自2014年6月達到8.17萬億美元的歷史最高水平以來，新興市場官方外匯儲備穩步下降，每月平均下降580億美元。這主要是中國和俄羅斯外匯儲備下降所致，但其他國家的下降也加劇了這種趨勢。自2014年12月起，新興市場外匯儲備總額同比也出現了下降，同比降幅在2015年3月擴大至3850億美元。

　　通常來說，外匯儲備下降表明國際收支壓力以及(或者)央行[微博]干預外匯市場以抑制匯率貶值。整個新興市場匯率彈性加大，而且它們早先也累積了大量的外匯儲備，這讓市場不用立即對包括中國和俄羅斯在內的新興市場國家感到擔憂，但外匯儲備下降的影響在很大程度上取決于大宗商品價格走向以及全球市場對美國終要上調政策利率的反應。

　　自1997年亞洲金融危機以來，新興市場外匯儲備只有在2008年9月到2009年4月期間出現過大幅下降。后來隨著中國外匯儲備迅速增長而復蘇：新興市場外匯儲備僅僅在3個月之后的2009年7月就達到了新的高點(不包括中國的話是在2009年12月達到新高點)。但新興市場當前的外匯儲備下降趨勢在以下幾個方面有所不同：

　　1.到2015年3月，新興市場外匯儲備較2014年6月高點相比下降5240億美元(不包括中國下降2600億美元)。這已經遠遠超過了2008年至2009年3580億美元的降幅(不包括中國下降3860億美元)。

　　2.與2008年至2009年中國外匯儲備穩定增長不同，這次中國的外匯儲備也出現了下降。在2008年至2009年期間，主要是新興歐洲國家以及不包括中國在內的新興亞洲國家的外匯儲備下降。

　　3.新興市場外匯儲備在當前下降之前并未出現急劇增長。在2008年以及2009年到2011年期間，所有新興市場地區的外匯儲備都大幅增長。相比之下，從2012年到2014年中期，不包括中國在內的亞洲新興國家以及中東和非洲國家的外匯儲備基本上都保持不變。

　　仍在繼續下降，而且依然是普遍下降。預計中國和俄羅斯下降趨勢很快發生改變的可能性不大。其他新興市場國家仍面臨大宗商品價格疲軟(盡管最近幾個月已經略有企穩)以及全球資本流動在美國最終緊縮貨幣政策時進一步調整的前景。

　　新興市場外匯儲備下降的原因是估值效應、大宗商品價格走勢和資本外流。

　　在接受惠譽(Fitch)調查的29個新興市場國家中，自2014年年初以來外匯儲備下降最大(按百分比計算)的國家是尼日利亞、俄羅斯、馬來西亞、羅馬尼亞、南非和匈牙利。在所有新興市場國家中，以美元計價的外匯儲備下降可能有一部分是估值改變(尤其是美元升值)導致的。這在羅馬尼亞和匈牙利體現得最為明顯——這兩個國家基本上不用考慮其他外部因素的影響——估值改變也是俄羅斯和南非外匯儲備下降的主要原因。

　　還有兩個常見原因可以解釋新興市場外匯儲備的下降，一個是始于2014年的大宗商品價格下降，它導致大宗商品出口國的貿易和經常賬戶惡化，另一個是一些國家的資本外流加劇。

　　由于大宗商品價格下跌，馬來西亞經常賬戶盈余下降，但該國最近幾個季度外匯儲備大幅下降是資本外流加劇(尤其是證券投資流動和“其他投資”，后者通常是借貸)導致的。俄羅斯的經常賬戶也保持盈余(除了去年第三季度出現小幅赤字)。

　　同樣，正是資本外流導致俄羅斯外匯儲備下降，它是因為西方國家實施的經濟和金融制裁帶來的影響，制裁使得俄羅斯的外匯儲備只有償還外部債務的出項而沒有進項，并促使資本大規模外流。

　　尼日利亞的高頻數據不像其他新興市場那么容易獲得，但我們認為，由于油價下跌和大規模資本外流，該國的經常賬戶也已明顯惡化。南非的經常賬戶赤字自2011年以來大幅擴大，貿易順差消失，同時資本流入(最近幾個季度主要是“其他投資”)增速已經略有放緩。

　　(來源：FT中文網 本文作者為惠譽(Fitch Ratings)全球主權評級主管麥克名(James McCormack) 譯者/鄒策)