陳正偉

　　《AsianInvestor》近日引述消息人士稱，內地的監管部門正與基金經理們討論修改RQFII(人民幣境外合資格機構投資者)制度的可能。消息人士稱，內地計劃進一步放鬆RQFII的投資限制，令RQFII基金經理們更靈活地安排其配額。儘管消息未被官方證實，亦未透露具體方案，但這確實值得我們就RQFII的制度進行探討。事實上，作為人民幣回流最早的制度設計之一，RQFII如今正處於尷尬的局面。

　　人民幣國際化的進程在今年迎來又一座的里程碑，那便是不久前中港兩地宣布的「滬港通」。「滬港通」毫無疑問將進一步促進人民幣在境內境外的雙向流動，因為他們給予香港的普通散戶直接投資內地股市的通道，對於合資格的內地投資者來說，他們亦尋找到投資香港股市的機會。從宏觀大局的角度來說，「滬港通」確實是雙贏的事，但有一群人卻高興不起來，那就是經營RQFII的基金經理們。

　　RQFII使用率偏低

　　RQFII作為人民幣回流最早的投資通道之一在2011年推出，它允許合資格的機構投資者在香港募集人民幣資金投資於內地的證券以及債券市場。具體而言，持有RQFII額度的機構可運用其RQFII額度發行公眾或私人基金，直接以人民幣投資於內地的債券及股票市場，散戶投資者通過購買相關的基金產品共同參與，例如RQFII A股ETF產品。

　　不過，目前RQFII本身的使用程度並不活躍。外管局的數據顯示，截至5月，內地62家機構及其子公司共有約2000億元(人民幣，下同)的RQFII投資額度。截至首季末，所有RQFII的資產規模為555.69億元，額度使用率為27.71%。截至5月25日，所有RQFII的資產規模為592.07億元，額度使用率為29.52%。

　　制度需要更加靈活

　　RQFII出現上述的情況，除了因為內地經濟放緩，內地股市回落以及人民幣貶值等基本因素之外，RQFII的投資限制也是主要原因。儘管經過發展，RQFII已經可以自主選擇投資比例以及產品類型，不過，RQFII產品的投資範圍比例以及額度在上報相關部門審批之後便無法更改，這意味着基金經理無法根據市場的變化對投資標的進行靈活的配置，從而影響回報表現。這也是業內人士擔心「滬港通」會分走RQFII的一杯羹的原因，因為相較於RQFII，散戶可以通過「滬港通」自主靈活選擇投資策略。

　　早前，為了應對「滬港通」的挑戰，深交所則宣布放寬合格境外機構投資者(QFII)和 RQFII的投資範圍，新增資產支持證券等品種，並放寬持股比例限制，對單個A股合計持股比例限制由20%提高到30%等。無論如何，借助「滬港通」即將登場的契機，市場值得重新審視RQFII的制度。如何令RQFII既符合監管要求，保證金融安全，又能滿足市場的需求，是業界以及監管機構值得思考的課題。因為一個充滿活力的人民幣回流渠道毫無疑問將有利於人民幣國際化的發展。