導讀
陳龍認為，貨幣基金的生存之道在于，即便利率市場化之后，還是可以用高于銀行活期存款利率的融資成本直接融資，然后以低于銀行平均貸款利率的水平借給最優質的機構（發的短期債）。美國歷史證明，只要市場利率不是明顯接近1%或更低的水平，貨幣基金就會蓬勃發展。所以只要中國經濟不急劇下滑，PayPal貨幣基金的關閉，未必是中國貨幣基金寶寶們的未來。
本報記者 劉艾琳 上海報道
“不管余額寶[微博]未來收益如何變化，中國金融市場最主要兩大變數都將給貨幣基金帶來巨大發展空間”。3月7日，螞蟻金服首席戰略官陳龍在中歐國際工商學院[微博]金融戰略課程中對21世紀經濟報道記者稱。
他認為，貨幣基金正面臨著發展機會：一是利率市場化給貨幣基金帶來的增量機會，可參考美國近40年來貨幣基金總量的發展趨勢；二是彎道超車發展的互聯網技術，余額寶讓貨幣基金得以幾乎零成本地接觸到數億支付寶[微博]用戶（這個數字目前用已經不準確了，而我們又沒有對外公布新的，所以改成數億了），與美國金融發展史相比，帶來的額外益處是渠道和銷售成本的革命。
“有兩點可以預判，收益有可能降低，但中國的貨幣基金會活得很好。技術時代不一樣，所以美國金融的今天不會是中國金融的明天，但中國金融的明天，很可能是美國金融的后天”。陳龍說。
不可否認的是，余額寶的規模增速在放緩，2014年6月底數據為5742億，到2014年12月31日為5789億（WIND數據），下半年增長僅47億。可列舉的最直接原因是收益率下降、同類產品增加，更有收益競爭力強的P2P等投資平臺如招財寶、陸金所等崛起。盡管如此，余額寶仍占有接近30%的市場規模份額。
但貨幣基金的規模增長確實迅猛。2013年隨著貨幣基金理財產品崛起，貨幣基金行業總規模從2011年末的不到3000億，陡升至2013年末的7500億，再到2014年底的2萬億。
本報記者查閱中國證券基金協會數據報告顯示，截至2014年12月底，我國境內共有基金管理公司95家，管理資產合計6.68萬億，其中公募基金規模4.5萬億，非公募規模2.1萬億。而貨幣型基金規模已達2萬億，規模已逼近非公募基金，占比公募基金規模接近一半。
余額寶會消失嗎？
一年前，陳龍就撰文稱，貨幣基金在中國的故事，可能才剛剛開始，中國貨幣基金市場未來想象空間很大。他以美國貨幣基金為參考對象，貨幣基金的本質是通過市場直接融資（所謂金融脫媒）的金融工具。貨幣基金的投放對象被美國法律限定為最安全級別機構發的短期債，包括短期的政府債、金融債、銀行借債和公司債等。中國也是如此。
由于是為政府和最優質的金融機構和企業提供短期流動性，這個目的與銀行的更廣泛的放貸對象有所區別，也由于是直接融資，所以無需資本金或準備金。其本質是發展資本市場直接融資的能力，讓最優質的短期貸款脫媒。這是金融自由化的一個重要方向。
陳龍認為，貨幣基金的生存之道在于，即便利率市場化之后，還是可以用高于銀行活期存款利率的融資成本直接融資，然后以低于銀行平均貸款利率的水平借給最優質的機構（發的短期債）。美國歷史證明，只要市場利率不是明顯接近1%或更低的水平，貨幣基金就會蓬勃發展。所以只要中國經濟不急劇下滑，PayPal貨幣基金的關閉，未必是中國貨幣基金寶寶們的未來。
此前有學者預判，隨著中國的直接融資市場發展，越來越多的資質優良企業很可能更青睞于通過資本市場直接發行商業票據，以低于銀行貸款的利率融資，而貨幣基金將會成為這種融資的主要資金提供者之一。
銀行將被迫更關注中小客戶，原來拿不到錢的那些企業，對那些企業的融資成本是沒有上升的，甚至可能是下降。這對銀行的管理能力和風險定價能力、創新能力提出了新的考驗，而這意味著中國銀行業的進化。
余額寶現有資金中超過9成比例是通過協議存款借給銀行，剩下部分購買短期國債和AAA級別的金融債和信用債等，還有一部分是現金。
“我們希望余額寶未來能更多的在債券市場尋找投資機會，盡可能少的配置銀行存款。但這取決于優質企業債的規模增長情況；余額寶流動性考慮比普通貨幣基金更高，平均期限在70天，遠低于行業平均水平的120天，也限制了一定收益率。另外由于余額寶的大量資金贖回是基于網購，有一個滯后交付期，其結果則是流動性風險更低。”陳龍說。
他認為，現在中國余額寶們對銀行協議存款的依賴并不代表貨幣基金的未來，而是中國債券市場不夠發達、銀行間利率安全又有利可圖的結果。
中國貨基可能達到數十萬億
“支付寶目前單筆支付的成本大概是2分錢，在幾年之內可以降低到低于1分錢，一般金融機構一般一筆支付大概是幾毛錢。”陳龍在3月7日的中歐課程上說。
此前有研究互聯網金融的學者撰文表示，貨幣基金的競爭力來自三個方面：一是融資成本低。平安保險董事長馬明哲曾公開稱，在未來15年內，大部分中小金融機構的前臺會由互聯網企業完成；二是因貸款對象是最優質的客戶，不需要高利率去覆蓋風險；三是貨幣基金作為直接融資不需要資本金，運營成本低。
第二和第三個因素都是貨幣基金的優勢，第一個因素是互聯網平臺的優勢。
貨幣基金的盈利模式與商業銀行不同，與后者更廣泛的放貸對象有所區別，因此監管要求也不同。即貨幣基金可用高于銀行活期存款的利率融資，并以低于銀行普通貸款的利率貸出。這個不同于銀行的盈利模式可以持續下去。當市場利率明顯高于銀行的存款利率時，貨幣基金的優勢尤其明顯。
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陳龍預判中國貨幣基金市場未來完全可能達到幾十萬億的規模。他認為美國貨幣基金的歷史證明，貨幣基金本身的生命力就可能達到這個結果，互聯網則大大加速了這個過程。當然，銀行也會參與進來做大量的貨幣基金；這是金融自由化的結果。
他推斷的依據是：美國上世紀70-80年代利率市場化時期，到1974年末，貨幣基金總量為2.6億美元，占美國存款機構總存款量不到1%，到1999年末貨幣基金已與銀行存款分庭抗禮。到2001年，貨幣基金總額為2.14萬億美元，與存款機構存款總額的比率最高達到77%。之后起起落落到2014年1月回落到28%。
相比之下，目前中國2萬億的貨幣基金規模與超過120億的居民銀行存款相比，占比僅1%左右。但要考慮到中國居民的高儲蓄率現狀，與美國家庭金融的資產配置結構有一定差異。
陳龍認為，余額寶等貨幣基金推動了中國的金融自由化。美國20世紀70年代，最初主要是散戶購買貨幣基金，逐漸延伸到機構客戶，余額寶也可能如此。