐看，央行對人民币匯率波動期間的流動性管理比較到位，只要人民币貶值不引起流動性危機，那麼人民币資產價格劇烈波動的可能性就不高。

　　這其中的關鍵詞是“流動性”、“人民币資產價格”。

　　前者，債券市場似有“隱情”：10月25日，上海銀行間同業拆放利率(Shibor)各大品種全線上漲，短期資金面驟然收緊。

　　後者，目前無論A股市場還是樓市，其資產價格波動並不明顯，幾乎可用企穩去描述。

　　不過，平靜的背後，暗流在湧動。市場漸強的貶值預期仿佛在叩問：人民币匯率會貶多少?或遠或近的將來，會滑向“7”嗎?

　　溫和貶值

　　如果回眸人民币匯改曆程，及國內外不同經濟周期的演變，也許會发現：此輪始于2014年下半年的人民币貶值預期或行至“峰值”——此時的人民币正面臨20年一遇的一次外部沖擊，起因是美元走強。

　　10月27日，離岸人民币早盤短暫跌破6.79關口，創下新低。交易員的共識是，市場對美聯儲12月升息預期一致，且在加息前，美元維持強勢，或將測試前期100整數關口的高點。

　　其實，貶值預期升溫在交易員看來，並不意外，因臨近月末，購匯需求旺盛。而在合適點位上，有大行在繼續提供美元流動性，如早盤在6.7770賣出美元兌人民币。不過，“短期人民币匯價可能考驗6.80的支撐位置。”

　　當人民币掙脫6.7關口，且一路向下的時候，10月25日，美元指數突破99的大關，創2月來新高。

　　至此，10月27日，中間價報6.7736的人民币對美元年內貶值4.31%，10日貶0.65%，20日貶值1.84%;60日貶1.43%。

　　這一列數據看似“悲觀”，若比較其他非美元貨币，也許會釋然。

　　如，當日，歐元對美元報1.0924，年內漲0.64%，20日貶2.59%;10日貶0.74%;60日貶2.01%。

　　再看看英鎊對美元的表現，更令人乍舌，受累于“英國脫歐”效應，英鎊年內貶 17.70%;20日貶6.12%，10日貶0.21%;60日貶-8.26%。

　　就60日、20日走勢而言，人民币的貶值幅度相對溫和。

　　按照央行副央行長易綱的話說，相對于其他國際儲備貨币、可兌換貨币，人民币的匯率比較穩定;相對于其他新興市場經濟體的貨币，人民币的穩定性更強。

　　在易綱看來，從較長時間段看，人民币對美元雙邊匯率彈性進一步增強，人民币對一籃子貨币匯率保持了基本穩定，波動率小于絕大多數儲備貨币，更是遠小于新興市場經濟體貨币。而且，中國經濟增速保持在6.5%—7%，經濟增長在世界范圍屬于最強勁之列。因此，人民币匯率將繼續在合理均衡的水平上保持基本穩定，不存在持續貶值的基礎。

　　但市場似有不同聲音。

　　謝亞軒說，毋庸置疑，當前人民币匯率存在比較明顯的貶值預期，雖然貶值預期未必顯著貶值，但如何正確看待貶值預期是投資者不能回避的一個問題。“過去10年的升值預期也好，當前的貶值預期也罷，可能都是人民币走向浮動匯率制度所必不可少的環節和過程。”

　　問題還在于，貶值預期不會戛然而止。

　　年內關口：“6.8”or“7”?

　　其實，“這次人民币貶值還算溫和，其主要跟隨美元指數變動;從前幾次的規律上推斷，估計人民币對美元年內會到6.85左右。”一位債市交易員告訴經濟觀察報。

　　這位交易員認為，近期債市流動性比較緊張，一方面是季度繳稅，一方面是央行鎖短放長;這與央媽溫和去金融杠杆有關，旨在擠債市“泡沫”。當然，人民币貶值預期升溫，外匯佔款減少等對流動性也有負面影響。

　　而過去十年，已習慣人民币升值的你我，或者機構等市場主體，也許需要接受人民币短期步入貶值通道的現象。“當前的貶值預期可能還會持續一段時間，等待國內和國際經濟金融環境的變化。在此期間，個人也好，企業也好，要學會與貶值預期共處。”謝亞軒說。

　　在FXTM富拓中國市場分析师鐘越看來，雖然央行一再表示不會讓人民币大幅貶值，但是人民币走勢還是穩步下行，現在美元兌人民币突破6.70，下一個目標點位是7.0。不過，如果人民币跟其他國家貨币對比，會发現人民币在升值。

　　德意志銀行10月出的一份報告甚至預測，人民币在未來兩年將貶值 17%。2017年底匯率至7.4，2018年底8.1。

　　丹麥銀行則認為，人民币的疲軟是囿于美元的強勢，正如人民币貿易加權匯率近幾個月一直相對穩定。未來一年，人民币將繼續貶值。更大程度上，人民币疲軟是因為中國2017年經濟增長放緩，以及企業債務急劇上升和影子融資的增長。“未來12個月，美元兌人民币的匯率將上漲至7.1，而歐元兌人民币的匯率將上升至8.38。”

　　的確，“人民币對美元貶值壓力將進一步加大，今年年內對美元能守6.8也是困難重重，明年可能最多貶到7.3。”瑞穗證劵亞洲公司董事總經理，首席經濟學家說。

　　按照彭博經濟學家陳世淵的話說，人民币年內依然是小幅度貶值，到年底6.8左右，主要因為年內有各種主要會議，需要相對穩定金融環境;當然，期間經曆美國大選和美國12月議息，還有來自歐洲的風險，會带來一定沖擊。“人民币目前貶值主要歸于英國脫歐和美國加息預期的雙重影響。”

　　多數觀點認為，最好的結果是，市場可以按照央媽的意願——人民币擇機有序貶值。然而，現實很骨感，有交易員感歎：复雜的市場博弈過程不易被貨币當局“掌控”，尤其當一種貨币處于下行通道之時。

　　接近央行人士稱，目前確有擔憂，雖然把握貶值節奏有壓力，但不必懷疑央行的控制手段。有別于散戶居多的股市，匯市多為機構操盤。而不得已的下策可能是，加強外匯管制。

　　事實上，並非都是壞消息;盡管“貶值、資本流出、外儲下降、資產價格高企、匯率高估”是當下中國正在发生的事情。也盡管，不知貨币當局在關鍵點位是否有應對預案。

　　好的征兆是，跨境資金流出壓力總體有所緩解。國家外匯管理局新聞发言人、國際收支司司長王春英說，今年第三季度的銀行結售匯逆差696億美元，如果剔除上面兩個季節性因素的影響，三季度的結售匯逆差是482億美元，略低于二季度490億美元的逆差。

　　“一些有利于跨境資本流動均衡发展的積極因素繼續顯現，一是企業對外債務去杠杆化可能告一段落，跨境融資需求回升;二是境外機構投資境內債券市場的規模提升。”王春英解釋。她認為，隨著人民币匯率形成機制、資本賬戶開放等相關改革的協調推進，人民币匯率靈活性不斷提高，跨境資金雙向流動的渠道進一步拓寬，有利于中國更好地調節跨境資金流動。

　　如此，在“6.8”或“7”的下一個關口問題上，也許並無答案。但投資者還是需要甄別：在人民币資產重估、國內外金融生態環境重構的背景下，重新配置資產的時間窗口節點是什麼?有多久?    本報記者 歐陽曉紅 北京報道