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3月末超額準備金率降至歷史次低 央行流動性投放承壓

2017-05-17
来源:中國證券報

  雖然到期逆回購僅200億元,到期MLF也已被提前續做,5月16日,央行仍開展了1900億元的逆回購操作,實現凈投放1700億元。分析人士指出,近期央行流動性供給增多,市場資金面暫且無恙。但往后看,5月末繳稅壓力將再度加大、6月末將迎來半年末大考、美聯儲可能再度加息,在銀行超儲率降至較低水平的情況下,流動性依然存在較大不確定性,資金面出現波動加大的情況可能難以避免,而為維護流動性基本穩定,央行流動性投放壓力也在加大。

  凈回籠凈投放反復切換

  前一日還暫停了公開市場操作(OMO),并稱“流動性總量處于較高水平”,后一日卻實施了近4個月來常規公開市場操作最大規模的凈投放,最近央行流動性操作就像資金面一樣,陰晴難料。

  據公告披露,央行于16日開展了1900億元逆回購操作,包括1500億元7天期逆回購和400億元14天期逆回購,中標利率分別持穩于2.45%和2.6%。當日有200億元逆回購到期回籠,故此舉實現凈投放1700億元,若不考慮MLF到期的影響,這會是今年1月20日以來央行通過OMO實施的最大規模的單日凈投放。

  然而,就在上一日(5月15日),央行還暫停了OMO,當日交易公告稱,“目前銀行體系流動性總量處于較高水平,5月15日不開展公開市場操作。”當日有300億元逆回購到期自然實現凈回籠。

  時隔一日,從凈回籠到凈投放,且凈投放量為近4個月最大,這一變化可謂不小,背后的動機顯然與對沖MLF到期有關。公開數據顯示,5月3日和16日分別有一筆2300億元的6個月期和1795億元的6個月期MLF到期。

  交易員表示,雖然央行已于上周完成對本月到期MLF的續做,但考慮到昨日MLF到期量較大,且目前處在月度稅收征期尾端,繳稅對流動性造成一定擾動,央行通過短期逆回購實施對沖可避免流動性出現較大波動,穩定市場預期。

  不過,這位交易員亦指出,結合資金面和MLF續做情況看,此次央行逆回購操作規模超出預期。短期資金面較寬松,即便昨日OMO投放量少一些,對資金面的影響應該也不會很大,這可能反映了央行流動性供給意愿上升。

  近期央行流動性投放力度重新加大,主要表現在:5月10日,發放抵押補充貸款476億元;5月12日,開展4590億元MLF操作,實現凈投放495億元;在16日實施較大規模的凈投放之后,5月至今央行通過常規OMO亦實現凈投放600億元。

  頻繁調整為削峰填谷

  在資金面尚且寬松的情況下,央行流動性投放意愿反而上升,這看起來有些難以理解,而且與月初時的表現形成較大反差。5月初,市場資金面延續4月下旬的緊張態勢,并未出現緩解,甚至緊張程度有所加重,央行卻在5月1日和2日連續停做逆回購,對5月3日的到期MLF也暫時未進行續做。

  在日前發布的一季度貨幣政策執行報告中,央行對公開市場操作的相關情況進行了說明,或有助于理解上述反常現象。央行貨幣政策報告指出,近年來隨著貨幣供應方式發生變化,央行公開市場操作主要使用逆回購和MLF,目的是“削峰填谷”,保持銀行體系流動性基本穩定。

  央行指出,對于各類因素引起銀行體系流動性大起大落,公開市場操作的力度和節奏也會隨之靈活切換,有時出于“填谷”的目的會以較大力度持續操作,有時出于“削峰”的目的會持續停做或凈回籠流動性,這些都是正常的操作安排。央行還稱,面對市場臨時性波動保持定力,加強與市場溝通,消除信息不對稱,穩定市場預期。

  市場人士指出,5月初流動性一度偏緊,但隨后在央行未開展流動性投放情況下,流動性自然回暖,說明央行對短期流動性供求變化有比較準確的判斷,保持住了定力。近期央行流動性投放意愿上升,可能是考慮到后續流動性面臨的擾動將會增多。

  短期來看,到期MLF已被續做、月度企業繳稅影響也不明顯,資金面尚且保持寬松,但往后看,流動性面臨的擾動因素依然不少。5月是繳稅大月,月度例行繳稅影響或許有限,但月底將迎來上年度企業所得稅匯算清繳,屆時財稅繳款對銀行體系流動性的影響可能加大。進入6月,美聯儲預計將實施新一次加息,可能通過外匯因素對人民幣流動性帶來不利影響,而6月底金融機構將面臨年中監管考核,屆時MPA、LCR等考核將再一次考驗流動性穩定性。另外,5、6月份商業銀行還面臨巨額的同業存單到期壓力,銀行對短期資金需求較大,也可能加劇流動性供求矛盾。

  超儲低 資金面難穩

  值得注意的是,在一季度貨幣政策執行報告中,央行披露3月末金融機構超額準備金率為1.3%;基礎貨幣余額為30.2萬億元,比年初減少6592億元,同比多減9498億元。

  業內人士表示,央行提到由于外匯流動、財政收支、存準繳退、現金投放回籠、轉債發行、季末監管考核、市場預期變化等長期性、季節性、臨時性因素容易引起銀行體系流動性大起大落。這當中,擾動因素多確實是造成流動性波動加大的一項重要原因,但主要問題還是出在總量上,銀行超額準備金率下降,大概率意味著銀行體系流動性總量減少。當流動性總量低于適中水平,自然會導致流動性易緊難松、波動加大。

  據央行數據,3月末的超額準備金率是2001年有數據紀錄以來的次低值,僅高于2011年二季度末的0.8%,比2013年二季度末的2.1%低了0.8個百分點。統計顯示,2001年以來,該數據的中位數為2.45%,均值為3.15%。也即,3月末超額準備金率已降至歷史較低水平。

  在4月底,中金公司一份固收報告中曾測算一季度超額準備金率約為1.5%左右,4月份進一步降至1.2%-1.3%。報告認為,流動性總量減少是造成4月流動性偏緊的根本原因。5月14日,中金公司發布點評報告稱,一季度貨幣政策執行報告公布的一季度超額準備金率為1.3%,比先前測算還要低0.2個百分點,照此推算,4月末超額準備金率大約降至1%左右。

  業內人士指出,理論上,超額準備金率要低于超儲率(超額備付金率),但超額準備金是超額備付金的核心組成部分,兩者差距并不明顯,變化基本同步。根據歷史經驗,當超儲率低于2%時,銀行體系流動性就會偏緊,即便考慮到近些年商業銀行預防性流動性需求下降,導致保持流動性基本穩定所需的超儲可能有所下降,但目前的超儲率依然偏低。

  業內人士進一步指出,在流動性總量不足的情況下,各種擾動因素對短期流動性余缺造成的邊際影響是加重的。往后看,如果后續超儲率不能明顯回升,低超儲和多擾動的情況勢必將令流動性面臨波動風險,尤其在面臨季末監管考核、金融去杠桿等因素的沖擊下,流動性不確定性依然較大。而在外匯流出、財政存款凈增加的情況下,超儲率的回升有賴于央行增加流動性供給。鑒于央行維護流動性基本穩定的取向不變,未來一段時間,預計央行流動性供給可能增多,但在各類因素的綜合影響下,流動性仍可能出現較大波動。

[责任编辑:程向明]
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