近日，位於山東淄博的新三板公司蓮池醫院集團股份有限公司（以下簡稱「蓮池醫院」）正式向港交所主板遞交上市申請，中國銀河國際擔任獨家保薦人。這是這家深耕山東的民營醫療集團近六年來第五次衝擊IPO，在A股市場多次折戟後，其最終將希望寄託於港股市場。

    作為一家背景深厚的「莆田系」醫療機構，蓮池醫院憑藉併購驅動實現業績增長，但1.95億元流動負債壓頂、多起醫療糾紛未了等諸多風險，讓其港股闖關之路布滿變數。

    併購驅動業績增長

    招股書顯示，蓮池醫院成立於2007年，定位為聚焦「一老一小」賽道的精品專科醫療集團，目前在淄博、青島、合肥、重慶四地運營5家醫院及1家養老機構，總建築面積約11.79萬平方米，擁有註冊床位786張，執業醫師及助理醫生團隊341人。經過多年布局，蓮池醫院形成婦嬰服務與骨科服務兩大核心支柱，2024年兩大業務合計貢獻營收超90%，其中婦嬰相關服務佔比65.5%，骨科服務佔比26.1%。

    財務數據顯示，近年來蓮池醫院業績保持穩健增長態勢。2023年至2024年，營收從3.56億元增至4.18億元，同比增長17.4%；淨利潤從5670萬元增至6760萬元，同比增長19.2%。2025年前三季度，營收進一步增至3.59億元，同比增長20.3%，淨利潤達5550萬元，同比增長17.6%。毛利率也從2023年的32.9%提升至2024年的36.1%，2025年前三季度維持在35.6%的水平。

    蓮池醫院的業績增長主要依賴外延併購與現有產能釋放。2024年7月，其以7000萬元收購合肥新海婦產醫院並完成並表，當年貢獻收入約2400萬元；2025年8月，以1.54億元收購重慶長城骨科醫院剩餘52%股權，實現對該醫院100%控股。與此同時，2025年5月淄博蓮池骨科醫院新大樓啟用，手術室數量從6間增至18間，直接帶動骨科住院人次攀升。

    據弗若斯特沙利文數據，按2024年私立醫院保膝手術量計，蓮池骨科醫院位列山東省第一、全國第三；重慶長城骨科醫院按2024年收入計，在中國西南民營骨科專科醫院中排名首位。

    「莆田系」家族的上市執念

    蓮池醫院的核心控制權牢牢掌握在「莆田系」商人陳志強家族手中，這一背景也成為資本市場關注的焦點。

    招股書顯示，蓮池醫院董事長兼執行董事為福建商人陳志強，其同時擔任莆田（中國）健康產業總會副監事長。然而，陳志強並非醫療科班出身，2007年創立蓮池醫院前，陳志強是從事木材行業的自僱人士，跨界進入醫療領域後，累積了逾18年的醫院管理經驗。

    股權結構層面，IPO前中雅投資持有蓮池醫院46.86%的股份，為第一大股東。而中雅投資由陳志強與其兒子陳凱分別持有90%和10%權益。而陳志強的另一名兒子陳振則擔任蓮池醫院執行董事，負責監督後勤運作及品牌塑造，同時在公司子公司貝森健康擔任執行董事兼總經理。

    同樣值得關注的是，此次赴港遞表，是蓮池醫院近六年內第五次衝擊IPO，彰顯出陳志強家族強烈的資本訴求。公開報道顯示，蓮池醫院的上市之路始於2015年，當年1月蓮池醫院在新三板掛牌，2016年進入創新層；2020年至2025年間，蓮池醫院先後衝擊新三板精選層、北交所、深交所主板，多次啟動上市輔導後又終止，歷經多次賽道切換均未能成功。2025年12月，蓮池醫院終止北交所上市計劃，而後在不到一個月的時間內迅速轉向港股，足見其對上市的迫切心態。

    身陷多起醫療糾紛訴訟

    激進的併購在拉動業績增長的同時，也明顯推高了蓮池醫院負債規模。招股書顯示，截至2025年9月末，蓮池醫院流動負債淨額飆升至1.95億元，較2023年底的8020萬元陡增143%；資產負債率從2023年底的22.3%升至30.3%。然而，蓮池醫院現金儲備僅7740萬元，遠不足以覆蓋短期債務。對此，蓮池醫院坦言，流動負債高企主要因收購子公司應付對價增至10.16億元，以及新大樓建設應付工程款增加，計劃將IPO募資淨額的70%用於償還併購貸款及基建應付款。

    醫療糾紛與合規風險同樣不容忽視。往績記錄期內，蓮池醫院因醫療糾紛及患者投訴累計賠付330萬元。截至招股書籤署日，仍有11宗未了結訴訟，索賠總額約560萬元。蓮池醫院在招股書中亦承認，無法保證未來不會再發生類似糾紛，也不能確保所有糾紛都能以合理成本解決。

    合規方面，蓮池醫院旗下醫院曾因放射診療許可證未及時換證，被地方衛健委行政處罰3次，合計罰款9萬元；另有13份房屋租賃協議未向住建部門備案，且六處物業業主未提供所有權證書，存在權屬瑕疵風險。

    與此同時，行業環境與資本市場情緒也蓮池醫院也並不十分友好。醫保方面，蓮池醫院2023年至2025年前三季度醫保結算收入佔比分別為27.0%、21.5%、23.8%，DRG/DIP付費改革全面推行後，可能因報銷不足壓縮利潤率。港股市場對民營醫療估值也趨於理性，2025年明基醫院赴港上市首日暴跌49.46%，目前股價較發行價跌幅超56%。（記者 劉佳）