2018年5月19日，《新时代 新经济 新金融--大湾区经济与发展论坛》在深圳隆重举行，本论坛由香港中文大学（深圳）、中国金融论坛、香港中文大学商学院和深圳高等金融研究院等机构主办，中国人民银行研究局局长徐忠先生受邀参加论坛并发表主旨演讲。

　　嘉宾主要观点：中国目前债务率越来越高，要解决经济目前的问题，说到底要依靠制度竞争，即保护产权、强化法制、改善营商环境等等。

　　2017年世界银行公布的营商报告，在190个国家中中国排名78位，我们保护小投资是排在119位，我们的税赋在130，跨境贸易是在97位，当然电力和其它方面靠后，相对来说金融还不错。

　　这么多年我们讲改善营商环境，要搞双创、要简政放权，从这些数据可以看出来，尽管是第二大经济体，已经快接近舞台的中心，但是我们从制度上面还是有很多值得改进的地方。

　　2016年3月，中国债券市场就已经完全开放了，2017年7月香港债券通开通是为照顾国际机构投资者的交易习惯，人民银行所做的第二种交易制度安排。

　　两条腿走路，债券市场的开放才被快速认知到。

　　有时候实现大的战略，需要很多细节创新，厘清政府和市场的关系，可以对标香港的做法。

　　以下为徐忠演讲实录摘编：（本实录已经主办方深圳高等金融研究院审核确认）

　　徐忠：从全球经济来看，发达国家的货币政策也在做结构性的改革，全球金融危机以后十年，主要经济体里面，谁的结构性改革能走到前面，谁能走得好，可能对今后二十年全球经济格局的演变有非常重要的作用。对这个问题我们一定要充分认识到。

　　第二个问题，我们要提高全要素生产率，全要素生产率的核心是人才和资本，前一段时间美国提出要减税，要加大基础设施建设，当然这有美国本身存在的问题，它的国债发行量在扩大，今年差不多到六七千亿的规模，相当于2009年美国发的国债。现在谁来买它的国债？它的利率上升对全球产生什么样的影响？这些东西都值得探讨。

　　美国减税的同时，国内也在讨论，中国是不是也要减税，最近有一个数据讲我们的财政收入增长非常高，一方面我们要减税，但另一方面我们的财政收入又很高，这是两个非常矛盾的数据，估计背后还是要值得去认真研究的。

　　我个人认为，对企业来说，影响它最大的不是税收的问题，主要是要素成本的问题，我们的很多要素成本都是有国有企业垄断的，虽然效率低，但它的低效率通过高价格转嫁出去了，为什么这样说呢？我们可以看一下2017年世界银行公布的营商报告，在190个国家中中国排名78位，我们保护小投资是排在119位，我们的税赋在130，跨境贸易是在97位，当然电力和其它方面也排的比较后，相对来说金融还不错，也就是说这么多年我们讲改善营商环境，要搞双创、要简政放权，从这些数据可以看出来，尽管是第二大经济体，已经快接近舞台的中心，但是我们从制度上面还是有很多值得改进的地方。

　　从另外一个角度来看，反映我们全要素生产率，从我来看就看两个指标：一个是FDI、一个是民间投资，2007年到2015从4.37下降到1.36，最近几年对外投资超过了FDI，从这个可以看出来我们要高质量发展，要提高全要素生产率，你不改革不行，而这样的改革往往又是制度性的改革。我刚刚讲的另外一个视角，防范风险的视角，其中有一个数据，2012年利息支付总额超过了名义GDP的增量，就是说不增加新的债务，仅仅是滚动原来的债务，将导致债务比不断增高。2016年9月到2017年9月债务利息支出为1.55万亿，占居民新增债务的22%，企业部门债务支出占企业新增债务的56%，如果债务水平再提高一点，利息再提高一点，意味着新增债务要全部偿还利息，就像庞氏骗局一样的。所以党中央国务院把防范金融风险放在更加突出的位置，这是必然的。

　　2016年家庭贷款平均利率降幅在6.64%，我们的利率是在下降的，同时我们的杠杆是在上升的，2009年危机之后到2016年利率在下降、杠杆在上升，为什么？是由于资产回报率下降的更高，大量的投资是低回报率的资产。所以说提高资产的回报率、提高全要素生产率，是我们经济转型的需要，也是防范风险的需要。

　　当然要解决这样一个问题，从宏观上面来说要让市场去切入，房地产要健康发展，不要产生泡沫，宏观调控要更加有效，在这样一个大的宏观背景小还要保持企业家精神、保护产权、强化法制等等。在这样一个大的背景之下，完善我们的制度就成为我们下一步改革的方向。也就是说下一步中国要解决中国经济目前的问题，说到底就是制度竞争，我刚才讲的这些问题包括保护产权的问题、强化法制的问题、营商环境的问题等等，这些方面都有大量的工作来做。今年是中国经济改革四十周年，从我们改革的经验来看，改革成功的经验其中有一点就是要自下而上与自上而下结合，在粤港澳大湾区，完善我们的制度核心就是要厘清政府与市场的关系，这方面我们需要对标香港的一些制度，香港有很多东西是值得去学习的。

　　刚才巴曙松讲了债券通，他讲了一方面，我们是有两条路走的：2016年3月份人民银行出了3号文，那时候就已经可以到中国投资债券市场，他的钱可以自由汇出去，我们债券市场在香港债券通之前就已经是自由开放了，这一点大家要认识。后来考虑到外资金融机构进入到中国金融市场不习惯，我们又开通了债券通，大家不要误以为中国的债券市场就是债券通，实际上有大陆和香港两块，香港债券通是为了让外国投资者更好依自身习惯进行投资，那之前中国的债券市场已经是完全开放了。

　　习总书记在博鳌讲的中国改革开放要进入新的阶段，全面更加深入的改革开放，我想也是有两个方面：一是从全国来说，可能我们需要去做改革开放、需要推动中国的改善营商环境制度。但是有些东西在全国不能一步到位，在粤港澳地区很多改革可以先行先试。这里面有很多细节的东西需要我们认真研究。中国人谈很多事的时候喜欢谈战略、谈很大的东西，往往细节制度方面你不去做创新的话，有很多问题就很难解决。

　　谢谢！

　　文字记者：齐晓彤 邓建乐 图片提供 王雷