子木

　　中國人民銀行近期最新發布的《2016年第四季度中國貨幣政策執行報告》成為市場關注的焦點，報告中一些細微的變化及對相關問題的解答更成為市場討論的熱點。值得注意的是，中國央行明確貨幣政策將從此前的「堅持實施穩健的貨幣政策」變為「實施好穩健中性的貨幣政策」。這意味着中國貨幣政策開始轉趨穩健中性，而貨幣政策的變化勢必會牽一发而動全身，會影響到中國的股市、樓市和匯市的走勢。

　　變相加息后定向降準

　　隨着美聯儲2015年和2016年連續2次加息，2017年美聯儲更有可能再來2到3次加息，內地呼吁央行加息的聲浪高企，從去年年底以來，業內人士反覆論證着加息將如何抑制中國的資本流出動能，如何有利於維護人民幣的匯率基本穩定，如何能有效狙擊國際炒家對人民幣的狂轟濫炸。

　　但是，中國央行用行動對此作出了呼應。繼春節前上調中期借貸便利(MLF)利率后，春節長假過后，央行便祭出大動作：在公開市場進行200億元7天期、100億元14天期和200億元28天期逆回購操作，操作利率較上期均上調10個基點，常備借貸便利(SLF)利率也全線上調。這便是中國央行的中性回答，變相加息。

　　而對於市場上降低銀行存款準備金率以釋放流動性的聲音，中國央行也采取了中性的應對。20日，有媒體報道「央行正評估銀行定向降準申請支持三農要求不變。」21日，人民銀行貨幣政策司有關負責人就對此進行了說明：大多數銀行滿足定向降準標準，2月27日實施。

　　從變相加息和定向降準可以看出，所謂中性就是要求貨幣政策既不能過於寬松、也不能走向緊縮，不緊不松是其合理狀態。具體來看，在貨幣供應規模上要保持總量的適度與穩定，同時不斷優化資金投向的結構，重視服務實體經濟。

　　轉向全面通脹形勢

　　央行的變相加息透出3個信息。一是從目前情况看，中國3大物價指數：居民消費價格指數(CPI)、工業生產者價格指數(PPI)、大宗商品價格指數(CCPI)都呈現全面揚升趨勢。這表明2017年物價形勢正由結構性通縮轉向全面通脹。二是春節前后人民幣匯率逐步止跌回穩，但是1月外匯儲備跌破3萬億。為了進一步穩定匯率，央行適度收緊貨幣對於防止人民幣匯率過快貶值，會對人民幣匯率起到穩定作用。三是央行變相加息，也與今年1月信貸增長創出2.5萬億天量有關。央行希望給銀行業傳達貨幣政策逐步收緊的信號，以便在2017年繼續給「金融去槓桿」，讓更多的存量資金定向服務於實體經濟。

　　而定向降準也不是新事，是老政策延續，只是一個中性政策。央行表示，近日，人民銀行根據2016年度金融機構信貸支農支小情况，實行了定向降準例行考核。大多數銀行上年度信貸支農支小情况滿足定向降準標準，可以繼續享受優惠準備金率;部分此前未享受定向降準的銀行達到了定向降準標準，可以在新年度享受優惠準備金率;部分銀行不再滿足定向降準標準，將不能繼續享受優惠準備金率。

　　人民銀行於2014年引入定向降準考核機制。通過對滿足審慎經營要求且「三農」或小微企業貸款達到標準的商業銀行實施優惠存款準備金率，建立正向激勵機制，引導商業銀行改善優化信貸結構。嚴格采用人民銀行已有統計數據進行評估，無須另行上報數據或申請。考核於每年2月份進行，根據商業銀行上一年度「三農」或小微企業貸款投放情况，對其存款準備金率進行動態調整。所有商業銀行都屬於定向降準考核範圍。

　　料有利匯市與股市

　　央行2016年第四季度報告為后期貨幣政策指明了方向，包括明確穩健中性的貨幣政策、突出強調防控金融風險、提出「貨幣政策+宏觀審慎政策」雙支柱政策框架。而除了貨幣政策，報告中關於中國經濟預期的積極變化也特別值得關注，這既為實施穩健中性貨幣政策提供了基礎，也為中國經濟企穩向好提振了信心。

　　而今年人民幣匯率恢復穩定，也有利於貨幣政策轉趨穩健中性。踏入2017年，人民幣兌美元便企於「七算」水平之上，而人民幣更罕見地對所有主要貨幣呈現穩健態勢。貨幣政策轉趨穩健中性，也有利於內地股市的表現。去年深成指位居全球股市跌幅榜第一位，上證綜指位居第三位，但從年初至今，上證綜指已經反彈約3%。

　　當然，貨幣政策轉趨穩健中性，特別是中國央行在報告中30次談到風險，十幾次談到泡沫，這意味着內地樓市今年日子不會太好過了。