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強美元對資本管理提出挑戰

2017-02-08
来源:香港商報

  踏入2017年,中國外匯儲備正式跌破3萬億美元大關,亦是連續第七個月減少。的確,在強美元下,世界不同地區均現不同程度的走資潮,這既令非美元貨幣帶來貶值壓力,更為環球資本管理提出了挑戰,中國也難以獨善其身。

  當然,1月份外儲下降,存在季節性和投資性的因素。外管局解釋說,一方面,適逢新春假期,國人出游消費,加上企業償債和結算等財務操作增加,都帶來了用匯需求;另一方面,期內非美元貨幣匯率反彈,在多元化、分散化的外儲投資策略下,亦令以美元計價的外儲規模相對萎縮。負責人并指,這個投資策略有效地發揮了此消彼長、風險對冲的效果,維護了外儲規模的基本穩定。

  然而,在美國加息預期下,美元息率回報趨升,無可避免會吸引更多資金流向美元。自從美國醞釀退出寬松幣策,中國外儲便從2014年接近4萬億美元的高峰拾級而下,迄今已累減了多達四分之一,而人民幣兌美元匯率亦下跌了12%,直至近期才企穩於「七算」水平以上。期內,即使中國的對外貿易錄得順差、外商直接投資(FDI)等均見增長,但仍無阻外儲和匯率雙跌,反映資金流走問題確實不容小覷。

  如果人民幣持續貶值,走資壓力勢必進一步加劇,并且形成惡性循環,最終影響整體經濟及金融的健康穩定;所以,維持人民幣匯率的穩定,乃是維持中國經濟金融穩定的一個重要大前提。在「三難選擇」之下,倘要穩定匯率,方法離不開二條:一是實施資本管制,直接限制資金外流,有關部門上月便已采取措施,限制內地居民購匯外出投資等;雖然,從1月份結果來看,外儲規模仍然下跌,顯示走資情况持續,但如前所述,這實涉及購匯外游等因素,故此,有關方面宜觀望稍后時間的狀况,有需要時才研究進一步收緊資本管制安排,畢竟措施可能迎來反效果,資金恐擔心有入無出而不敢流入,不利於紓緩資金净流走的問題。另一方法就是放弃獨立幣策,例如跟隨美國一起加息,則能夠提高持有人民幣的誘因,人行最近采取一些動作措施,例如上調了常備借貸便利(SLF)和中期常備借貸便利(MLF)的利率,市場都視之為變相加息,有利擴大人民幣與美元之間的利差;不過,隨着美國經濟穩步向好,今年或會加息2至3次,屆時,人民幣又應否同步上調利率?倘真如此,則難免會加重經濟下行壓力,這亦可能是當局沒有選擇全面加息、而僅提高了金融機構之間拆借利率的原因。事實上,環顧世界,不少地方均面對走資潮,亦被迫實施了資本管制措施和大幅上調利率了。

  總的而言,要看到中國外儲規模豐厚,仍居全球最高水平,出現波動實屬正常,不必過度解讀;但另方面,如果資金持續流走,以致外儲和幣值持續下跌,卻是一個需要高度重視并須妥善應對的警號。人民幣匯率的成功「保七」,無疑有利於紓緩走資壓力,但在美元逞強的情况下,由中國到世界各地的資本管理挑戰肯定與日俱長。如何透過穩健幣策確保經濟金融穩健,難度正在加大。

  香港商报评论员 李明生

[责任编辑:朱剑明]
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