2013年，美國聯儲局時任主席伯南克暗示將早於預期結束量化寬松，使全球金融市場陷入「縮減恐慌」。現在，他的繼任者耶倫決心不效仿這種讓市場出其不意的做法。英國《金融時報》的社評認為，到目前為止，耶倫做得不錯——她正一點一點地讓我們適應美國利率周期將逐漸轉變的前景。

　　謙遜對待復蘇勢頭值得稱道

　　本周，耶倫暗示，聯儲局將在3月舉行的下一次會議上放棄在指引中使用「耐心」這個詞，市場對此反應平靜。換句話說，至少在下兩次會議上，聯儲局將不再承諾保持零利率。從現在開始，聯儲局的行動將完全由數據決定。這保留了聯儲局最早於6月收緊貨幣政策的可能性。

　　但是，采取這種立場與預測必然加息的做法不同。事情也本該如此。耶倫向世人展現了對美國經濟復蘇勢頭的謙遜態度，這樣的舉動值得稱道。盡管如此，用耶倫的話來說，大部分數據表明復蘇正變得越來越「穩固」。勞動力市場快速改善，消費者信心增強，但中期前景依然晦暗不明。盡管美國經濟近期有所好轉，但好轉能持續多久仍然值得懷疑。通脹水平遠低於聯儲局2%的目標，聯儲局利率周期轉變可能引起市場過激反應的危險也依然存在。

　　經濟風險分布正日益均衡

　　伯南克的「縮減恐慌」推高了長期收益率，抑制了抵押貸款需求，讓美國房地產市場在2013年遭遇寒流。即使到了今天，相較於以前的周期，美國房地產市場復蘇的疲弱也令人驚訝。美元的強勢抑制了出口，工資增長也看不出有可持續的趨勢。同時，歐元區可能爆發另一場危機，中國經濟放緩可能比預想中更快，這些危險都切實存在。

　　但風險的分布正變得日益均衡。工資增長通常滯後於就業創造。從去年年中以來，月均新增就業達到了28萬。如果勞動力市場的復蘇持續下去，6月加息的機率就會上升。此外，沒人能保證近期全球油價下跌的趨勢不會逆轉。油價回彈會使通脹迅速接近聯儲局2%的目標。

　　央行家關鍵職責：管理預期

　　耶倫一直不明確表態，她的做法是正確的。理想情況下，她將讓聯儲局能夠更早開始加息，並以更漸進的方式進行，而不是采用「在較晚時候快速推進」的傳統策略。一旦開始收緊貨幣政策，聯儲局通常會堅定地實施下去。10年前，所謂的「格林斯潘階梯」導致美國在上一個完整的商業周期里連續17次加息。因此耶倫向世人展現出謹慎的態度是正確的。

　　在聯邦公開市場委員會舉行下次會議之前，人們無疑會猜測到時耶倫是否真的會放棄使用「耐心」一詞。市場想必認為她會這樣做。耶倫最關心的是讓市場了解聯儲局的想法。這意味著不會出現意外。

　　按照目前的情況，耶倫對美國經濟復蘇的可持續性保持樂觀，但對下行風險也保持恰當的謹慎。從她本周的發言來看，美國利率周期轉變的可能時機將略有變化，6月可能性較大。不過，如果時間推遲到9月，也沒必要感到驚訝。

　　思想開放理應是聯儲局的口號。央行家的一個關鍵職責是管理預期。從這個角度衡量，耶倫持續得到高分。