作者：周浩 來源：公號“冰川思想庫”
盡管官方不斷強調人民幣不具備貶值基礎，但人民幣在過去一個多月的表現，還是讓很多人非常擔心。在人民幣正式進入SDR籃子之後的第一個交易日(10月10日)，人民幣兌美元的中間價擊破6.70的關鍵點位，而到了昨天，人民幣兌美元的中間價已經接近6.85。
換句話說，在5個星期中，人民幣對美元貶值的幅度超過2%，從去年的“811彙改”以來，人民幣對美元的貶值幅度已經達到10%。
而在前天盤中擊穿6.83之後，人民幣失守了自本輪金融危機以來的所有漲幅——在2009年到2010年，由於人民幣面臨貶值壓力，中國央行曾經在6.83一線進行了長達兩年的防守，這一位置也被很多人認為是央行最為重要的心理關口之一。
人民幣對美元彙率走勢圖
事實上，討論這些已經沒有太大的意義。在6.7之後，央行幾乎沒有進行過像樣的反攻，本身也意味著，央行在某種程度上允許人民幣開始更加遵循市場定價的原則。從人民幣對一籃子貨幣的彙率來看，8月份以來，人民幣彙率指數保持基本穩定，這也意味著人民幣的走弱，是美元強勢表現的副產品。換句話說，只要美元指數保持近期的強勢，人民幣難以逆轉目前的頹勢。
但明眼人也知道，美元指數在過去一年中，事實上並沒有特別突出的表現，比如說在今年年初時，美元指數也曾經幾次上沖100的關口，但人民幣兌美元的彙率當時在6.7附近，而現在卻到了6.85。總體來看，人民幣對美元還是處於逐步貶值的通道之中。
人民幣為什么會貶值?
問題是人民幣為什么會貶值?簡單來看，中國存在較為明顯的資本外流，這意味著大家把人民幣換成美元，這就會造成人民幣的貶值。
為什么會有資本外流?這其實是兩個問題。
我們要理解，所謂的資本外流，是指“資本淨外流”，即資本流入減去資本流出之後，仍然是資本流出的狀況，是淨流出。接下來的問題是，首先，資本流入的狀況如何?如果從外商直接投資(FDI)來看，總體處於相對穩定，每年的流入水平大約在1200億美元左右，此外，中國每年有大約6000億美元的貿易順差，也保持得較為穩定。從這兩個數字來看，中國的資本流入水平應該仍然是相當可觀的。
但從資本流出的狀況來看，則較為讓人擔憂。外彙儲備在某種程度上可以反映出資本流出的狀況，從2014年年中以來，中國的外彙儲備從將近4萬億美元的高點，滑落至目前的3.2萬億美元，這在某種程度上顯示出資本淨流出的壓力。
當然，從理論上來說，如果央行不對外彙市場進行幹預，那么外彙儲備就不會下降，但彙率貶值的速度就會加快。因此，中國一方面出現外彙儲備下降，另一方面則出現人民幣貶值，這不僅表明真正的資本淨流出高於外彙儲備的下降數字，同時也表明央行仍然在管理著人民幣的彙率，換句話說，央行並不希望看到人民幣的急速墜落。
所以，近期人民幣貶值速度的加快，在某種程度上也反映了央行減少了對市場的幹預力度，這帶來的好處是外彙儲備不會過快下滑，但另一方面，如果人民幣貶值速度過快，那么市場會擔心人民幣的大幅貶值，么也可能帶來對市場的進一步沖擊。所以，有管理的貶值仍然是央行的核心目標。也因此，在近期的快速貶值之後，央行會考慮重新出手管理市場預期。
人民幣彙率仍然相對弱勢
但無論如何，人民幣貶值的預期難以消除。這可能涉及到兩三個問題，第一是我們上面提到的資本淨流出，第二，中國經濟對外資的吸引力下降，同時全球經濟放緩也導致了整體資金的全球化流轉速度變慢。此外，中國資本賬戶管理相對嚴格也讓很多人擔心“進得來出不去”。第三，中國的資產價格過高，導致大量的中國企業和居民尋找海外投資的機會。
從資產價格的角度來看，中國企業的海外收購其實就是典型的案例，很多上市公司都在過去的幾年之內尋找海外投資標的，其目的之一就是尋找到中國股市和海外股市的估值差異，比如說很多公司在海外股市的估值只有不到10倍，但到了A股市場，就可以麻雀變鳳凰，資產注入後至少給予20倍的市盈率，這樣不用吹灰之力，上市公司就完成了獲利翻倍的交易。
而在中國的一線城市房價暴漲之後，很多中國人也發現海外房地產市場的價格更加合理，因此也將資金投入到海外房地產市場，這事實上也帶來了資金的外流。
所以，人民幣彙率的相對弱勢，仍然會維持一段時間，目前這個階段去討論人民幣是否破7，其實意義不大，從很多預測來看，人民幣在未來一年仍可能貶值5%，那么破7是大概率事件，我們可能要考慮，到了明年年底，人民幣兌美元到底是7.2還是7.3的問題。
盡管如此，對於多數人來說，換彙並不是規避人民幣貶值的有效手段，畢竟最大頭的資產還是房子，杯水車薪的換彙對於動輒數百萬人民幣的房子來說，無法形成有效的對沖。
所以，如果沒有真實的海外投資需求，多數人也沒必要太過著急換彙。對於日常生活來說，人民幣貶值的實際影響並不大，當然，對於海外旅遊會有些影響，但其實在過去的幾年，人民幣升值周期中，大家已經享受過那一撥的海外旅遊紅利了。
總結一下，人民幣貶值預期仍然存在，但中國作為全球第二大經濟體，貨幣不會出現無序貶值，貶值到一定程度，也會慢慢回穩並升值。另一方面，彙率波動逐步加大，也是一個經濟體逐步成熟過程中的必經之路。