美聯儲的模型，基于10年期和3個月期限美國國債的利差，以此估計未來12個月美國經濟衰退的概率。如下圖所示，這兩個期限的美債利差遠低于此前的高峰水平。2007~2008年，該模型一度預示美國衰退幾率突破40%。不過此后，隨著經濟緩慢復蘇，該指標預示的衰退幾率未曾超過20%。

 

 

對此，德銀分析師Dominic Konstam認為，上述判斷是錯誤的，因為美聯儲干預了收益率曲線。當前，美聯儲模型估計的未來一年美國衰退概率，低于實際衰退的概率。

 

德銀在報告中稱，當前美國利率接近于0，這種情況下，由于某些結構性的限制，不允許收益率曲線自由倒掛或是過于平坦。

 

例如，對于負債驅動型的投資者，他們在過去可以獲得低于聯邦基金利率的長期利率，但在近零利率環境下，他們就無法像過去那樣獲得更低的長期利率，因為利率最低是0。再比如，投資基金經理也被迫購買負收益率的資產，這導致投資組合出現虧損。此外，對于養老金投資者來說，由于他們必須將目標收益率和負債掛鉤，被迫會投資高收益非核心資產。

 

德銀稱，盡管這些年來長端利率和短端利率都在下行，但上述因素都使得收益率曲線被人為地制造得很陡峭。

 

基于上述原因，德銀對美聯儲的模型做了一個修正。具體來說，德銀用“3個月和10年期利率的利差”對短期利率做了一個回歸分析模型。由于回歸分析中殘差的期望值為0，所以在最終模型中剔除掉了這一部分，以減少最終模型的偏差。

 

德銀擬合出來的新曲線顯示，未來12個月，美國經濟陷入衰退的概率高達46%，遠遠超過美聯儲原始模型中的估計。

 

更為糟糕的是，10年期利率每下跌一部分，未來經濟陷入衰退的概率就上升。這一點在周二市場中尤其明顯。周二當日，油價暴跌拖累美股重挫，10年期美債收益率跌破1.9%，達到1.897%，創下2015年4月以來最低。這意味著，市場認為美國經濟有不小的概率，在一年內陷入衰退。

 

德銀指出，要關注10年期美債的一些重要點位：1.5%和1%。在新模型下，如果10年期美債跌至1.5%，那意味著市場預計未來一年經濟陷入衰退的概率為59%。如果10年期美債跌至1.0%，意味著市場預計未來一年經濟陷入衰退的概率高達71%。

 

下圖為德銀模型和美聯儲模型對比圖，兩者顯示的美國經濟陷入衰退概率截然不同。整體來看，德銀的模型估計出來的經濟衰退概率比美聯儲模型估計的要大。目前，德銀模型反映出經濟衰退概率在迅速增加，而美聯儲模型沒有。