子木

　　美聯儲本月加息預期驟然升溫，才一周多時間，市場預期的美聯儲本月加息概率就漲了幾倍。當地時間上周四，市場預期的3月美聯儲加息概率已經達到90%，而一周以前才約有20%，相當於約一周以後概率翻了三倍多。

　　加息概率實現質的飛躍離不開上周多位美聯儲高官的嘴炮——達拉斯聯儲主席Ka-plan、三藩市聯儲主席威廉姆斯、紐約聯儲主席杜德利、美聯儲理事Brainard等四位影響美聯儲決策的高官密集釋放鷹派信號。

　　加息或來得更早一些

　　前年和去年，美聯儲盡管高調鼓噪要加息，但大多是雷聲大而雨點小，結果都是連續兩年年底才各加了一次息。而今年美國加息預期明顯轉強，據預估今年美聯儲將有3次加息，而今年首次加息的時機是市場關注的焦點。

　　本來3月加息的幾率並不高，直到一兩周前市場評估兌現的可能性只有兩成。但是，到了本月初，情況出現了明顯變化。四位影響美聯儲決策的高官密集釋放了鷹派信號——加息「宜早不宜遲」；美聯儲非常接近就業和通脹目標，3月議息會議應「認真考慮」加息；當前內外形勢都有利聯儲加息，若持續進步，迅速加息可能適宜；加息的理由顯得更為緊迫，預計聯儲可能在「相對而言不遠的將來」加息。目前無論是鴿派、鷹派還是中間派，這次似乎都站在同一戰線上。

　　人民幣明顯承壓

　　美聯儲本月加息預期急速升溫，直接作用到外匯市場，就是美元指數開始逞強。美元近兩日表現氣勢如虹，在升破101.77阻力後繼續沖高，一舉刷新近兩個月高點至102.27。美聯儲3月加息概率陡增，美元進一步上行空間打開，也將對包括人民幣在內的新興市場貨幣構成一定壓力。在美聯儲加息預期推動美元大漲的背景下，3月3日在岸人民幣兌美元跌破6.9000，創近7周最低。3日，人民幣兌美元中間價報6.8896，較上日中間價6.8809貶值87個基點，連續第三日下調。

　　但是，人民幣指數並未出現明顯的回落，到3日人民幣對美元匯率中間價與年初開盤相比，仍然有474個基點或0.6833%的升值。而即使美聯儲3月真的加息，人民幣也會相對抗跌。一是因為美聯儲已經不是第一次加息了，這是最近兩年多第三次加息了，市場慢慢地對此的感覺已經麻木了。二是美聯儲3月加息預期影響力已經慢慢地被市場消化，不是啥新鮮事了。三是2015年8月11日以來，人民幣對美元匯率中間價已經從最高的6.05貶值到最低的6.95，幅度達到9000個基點或14.876%，到上周五也有8400個基點或13.88%的貶值幅度，人民幣繼續貶值空間已經越來越有限。四是「操縱人民幣匯率」和「竊取美國人的工作」是特朗普在競選美國總統期間指責中國時經常列出的兩大「罪狀」。他在競選中更承諾，如果當選，就任首日就會宣布中國為匯率操縱國。現在特朗普上臺已經一個多月了，顯然並沒有兌現這個競選承諾，但他在嘴頭上卻也真的是沒鎔著。2月23日，這位新總統在接受路透社專訪時又語出驚人地稱中國為「匯率操縱總冠軍」，並說他對中國操縱人民幣匯率的認定沒有「退縮」。在這樣的外部環境中，人民幣很難再像以前那樣一瀉千里地貶值。

　　所以，盡管美聯儲本月加息預期驟然升溫，但人民幣承受的貶值壓力已經與去年不可同日而語了。

　　無須中國央行護盤

　　目前人民幣匯率保持基本穩定是中國央行的目標，而目前內地經濟企穩夯實匯率穩定的基礎，貨幣政策轉向緩解資本流出的壓力，同時跨境監管政策調整抑制資本過度流出，人民幣貶值預期明顯改善，均對人民幣匯率形成支撐。現在已經無須中國央行護盤。

　　中國經濟基本面企穩是人民幣匯率企穩的底氣。2月制造業PMI為51.6，連續7個月高於榮枯線。這表明經濟增長趨穩態勢已經比較明確，短期看，3月份公布的數據大概率將確認經濟的強勁表現，預計2017年經濟將保持穩中向好的基本格局。

　　在內地經濟企穩、「金融去槓桿」穩步推進的背景下，貨幣政策將保持穩健中性，客觀上有助於保持人民幣正利差優勢，緩解資本外流、匯率貶值壓力。

　　境內跨境監管政策收緊，包括規範個人購匯、收緊內地企業出海等，使得市場關於年初出現購匯高潮的預期落空，抑制了資本過度流出。據外管局統計，2017年1月份，即遠期銀行結售匯逆差合計226億美元，環比減少60%。

　　人民幣或破6.9保7

　　今年以來人民幣對美元匯率中間價最低到了6.9508，隨著美聯儲加息，人民幣6.9關口或將失守，但6.95仍然將有一定的支撐力，爭持的底線很有可能是7整數大關。現在特朗普政府表示無意於維持強勢美元，這勢必相應地緩解了人民幣匯率貶值預期和貶值壓力，所以，人民幣匯率不具備持續貶值的基本面基礎，如果內地經濟企穩勢頭進一步夯實，有利於從根本上穩定市場信心，甚至促進資本回流；同時中國繼續堅持實施穩健中性的貨幣政策，有助於對外幣值穩定。