踏入2017年，中國外匯儲備正式跌破3萬億美元大關，亦是連續第七個月減少。的確，在強美元下，世界不同地區均現不同程度的走資潮，這既令非美元貨幣帶來貶值壓力，更為環球資本管理提出了挑戰，中國也難以獨善其身。

　　當然，1月份外儲下降，存在季節性和投資性的因素。外管局解釋說，一方面，適逢新春假期，國人出游消費，加上企業償債和結算等財務操作增加，都帶來了用匯需求;另一方面，期內非美元貨幣匯率反彈，在多元化、分散化的外儲投資策略下，亦令以美元計價的外儲規模相對萎縮。負責人并指，這個投資策略有效地發揮了此消彼長、風險對冲的效果，維護了外儲規模的基本穩定。

　　然而，在美國加息預期下，美元息率回報趨升，無可避免會吸引更多資金流向美元。自從美國醞釀退出寬松幣策，中國外儲便從2014年接近4萬億美元的高峰拾級而下，迄今已累減了多達四分之一，而人民幣兌美元匯率亦下跌了12%，直至近期才企穩於「七算」水平以上。期內，即使中國的對外貿易錄得順差、外商直接投資(FDI)等均見增長，但仍無阻外儲和匯率雙跌，反映資金流走問題確實不容小覷。

　　如果人民幣持續貶值，走資壓力勢必進一步加劇，并且形成惡性循環，最終影響整體經濟及金融的健康穩定;所以，維持人民幣匯率的穩定，乃是維持中國經濟金融穩定的一個重要大前提。在「三難選擇」之下，倘要穩定匯率，方法離不開二條：一是實施資本管制，直接限制資金外流，有關部門上月便已采取措施，限制內地居民購匯外出投資等;雖然，從1月份結果來看，外儲規模仍然下跌，顯示走資情况持續，但如前所述，這實涉及購匯外游等因素，故此，有關方面宜觀望稍后時間的狀况，有需要時才研究進一步收緊資本管制安排，畢竟措施可能迎來反效果，資金恐擔心有入無出而不敢流入，不利於紓緩資金净流走的問題。另一方法就是放弃獨立幣策，例如跟隨美國一起加息，則能夠提高持有人民幣的誘因，人行最近采取一些動作措施，例如上調了常備借貸便利(SLF)和中期常備借貸便利(MLF)的利率，市場都視之為變相加息，有利擴大人民幣與美元之間的利差;不過，隨着美國經濟穩步向好，今年或會加息2至3次，屆時，人民幣又應否同步上調利率?倘真如此，則難免會加重經濟下行壓力，這亦可能是當局沒有選擇全面加息、而僅提高了金融機構之間拆借利率的原因。事實上，環顧世界，不少地方均面對走資潮，亦被迫實施了資本管制措施和大幅上調利率了。

　　總的而言，要看到中國外儲規模豐厚，仍居全球最高水平，出現波動實屬正常，不必過度解讀;但另方面，如果資金持續流走，以致外儲和幣值持續下跌，卻是一個需要高度重視并須妥善應對的警號。人民幣匯率的成功「保七」，無疑有利於紓緩走資壓力，但在美元逞強的情况下，由中國到世界各地的資本管理挑戰肯定與日俱長。如何透過穩健幣策確保經濟金融穩健，難度正在加大。

　　香港商报评论员 李明生