子木

　　美國明晟公司(MSCI)於北京時間5月15日凌晨公布其半年度指數調整結果，包括A股納入其指數，234隻A股股票正式納入MSCI指數體系，納入因數為2.5%，今年6月1日起生效;8月季度評審預計將納入因數提升到5%。這意味A股入摩已經萬事俱備，只待發令槍響了。現在無論是內地的還是海外的輿論都在盛讚這一具有里程碑意義的大事件，更紛紛看好內地股市未來的表現。但是，至少15日和16日內地股市的表現已經在提醒各路專家，切莫誇大入摩對A股的影響力。

　　A股不買賬?

　　按一般理解，MSCI指數體系納入A股，對白馬股的行情會有觸動作用，將引發A股新一輪白馬股行情的重啟，從而帶動投資者信心提升。MSCI公布的234隻首批納入新興市場指數的成分股名單中，無一例外是一些優質的白馬股，基本都處於行業龍頭地位，涵蓋了金融、消費、新能源汽車等板塊。但15日和16日內地股市的走勢卻恰恰相反。

　　15日內地股市略微高開之後就反覆回軟，尤其是受入摩利好最明顯的上證50指數更是跌勢沉重。而快到收盤的時候，恰恰是和入摩關係不太明顯的創業板市場率先反彈，才帶動兩市場大盤回升，收盤上證綜指站上3192點，上揚18個點或0.57%，深成指上揚76個點或0.72%。最牛的創業板指數大漲1.48%，而上證50指數收盤仍然下跌0.10%。16日這一態勢更加明顯，上證50指數持續回軟，嚴重拖累大盤，到收盤上證綜指明顯下跌22個點或0.71%，深成指也下跌0.43%，而上證50指數收盤大跌1.24%。

　　當然，不能用一兩個交易日的表現就說內地股市對入摩不買賬，但把時間拉長就會發現問題。進入2018年內地股市就進入入摩的窗口期，各方普遍認為上證50指數會大牛特牛，所以，上證50指數開年暴漲，從去年收盤的2860點暴漲到今年1月24日的3202點，漲幅達到343個點或12%。至此，從2016年3月1日到今年1月24日該指數累積最大升幅達到1311個點或69.33%。

　　但讓市場大感意外的是，慢牛行情的領頭羊上證50指數竟然最先倒戈，從1月24日至今最大跌幅達到389個點或12%，並最終拖累兩市場大盤反覆回軟，至今都沒有走出泥沼。

　　這也就是說，內地股市入摩的利好題材早就被消費殆盡了，剩下來的就是利好兌現的勝利大逃亡。

　　外資能有多大能量?

　　隨着內地股市入摩，各方樂觀預期此舉會引領超過1000億元人民幣或者說200億美元的規模外資進入內地股市，但其實這個當量加在一起，也不到內地股市半個交易日的成交額。就16日兩市場的成交額來說，儘管已經一再萎縮了，兩市場成交額也還是超過了4000億元人民幣。按此計算，滿打滿算能流入內地股市的外資規模也不過僅僅相當於16日成交額的三分之一還不到。這樣的流量對於內地股市的影響力可見一斑了。所以，從15日和16日的市場表現看，除了個別成分股表現不錯之外，上述消息的落地並未給市場帶來多少立竿見影的提振效果。

　　更麻煩的是，外資還沒有真的大舉殺到，內地股市資金卻在撤退，15日入摩利好消息並沒有帶來明顯的資金增量，兩市場成交額竟然再次跌穿4000億元大關，只有3781億元，更顯示場外資金仍然作壁上觀。

　　這可以解釋為，由於外資和公募基金去年就已經開始布局，所以短期對A股的影響不會很明顯。另外，A股納入MSCI的重大事件醞釀已久，短期靴子的終於落地，可能會使部分提前搶跑資金有見利好兌現的衝動，不過考慮到正式的納入是自6月1日起，8至9月還有年內第2次的納入，海外及境內相關資金的持續流入或者還是可以期待的。

　　A股還是那個A股

　　當然，不可否認的是，A股入摩靴子最終落地，勢必將會是具有里程碑意義的大事件，其重大意義勢必將會在未來越來越凸顯出來。

　　首先，此舉可能給內地股市帶來一定的資金量。如從中長期來看，境外千億規模資金的持續流入，仍然值得期待。

　　第二，目前大概有1.9萬億美元的資金盯住MSCI新興市場指數，包括MSCI中國指數。從長期看，加入MSCI新興市場指數更多的是讓A股和全球股市增大相關性。主動投資的基金可以通過滬港通、深港通和RQFII和QFII等管道投資A股，納入MSCI新興市場指數對其投資決策基本沒有影響。

　　第三，可能會讓內地股市更加成熟。納入MSCI新興市場指數的A股，主要是大盤藍籌股，這些公司比較穩定，股價波動也相對較小。更重要的是，MSCI指數把A股納入之後，A股的國際化程度會進一步提高，將改變A股投資理念，讓更多投資者關注績優股。

　　第四，A股被納入MSCI指數是中國資本市場國際化的重要標誌，其示範作用在於將會在中期帶動其他國際指數納入中國元素。同時，此舉對於A股市場的投資者結構以及資產定價均有里程碑式的意義。

　　但是，入摩並不會讓內地股市變性，只要一級市場還是核准制，只要沒有註冊制改革，內地股市的根本性問題就還會發酵，外資來了，又能掀起多大的浪花?