上周的港股市場，確實有些「寒流滾滾」的味道，壞消息接踵而至，負面衝擊一浪接一浪，恒生指數一周大跌約1200點，投資者信心大受打擊。

　　四負面消息加劇投資者戒心

　　第一個壞消息是土耳其的金融動蕩。在8月10日美國宣布加倍徵收土耳其輸美的鋼鋁關稅後，土耳其里拉單日暴跌接近20%，引發市場擔心新興市場金融危機重燃，新興市場股債受到拋售，資金流向美元避險。港股在這波拋售潮中也未能倖免，上周一(8月13日)裂口低開，恒指全天大跌約430點，揭開了暗淡一周的序幕。

　　第二個壞消息是中國內地經濟繼續放緩。上周二(8月14日)國家統計局公布7月份經濟數據，顯示受基建投資繼續回落影響，1至7月固定資產投資增速僅為5.5%，低於市場預計的6%，創出了歷史新低;拉動經濟增長的主力消費也露出疲態，7月消費品零售總額按年增長8.8%，低於市場預期的9.1%，也低於6月數據9%;7月的工業增加值按年增長6%，也低於市場預期的6.3%。

　　國家統計局新聞發言人劉愛華表示，目前國內外環境更趨嚴峻複雜，經濟運行穩中有變，但內地經濟持續平穩的基本面不會發生變化。下半年隨政策的落地和項目審批的加快，基礎設施有望企穩。

　　第三個壞消息是騰訊(700)業績倒退。作為對市場影響巨大的股王，騰訊這隻大牛股季度業績近13年來首次出現倒退，出乎了很多投資者意料，對科技股和港股整體帶來了一些負面影響。由於騰訊市值在恒生指數中佔有較大比重，騰訊業績倒退帶來的沽壓，帶動恒生指數出現了較大跌幅。

　　第四個壞消息是港幣資金外流。受各種負面消息和美元強勢的影響，香港金融系統再現資金外流。由於港幣兌美元屢次觸及7.85的弱方兌換保證，8月14日至16日，金管局在沉寂3個月後再度出手干預匯市，香港金管局在紐約交易時段多次出手承接港元沽盤，三天共計買入167.87億港元。

　　港幣資金流走在新興市場資金普遍外流的背景下，加劇了投資者對港股市場的戒心，對股市走勢帶來了一定負面影響。這些壞消息在短時間內集中出現，確實容易引發對後市的悲觀預期。

　　土耳其動蕩無擴散迹象

　　本文的標題詩句引自新中國開國領袖毛澤東主席的《七律·冬雲》，詩的下句是：「大地微微暖氣吹。」詩寫於1962年的冬至之後，這兩句詩的直觀意思是冬天的滾滾寒流又急又勁，寒冷給人們帶來的壓力很大。但冬至之後，陽氣漸生，大地開始有了一些回暖的味道，滾滾寒流終究沒有擋住大地將要回春的資訊。

　　現在內地和香港股市很有一些「高天滾滾寒流急」的樣子，那下一步，會有「大地微微暖氣吹」的時機嗎?

　　從上周的幾個壞消息來看，土耳其里拉急速貶值帶來的新興市場金融動蕩，暫時還是個別事件，雖然包括香港在內的新興市場股市和匯市都受到了不同程度的負面衝擊，但由於目前新興市場特別是亞洲普遍在對外貿易和外匯儲備方面較前有明顯改善，經濟形勢尚算穩定，即使仍存在經濟和金融狀況進一步惡化，進而演化為廣泛金融危機的可能性，但就眼下情況而言，土耳其金融動蕩尚未有廣泛波及亞洲市場的象。

　　歐盟作為向土耳其貸款的主要區域，在土耳其金融狀況不穩的情況下，面臨一些貸款風險壓力，但就目前披露的數據，歐洲的銀行向土耳其提供的貸款總計約1430億歐元，主要是西班牙和意大利銀行，德國銀行佔比不大，總體而言，情況尚屬可控。而且土耳其經濟規模不大，與其他新興市場國家貿易聯繫有限，也限制了危機的進一步擴散。

　　所以，就目前情況而言，擔心土耳其金融動蕩會發展成了橫掃新興市場的金融危機，暫時有些過慮了。

　　內地的經濟放緩，根據國家統計局發言人的說法，預計隨下半年維穩政策的落地和項目審批的加快，基建投資有望企穩。7月底召開的中央政治局會議，在經濟方面提出了從就業到預期的六個穩字，也就是說未來經濟增長和金融形勢也都將是穩字當頭，如果經濟增速有持續下行壓力，預計中央政府仍將不斷推出維穩措施，維持經濟穩定增長。

　　至於騰訊業績倒退則屬於一次性的衝擊，雖然騰訊是重磅藍籌，對指數有較大影響，但季度業績下跌僅屬個別和一次性現象，不會影響大市運行的趨勢。

　　港幣資金外流，尚屬於正常範圍。港美息差擴大，部分港元資金流向美元套息，減少港元結餘，推動港元利息上行，減少港美息差，是香港貨幣發行制度自發調節的應有現象，暫毋須過度解讀。當然，港幣資金的外流在港股市場往往容易被解讀為外資撤出，投入股市資金可能減少，因而給港股帶來壓力，但只要港幣資金外流不是真的遭到類似97亞洲金融風暴類型的惡意攻擊，心理上的衝擊一段時間後就會消除、並不會持久，對股市也只會構成短期負面影響，暫時無須過於擔心。

　　貿易戰前景略微好轉

　　雖然近期壞消息很多，人民幣兌美元匯率反覆偏軟，也增加了人民幣資金外流的壓力，對內地和香港股市有一些負面影響，但由於內地仍實行資本管制，熱錢很難形成大規模無序流動，所以，內地經濟雖然可能存在人民幣匯率偏高和人民幣資產(例如房地產)估值較高的問題，但要想對此形成較大衝擊，並不容易。暫時來看，情況尚屬可控，影響也主要停留在心理層面。

　　利好消息方面，除了中央的持續維穩措施外，國家商務部16日公布，應美方邀請，商務部副部長王受文將於8月下旬率團訪美，繼續進行經貿磋商。雖然各方對這個低層級的磋商能有結果都不抱什麼希望，但美國主動邀請這個現象，卻可能說明美國對中美貿易戰態度較前略微正面，貿易戰前景也略微好轉。

　　綜合而言，貿易戰的壓力和中央政府的維穩措施，構成了港股震蕩市的基本格局。上周的幾個負面衝擊破壞了震蕩市的穩定，使得大市走勢偏弱，進入了弱勢下行模式。基於負面衝擊暫時看並不持久的原因，預計在這些負面衝擊影響減退後，大市將恢復上下震蕩，也就是說，雖然上周的連續負面衝擊帶給市場較大壓力，也令很多投資者對後市悲觀，但中央政府維穩給市場托底的大格局沒變，中央政府的持續維穩政策也必定會在股市有所反映，給股市低位帶來支持。

　　華大證券首席宏觀經濟學家　楊玉川