顏安生

　　一年一度的中央經濟工作會議都會格外引人注目。2016年的中央經濟工作會議於去年12月14日至16日北京召開，會議對中國的貨幣政策調整釋放了新的重要信號。會議提出，中國2017年貨幣政策將穩健中性，將堅持積極的財政政策。

　　在多年貨幣嚴重超發的背景之下，中國經濟內部已積累了一定的資產泡沫和金融風險。譬如﹕一線城市房價過高，形成嚴重泡沫;人民幣貨幣貶值，從而影響到國際市場，乃至國人對人民幣前景的信心，並影響人民幣國際化進程;通貨膨脹持續，一旦達爆發時間點，則會形成難以控制的局面。

　　資產泡沫源於貨幣超發

　　內地地方和企業債務問題、銀行表外資金迴圈等問題日益畢露，所有這些金融風險與泡沫問題都與貨幣超發有關，若不從貨幣超發這一源頭進行控制，那麼，無論採取什麼措施，都只會治標不治本，難以奏效。

　　貨幣超發的後果是十分嚴重的。譬如﹕2009年推出的「四萬億」刺激政策，實際上令到當時的貨幣環境達到了極度寬鬆的地步，加上動員式財政資金的配合，進入市場內的資金遠遠不止「四萬億」，而是幾倍於「四萬億」。由於大量資金湧入市場，短期內房地產市場由跌轉升，低迷的股市也出現大漲，2009年以來，中國的房價不斷攀升，尤其一線城市，房價嚴重偏離普通市民的購買力，形成一定泡沫;更為嚴重的是，各地方政府將大量資金投向那些高能耗、低技術的傳統產業，導致嚴重的重複建設，從而形成了今日的「產能過剩」等經濟問題。

　　「去槓桿化」淪空話

　　面對各種經濟問題，經濟學家們開出的第一劑良方就是要去槓桿化，所謂「去槓桿化」，是指公司或者個人減少使用金融槓桿，把原來通過各種方式「借」到的錢退還出去的這樣一個潮流。經濟學家們的用意很明顯，就是要通過去槓桿化來降低金融風險出現的概率，消除房地產以及股票市場等領域的金融泡沫，令資本市場服務實體經濟，從而促進整個國民經濟健康平穩發展。

　　然而，去槓桿化的前提是要控制貨幣發行總量，若大規模的貨幣超發得不到有效控制，資金氾濫成災，那麼，去槓桿化將淪為一句空話，資產泡沫仍越吹越大，金融風險也有增無減，政府調控經濟的目標將無法實現。近兩年來，中國的M2增長速度雖有所減緩，但仍在13%左右，GDP約6.5%，顯然，貨幣增長速度為經濟增長速度的1倍，這種貨幣供應速度是典型的貨幣超發，這種局面必須扭轉過來。