子木

　　6月1日，MSCI正式納入A股。據市場分析，內地股市正式入摩將給市場帶來200億美元的外資增量，內地股市應該會有一定的向好表現。但是，入摩當日內地股市上證綜指卻下跌0.66%，深成指更是顯著下跌1.23%。就連此利好受益最明顯的上證50指數也以明顯跌幅收盤，至於此利好影響不大的創業板指數更是大跌接近2%。而在全球股市一片大牛的4日，內地股市總體表現依然遜色。

　　內資加速離場

　　內地股市入摩一直是被當作重大利好來炒作的，而所謂的重大利好是市場預期此舉將會給市場帶來超過200億美元的外資增量。但是，在正式入摩前內地股市一直就沒有見到明顯的增量，而且兩市場成交額反覆萎縮，最低為3500億元(人民幣，下同)，最高也就到4600億元，維持在今年以來的地量水平。

　　6月1日當天，內地股市正式入摩，但是兩市場不僅明顯下跌，完全不像是有利好的樣子，兩市場成交額更萎縮到3743億元。而到6月4日，由於中美貿易談判有了一定的進展，美國股市和亞太股市劇烈上揚，但內地兩市場依舊是明顯不振。而兩市場成交額更萎縮到3457億元，創出今年以來的地量水平。

　　當然，入摩利好在上證50指數上也有了一定的表現，4日上證50指數大漲1.79%，這反襯了上證綜指和深成指的無力表現。上證綜指上揚0.52%，深成指漲幅只有0.35%，創業板指數更錄得0.39%的跌幅。

　　而事實上，境外資金確實是在增加布局內地股票的比重。有數據顯示，北上資金流入內地股市明顯加速，4、5月份分別淨流入387億元和508億元，較2017年月均水平166億元大幅提升。今年以來北上資金已淨流入1317億元，主要分布在食品飲料、家電和電子元器件等消費類行業，若未來按此速度，則估算全年北上資金淨流入A股3160億元。

　　外資事實上是在增加流入，但內地股市成交額卻反覆在萎縮，只能有一個解釋，就是外資加大入市的同時，內地資金是在加速離場。

　　內外資分歧加大

　　從市場成交額分析，明顯可以看出今年4月以來內外資對A股的看法的分歧在持續加大。

　　自3月22日中美貿易摩擦升級以來，市場整體在上證綜指3000至3200點區間內盤整，然而從市場參與者角度看，內資和外資行為表現分化。落實在行動上，就是外資在持續增持，而反觀內地資金，在中美貿易摩擦和國內信用違約事件的影響下，其對A股的積極性不高。從散戶開戶數看，近期新增散戶開戶數已減少，4月、5月單周散戶新增開戶數為22.3萬人、24.6萬人，而2017年、2016年每周均值為31.7萬人、37.9萬人。從公募發行看，近期公募發行速度放緩，今年1月新成立公募基金達829億元，創2016年以來新高，然而進入4、5月後分別回落至324億、251億元，而今年以來月均為472億元。

　　根據Wind數據測算，近期倉位普遍降低，股票型基金倉位從3月底的88.3%降至當前的85.9%，前十大股票型基金倉位也從88.6%降至84.7%。可見，4月以來外資在持續流入A股，而內地投資者卻紛紛減持A股，兩者分歧加大。

　　其實這種情況2016年年初就曾經出現過。從2015年6月15日到2016年2月29日，內地股市經歷了三波震驚世界的大股災，上證綜指從最高點5178點暴跌到2643點，累積跌幅達2535個點或49%，而深成指最大跌幅為56%，創業板指數最大跌幅接近60%。在2016年年初，外資明顯加大了進入內地股市的步伐，結果成了2016年3月1日到2018年1月29日慢牛行情的大贏家。現在外資又在加倉，而內地資金又在減倉，歷史的一幕會不會重演格外引人關注。

　　A股生態變化明顯

　　外資在做加法，而內資在做減法。4月以來內外資分歧加大的原因關鍵在於兩者投資決策的角度不同，外資在發現A股估值和業績匹配度不錯，從而增配A股，而內資在短期受一些事件因素影響，故而減持A股。由此可見，被納入MSCI後，A股境外投資者佔比將逐步提高，與全球資本市場的聯動將進一步增強，機構投資者佔比也將穩步增加。A股將從散戶主導的市場結構逐步轉向機構主導的市場結構。由於機構投資者佔比提高，市場波動率和換手率將有所降低。內地股市整個生態環境將會出現明顯的變化。

　　外資堅持長線價值投資的主線明顯是有根據的，內地股市整體估值已經回落到相對合理區間，市場出現估值底。而從大盤看，市場反覆爭持在3000點線上方，市場泡沫釋放比較充分。從韓國股市和中國台灣股市入摩後的表現，外資持股比例會持續上升，指數表現從長線看是反覆上揚的。所以，可以預期的是，未來10年海外投資者在A股持股比例可能上升至10%，海外資金平均每年進入A股資金量約為2000億元至4000億元。隨機構投資者佔比提升，內地股市的波動率和換手率均呈下降趨勢。而市場總體走好後，內地資金也將被動地重返市場，入摩的利好將漸次得以體現。