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　　3月份的投資市場雖算不上一帆風順，但和前兩個月比較卻是大有起色，作為投資者，或許關注踏入第二季市況能否再試高位，抑或波動將會重現。

　　市場會有升跌，對3月份反彈并不意外，特別是股市自相當超賣的水平回升顯得相當合理，但同時有反彈未必能持續太長時間。

　　幸好近期我們見到全球央行對利率政策看法，特別是近期的言論均較早前變得更為“鴿派”，另一方面企業盈利的預期亦開始出現回穩跡象，更重要的是股市動力亦確實在過去一個月見到改善。雖然如此，美國標普500指數現時與關鍵阻力位只有約5%的距離，基于美國股市占全球股市指標逾五成，意味除非基本因素進一步改善，否則股市上升空間將受到限制。

　　投資者可考慮利用是次風險資產的反彈，將組合中部分股票轉為債券或另類投資策略。債券方面，偏好企業發行的債券，特別是美國投資級別以及高收益債券，而個別國家債券亦有望偏強，但表現料不及企業債。

　　中國近期的政策偏向支持短線的經濟增長，故預期內地的數據或會在未來2至3個月好轉，另一方面，中國央行已經透過利用人民幣以增添政策的靈活性。早前在美元轉弱下，央行下調人民幣兌一籃子貿易貨幣的匯價，但另一方面則上調兌美元的匯價；然而，若美元在接下來數周回升，將令有關情況變得更具挑戰性，而中國如何回應亦將影響上月資本外流減慢的情況能否延續下去。如果資本外流速度有所回升，料將為股市以致是其他風險資產帶來負面影響。

　　美元下半年會“王者歸來”

　　澳新銀行(ANZ)外匯策略師Daniel Breen和Brian Martin認為，近期美元疲軟態勢可能會持續一段時間，但判斷美元升勢已經完結為時尚早。

　　從中期(12個月)來看，相信宣布美元反彈結束還太早。我們仍然認為，過了下一季度之后美元兌亞洲貨幣和大宗商品貨幣的最終路徑還會是向上，這是由于許多結構性趨勢依然完好，最后，這些因素將蓋過當前正在經歷的周期性改善所產生的影響。

　　總體而言，在決定匯率走向時央行將起到較小的作用；不過美聯儲的決定對于市場表現依然重要。

　　我們的分析顯示，就業一直是影響核心通脹的最重要因素。在利率沒有大幅升至美聯儲預期水平的情況下，弱勢美元對提振通脹沒有很大空間。這應會限制美聯儲發表鴿派言論的持續時間。

　　下圖顯示，即便弱勢美元對核心通脹構成拖累，但在就業市場狀況收緊的背景下物價壓力仍繼續攀升。

　　數據來源：彭博,ANZ

　　假如所有這些趨勢持續，在進入今年下半年之后，美聯儲會發現自己太保守了，而長期名義債券收益率將攀升，以對經濟增長改善做出回應。

　　澳新銀行提供了該機構對于美元兌主要貨幣的預估。除了兌英鎊之外，澳新預計美元在今年下半年將重拾升勢。

　　油價不會重回2月低位

　　近期國際油價急升，不過短線原油供過于求的情況未有改變。除非美國原油生產量下降，又或是全球原油需求上升，油價才有望顯著走高，這情況或要數個月時間才有望達成。除油價之外其他商品難見起色，特別是工業用金屬。

　　巴克萊銀行(Barclays)在報告中稱，油價不太可能再重回今年2月的低位，預計今年上半年油價將在每桶35-45美元間交投，第四季度回升至每桶45美元。

　　眼下宏觀經濟憂慮和高庫存是原油市場的巨大‘枷鎖’，預計2016年一、二季度油價會在每桶35-45美元區間內交投。不過，油價年內不太可能再次跌至2月低位。

　　預計，美國原油(WTI)均價將在今年四季度達到每桶45美元，而這將刺激一些美國頁巖油生產商再度啟動鉆探。

　　盡管我們預計今年下半年油價將逐步上揚，但這可能會優先體現在庫存方面。一旦庫存下滑，美國頁巖油生產商可能無法很快回應市場對新產量的需求，這就會導致油價走高。原油市場供應面調整最終必會發生，頁巖油產量可能需要到2017年初才會逐步走高。

　　美股警燈閃爍“死亡十字”高懸

　　盡管過去五周美股大幅反彈，基準標準普爾500指數的50日移動均線指數仍低于200日移動均線切入位。歷史走勢表明，這釋放出一警告信號。

　　MarketWacth專欄作家Brett Arends撰文指出，以前對諸如“死亡十字”之類的指標持有懷疑態度，但幾個月前改變了這一觀點。其改變主意的原因很簡單：那就是：數據。

　　從Burton Malkiel到巴菲特(Warren Buffett)等許多極其智慧的股市圣賢和大師都表示，類似的技術指標只是金融“巫術”而已，應該被忽略。Arends表示，其之前認為這一觀點是正確的。其對“死亡十字”等嘩眾取寵的標簽一向保持高度警惕。

　　但我認為固執是封閉的標志。從不改變主意的人永遠學不到新鮮事物。因此我回顧了1920年代以來的所有“死亡十字”，并驚訝的發現其遠比我之前認為的更加有用。

　　簡而言之：跟隨這一個指標的市場人士將囊括股市所有的長期增長勢頭，其中僅包括一小部分波動性和風險。當50日均線低于200日均線時，削減你的股市敞口；而當50日均線超過200日均線時增加持倉，這一指標可以使你在股市大崩跌之前退出，而在大牛市期間待在里面。

　　誰也無法保證未來走勢會跟過去一樣，但這就是賭注的方式。許多技術指標被作為市場方向的快速、短期信號。死亡十字更適合長期投資者。這一指標往往變化不大，可以為長期市場趨勢指明方向。

　　1月8日的兩條線交叉表明是時候拋售股票了。如今，標普500指數50日均線低于200日均線約3%。

　　今年春天，股市持續上漲可能會把紅燈轉成綠燈。但這在5月1日之前不太可能實現，股票市場知識(及數據)表明，投資者應該“5月做空并離場。也許我們都應該度過一個加長版暑假，等待秋天的時候再決定是否入市，而屆時我們也可以更清楚的了解特朗普是否真正有可能當上美國總統。

　　黃金是投資組合多樣化工具

　　今年以來，受到市場震蕩的推動，黃金的避險需求再次凸顯，金價持續走高。

　　貝萊德(BlackRock)稱，推薦和通脹相關的債券和黃金，認為通脹的風險將增加。通脹相關的債券和黃金可作為多樣化工具。

　　而此前，PIMCO已經推薦持有黃金，作為投資組合的多樣化工具。

　　ECU Group首席技術策略師Robin Griffiths表示：在把錢存銀行沒有任何回報之后，黃金本身無收益就不再是不利因素了。黃金對沖的風險不僅有通脹，還有通縮。

　　對黃金而言，其本身無收益且有儲存成本都是不利因素。但在目前的市場環境下，黃金的這些不利因素越來越淡化，今年至今，金價已經上漲了超過15%。

　　如果金價上行能夠突破1350美元/盎司水平，那么將再觸歷史新高。

　　總結

　　總體而言，4月份的市況是審慎樂觀，樂觀源于基本因素有改善的跡象，但因過去一個月升幅甚大，風險猶存。短線風險資產的反彈或會延續多一點時間，但回吐的風險亦隨之而上升，亦是投資者考慮是否需要調整組合中股票及債券比重的合適時間。