長達一個月的「倫港世紀聯姻」，於本月初以港交所(388)宣布放棄收購而告終，終究還是沒有成為一時佳話。對於此次收購結果的失敗，市場眾說紛紜。今次倫交所態度究竟為何那麼強硬？港交所又為何偏偏對倫交所「情有獨鍾」呢？

　　香港商報記者 范曉昱

今次港交所收購倫交所事件引起國際金融市場的高度關注。資料圖片

　　今次港交所提出收購倫交所的事件在國際金融市場掀起一時熱度，引起高度關注。這段交易的失敗是上天注定還是另有內幕？在「揭秘」之前，先讓記者帶你還原一下此次「拉鋸戰」事件的詳細經過。

　　港交所於9月11日宣布向倫敦證券交易所集團董事會提出合併計劃，總交易價值達316億英鎊(折合約3060.65億港元)，根據建議交易條款，港交所擬以2045便士現金及2.495股新股置換1股倫交所的股份，即每股作價約8361便士，較倫交所於9月10日之收市價每股6804便士溢價22.9%。

　　港交所總裁李小加稱這次交易為「倫港世紀聯姻」，一旦成功結合，將形成一個覆蓋亞歐美三大時區的交易所集團，市值有望超過700億美元，可同時為美元、歐元、人民幣等主要貨幣提供國際化金融交易服務。本港諸多市場人士對此次收購持正面態度，有市場人士認為，港交所計劃收購倫交所是極大利好及震撼消息，交易完成後，港交所或能成為世界上最大的交易所。

　　不過，彭博指出，兩年前倫敦證券交易所及德意志交易所的合併交易，歐盟以擔心金融服務被「壟斷」的政治考慮而否決。今次港交所提出的要約，彭博引述分析師指，亦可能遇上同樣障礙。

　　分析認為，今次的收購是中國的特別行政區香港來提出，有可能會被外界視為來自內地的收購，交易具超級政治敏感性，要清除所有監管障礙並不容易。

　　收購被堅定拒絕

　　收購果然沒有如港交所預期中順利，倫交所9月13日晚回信，明確拒絕港交所收購方案。倫交所在公告中提出，不認為港交所的提議有「戰略價值」，認為沒有必要進行進一步接觸。倫交所亦在信中披露了其拒絕被港交所收購的四個理由，包括港交所的建議不符合倫交所戰略目標且港交所高度依賴市場交易量、收購存在無法落地的風險、以港交所股份來收購缺乏吸引力以及港交所給出的估值低於預期。

　　港交所隨即發表回應，指未放棄收購，反而期望與倫交所董事會進行對話，希望證明併購建議遠比收購Refinitiv計劃更可取。港交所認為，倫交所的股東應有機會詳細分析兩項交易，並會繼續與他們接洽。有倫交所股東表示，港交所必須再提高出價20%且增加現金比例，才可說服投資者參與收購。

　　按英國上市條例，港交所須於10月9日或之前對倫交所提出正式收購，否則要約將被視為無效。在市場多方密切關注港交所下一步行動時，其於提出正式收購期限前一日，宣布決定放棄收購倫交所。李小加表示，依然相信「港倫聯姻」的戰略價值，但在與監管機構及大量倫交所股東接洽後，依然未能說服倫交所管理層。而按照英國的規例，港交所將進入6個月的受限期，其間不得再以任何方式提出收購。這段頗為曲折的「世紀求愛」故事也就暫時告一段落。

　　港交所有其戰略考慮

　　今年年初，港交所公布了其三年的願景和戰略目標，其中提到完善「場」的功能來服務好「資金」和「產品」這兩大客戶，而收購倫交所這項決定似乎也是符合其戰略目標的。不過，為何港交所偏偏對倫交所「情有獨鍾」呢？

　　華大證券首席宏觀經濟學家楊玉川接受本報記者訪問時表示，「港交所選擇收購倫交所，是一個戰略上的考慮」。他認為，港交所想與倫交所組成國際戰略聯盟，橫跨亞歐兩大區，形成更強大的市場定位，以鞏固香港的國際金融中心地位，甚至進一步與美國股市競爭。

　　上交所早前已與倫交所形成「滬倫通」機制，會不會亦對港交所形成壓力，成為此次港交所想要與倫交所建立聯繫的原因呢？「不排除有這方面的原因，是一個此消彼長的問題。」楊玉川說。他指出，上海與倫敦建立聯繫後，也存在很多交易不通過港交所的可能性。因此，港交所想要「聯姻」亦有其潛在意義，擴大其影響力和規模，讓競爭對手不容易對其地位造成動搖。

　　倫交所更認可上海實力

　　早前港交所於2012年成功收購倫敦金屬交易所，與倫敦在金融市場方面也有過突破性的合作，而此番提議收購倫交所，為什麼會被對方斬釘截鐵地拒絕呢？

　　在倫交所的回信中，有一句話格外顯眼：「港交所不能為其提供在亞洲最好的長期定位」。倫交所行政總裁亦在某會議上直指相信上海才是中國未來的金融中心，而香港未必具有競爭優勢。楊玉川認為，「倫交所更看重中國經濟的發展地位，認為上交所更能代表中國的競爭力，而香港市場僅為中國的離岸市場，如要合作更希望與上交所合作」。

　　另外，有一點或許亦是無法促成此次收購的原因。根據港交所的建議，併購倫交所的計劃將以倫交所放棄收購金融數據服務商路孚特(Refinitiv Holdings Ltd)的交易為前提。早前倫交所於8月初宣布，擬以270億美元收購Refinitiv。目前雙方已達成協議，若倫交所棄購Refinitiv，須向Refinitiv支付1.98億英鎊（約19.1億港元）分手費，也是一筆不小的損失。

　　對此，倫交所十分強硬地回復稱，「對Refinitiv收購計劃符合其跨業務的戰略目標，對倫交所未來成為領先的金融市場基礎設施提供商至關重要。」港交所提出收購估值低於倫交所合理估值，與其計劃通過收購Refinitiv預計創造重大價值相比差距更為明顯。

　　美國意圖限制中國發展

　　楊玉川指出，在收購Refinitiv這一點上，港交所與倫交所戰略方向不一致，倫交所目前更希望通過收購數據公司建立其金融數據服務的基礎設施，而港交所更希望形成戰略聯盟，擴大規模，打造更強大的全球金融中心；另一方面若倫交所收購Refinitiv，估值將會進一步提高，港交所可能難以負擔，亦是其顧慮的原因，所以雙方不能達成共識。

　　對於港交所未來的發展之路，楊玉川認為，目前香港政治環境不太友善，近一段時間做大型併購並不現實。他指「就算對方股東有意向，政府審批都可能有很大問題」。另一方面，楊玉川指，中國與美國長期戰略衝突，美國希望圍堵中國，限制中國在其他地區的發展；即使美國今次於貿易戰上與中國達成協議，還會在其他方面給予中國壓力，故港交所的擴張之路在政治上阻力很大。 

　　【拆局解码】澳門成為「第二中心」？

　　廣東省地方金融監督管理局早前表示，已經將設立澳門證券交易所的方案呈報中央，希望將澳門交易所打造成人民幣離岸市場的「納斯達克」。澳門金管局表示，為配合大灣區發展，正研究建立以人民幣計價結算的證券市場，並已委託國際顧問公司開展可行性的研究。

　　如澳門開始建立證券市場，會否對香港國際金融中心地位造成衝擊呢？華大證券首席宏觀經濟學家楊玉川認為，澳門有自身缺陷，因為澳門博彩業發達，可能牽涉到洗黑錢的問題，其他國際金融中心選擇與其交易的時候，會有所顧慮。另外，澳門法規基礎以及人才基礎較為缺乏。楊玉川談到，如要建立證券交易所，可以先將基建搭好，提供金融服務基礎，人才等可以從其他地區進行遷移。

　　至於澳門此計劃對香港的影響，楊玉川表示，如果澳門設立澳門證券交易所，短期內不會對香港產生即時影響，但長期來看，還要視乎香港政治事件對其金融業所造成的風險，若風險太大，澳門自然會成為「第二中心」。

　　范曉昱