投資氣氛果然「話變就變」，上周大家還熱炒中美貿易談判應該有望達成初步協議，更會撤銷部分關稅，有關消息令恒指大升550點;然而，美國總統特朗普大潑冷水，即時為大市氣氛「降溫」，加上本地局勢又再變得不明朗，恒指一日之間大跌724點，跌破27000點關口，短期仍須視乎中美貿易戰情況。後市另一變數是騰訊(700)業績表現，下周再跟各位拆解。預期港股暫於26500至27200點上落。

　　對飛鶴未來股價審慎

　　早前因中國飛鶴(6186)招股，筆者搜集了不少內地乳業發展的相關資料，趁此跟各位分享對相關板塊的看法。內地乳製品市場自2008年三鹿奶粉三聚氰胺事件後，行業開始出現重大改變，消費者爭相選購國際品牌，本土企業面對如此情況，部分企業如伊利及蒙牛(2319)等乳業綜合大型企業利用自身優勢，進行行業整合之餘，亦積極尋找國際牧場奶源資源，以及將生產及技術變得國際化。其後內地推出一系列政策，逐漸令消費者恢復信心。而行業發展亦出現兩極化，大型企業如伊利及蒙牛優勢明顯，並通過向外併購，將品牌推向國際化。當然，成功與否仍有待觀察，但近年的確不時聽到蒙牛等公司的併購消息。

　　最後談談中國飛鶴(6186)。根據招股書介紹，中國飛鶴為內地最大嬰幼兒配方奶粉公司，於內地嬰幼兒配方奶粉集團中排名第一(市場份額15.6%)，某程度上擁有龍頭概念。當然，在政策支持加強品牌集中度(國產奶粉自控目標達到60%以上)的同時，該公司主打高端市場，同時擁有較廣泛的線下銷售渠道，以及過去三年業績維持高增長下，前景料仍可審慎看好。不過，跟大部分增長強勁的內地企業一樣，中國飛鶴用於廣告銷售的開支持續增加，由2016年至2018年佔營收比例大致維持於36%水平;而行業競爭一向激烈，但飛鶴研發比例過去三年只有1%，未來如何保持優勢，值得大家關注。此外，原奶價格今年開始持續攀升，早前蒙牛股價下跌，便是市場擔心原奶價格上升會影響毛利水平。因此中國飛鶴未來股價走向，筆者傾向較為審慎。

　　耀才證券研究部總監　植耀輝

　　(筆者並未持有相關股份　逢周三刊出)