香港經貿商會會長 李秀恒

　近來，日圓匯價引起廣泛關注，由於日本央行在全球主要央行持續加息的情況下維持超寬鬆貨幣政策，兌美元持續貶值，處於143至144水平，與去年日本政府出手干預匯市的水平持平。日本前財務官榊原英資更表示，若政策持續，日圓有可能自當前水平再跌10%以上，跌穿逾30年低點。

　而作為日圓在外匯市場上的「難兄難弟」，人民幣的跌幅亦相當矚目，在岸人民幣自2023年以來已經貶值約5%，迫近去年11月創下的15年低位。由於近來中國內地的經濟復蘇略遜於預期，外媒紛紛認為人民幣的下跌與經濟信心不足有關。

　人民幣貶值兩主因

　筆者認為，其實人民幣貶值最直接的原因依然是美元的強勢加息。根據最新的數據，美國6月份私人市場新增職位49.7萬個，大幅超出市場預期的22.8萬，就業市場表現良好的同時通脹降溫亦控制得當。整體經濟向好發展的支持下，聯儲局亦透露出繼續保持高息甚至再加息兩次的信號，利率期貨市場預期聯儲局於7月及11月加息0.25厘的幾率進一步增至95%及47%。

　這個原因亦延伸至第二個影響人民幣匯率的因素——國際市場傾向將人民幣兌換成美元。近年來，隨着內地推進金融市場改革和人民幣國際化的進程，雙邊貨幣互換、國際貿易以人民幣代替美元結算等愈來愈常見，其市場流通性和可交換性提高，離岸人民幣的資金池亦加速膨脹，整體國際地位顯著提升。然而，這亦導致了貨幣匯率的控制更容易受市場導向，如阿根廷、俄羅斯等與中國簽訂了本幣互換的國家，都傳出了拋售人民幣購入美元的消息，對人民幣貶值造成壓力。

　短期貶值非壞事

　事實上，這種在貨幣國際化中必然承受的「陣痛期」未必是壞事。當前人民幣被他國兌換成其他貨幣償還債務，等同於人民幣債務在國際市場取代外幣債務的一個過程。當今年底或明年初美元的加息周期結束，匯率的發展方向勢必發生逆轉，亦剛巧與貨幣互換的期限相脗合，市場上對人民幣的需求將大幅增加，進一步推高人民幣匯率。

　此外，眼下中國的通脹率處於低位，即使人民幣貶值有可能引發輸入型通脹，整體物價水平仍有相當大的可控空間。另一邊廂，外貿數據受困於外圍需求疲軟，弱勢人民幣不但能夠減少國內消費外流，提高內需對實體經濟的影響，更能夠促進中國商品的外貿競爭力，刺激出口。換言之，貨幣貶值在一定程度上可以促進中國的內需和出口競爭力，對經濟發展帶來一些積極的影響。

　調控手段仍有餘

　當然，中央政府及央行需要保持警惕，繼續監測匯率變化並適時採取合適的宏觀調控措施，平衡經濟增長、金融穩定和外匯市場的需求，以確保人民幣匯率在合理區間內保持相對穩定。在最近公布的央行第二季度政策會議紀要中，央行承諾「堅決防範匯率大起大落風險」，料想仍有較多的宏觀調控手段用以防止匯率的失控，可見目前人民幣貶值仍在有序、可控的範圍之內，無須過分擔心。