作者：加州大學伯克利分校教授 巴里.埃森格林 為英國《金融時報》撰稿

 

　　在唐納德?特朗普(Donald Trump)當選美國總統后，對美元價值的唯一可靠指引是傳奇投資者伯納德?巴魯克(Bernard Baruch)有關股市的至理名言：它將波動。如果說美國經濟的前景從未如此不確定過，那么美元的前景也同樣從未如此不確定過。

 

　　話雖如此，我們可以嘗試從3個視角來展望這種前景。首先是從美國財政和貨幣政策的角度來看。我們知道，更具擴張性的財政政策即將出臺。它可能會采取對富人減稅、對投資者實行稅收減免的形式；或者可能是一種更為平衡的計劃，包括顯著增加基礎設施支出。

 

　　在這兩種情形下，增長和通脹都可能會加速，美聯儲(Fed)將更早、更快地通過加息來做出回應。我們從里根時代的經驗得知，寬松財政政策和緊縮貨幣政策的組合會帶來強勁美元。因此，難怪投資者正在抬高美元匯率。

 

　　但我們還知道，圍繞債務可持續性的疑慮可能促使投資者三思。大規模且沒有資金著落的減稅將加重他們的疑慮。鑒于特朗普隨口發表的有關重新談判債務的言論，有關財政可持續性的疑問將尤其令美國國債投資者不安。

 

　　因此，宏觀經濟政策組合短期內將支撐美元，但長期而言將損害美元。如果市場是短視的，那么眼下美元將繼續升值。但如果投資者展望更遙遠的未來，這一時刻將相對短暫。有人愿意押注于美元升值將持續多久嗎？

 

　　第二個視角源于新一屆行政當局可能會采取保護主義政策。對進口征收關稅，或者以其他方式限制進口，將強化美國的貿易賬戶，而較小的貿易逆差將對美元有利。進口價格上漲將轉化為通脹溫和上揚，同樣鼓勵美聯儲更早加息，并增強美元計價資產的吸引力。

 

　　但同樣的貿易政策有著激起外國報復的風險，而其影響將恰恰相反。新的關稅還將通過破壞全球供應鏈來降低美國生產的效率。如果結果是增長放緩，那么投資美國和美元的吸引力將下降。因此，新一屆行政當局的貿易政策很可能會在短期內有利于美元，但較長期而言將對美元不利。

 

　　第三個視角是美元的避險地位。美元受益于不確定性。即便美國是不確定性的來源，美元也會受益。美國國債市場是全球流動性最強的金融市場，在危機期間，投資者最看重流動性。因此，一些人會辯稱，特朗普上臺所造成的不確定性上升將有利于美元。

 

　　這種觀點未能認識到避險地位的更深層次根源。它不只是深度大、流動性強的市場。發行貨幣的央行的政策，以及央行背后的政府，也必須穩健且穩定。

 

　　一種貨幣只有在發行國地緣政治安全的情況下才會被視為避險資產。它必須擁有強大的軍隊，還必須擁有強大的同盟。在美元之前，英鎊曾是一種避險貨幣，因為大不列顛統治著洶涌的海洋，也因為英國成功構建了一個地緣政治同盟之網。

 

　　因此，很多事態將說明問題，包括特朗普會不會采取加劇美中貿易緊張的政策，會不會縮減美國的海外承諾，甚至拋棄北約(Nato)。美元的命運，可能還有其他很多事情的命運，將取決于這些方面的答案。

 

　　本文作者是加州大學(University of California)伯克利分校教授，著有《囂張的特權》(Exorbitant Privilege)一書

 

　　譯者/梁艷裳