美國加息按兵不動理論上應利好大市，但反而日圓拆倉走資潮成為了近期市場焦點，令五窮月甫開局，港股即一瀉千點，弄得人心惶惶，惟按「牌面」而論，說服力卻略嫌不足。故跌市更多的答案或者可以從衍生工具的部署中找到。

　　5月環球經濟增長轉淡及深港通等好淡因素交雜，大市上升及下跌動力均有限，衍生工具市場成為大戶戰場所在。過去一周，21500至20350點區間約300隻牛熊證被強制收回，單是上周四結算日即市裂口下跌，全日波幅達398點，單日便有多達42隻牛熊證被強制收回。

　　發行商持有期指戶對沖

　　牛熊證是散戶可以「小本經營」的投資，現時每天平均成交量占大市約一成(約50億元)。作為莊家的牛熊證發行商，變相與投資者對賭，自然要做足對沖。即發行牛證同時持有相應期指好倉，熊證則持有淡倉，發行商持有相應期指對沖張數曝光，往往成為大戶舞高弄低恒指的輔助工具。

　　現時牛證密集區為20000至20500點，相等於逾3000張期指張數，牛熊證街貨比例約66:34，若比例進一步拉遠至8:2或更高，大市往下壓力便會進一步增加，在發行商平倉盤帶動下，估計可推濽大市數百點，即發行商變相成為跌市推手。按目前牛熊證的分布來看，大市往下的風險某程度上仍未解除。

　　日圓拆倉為做淡藉口

　　5月份是傳統淡季，不過實際情況仍要根據當時客觀投資環境而定。踏入5月份，港股更被日圓升勢狠狠地煽跌了逾千點，完全無視A股近日的升勢。最近港股與日圓之關系只可以用「牽強」二字來形容。

　　事實上，今年并非牛市，借入日圓買股票活動相信并不活躍，日圓拆倉潮亦不至於拖濽港股或環球股市，但仍然被淡友利用作為做淡的藉口。若觀察到美匯指數低見93，而日圓及歐元今年以來同步轉強，更可解釋日圓轉強更大的可能性是美元轉弱所致。

　　股市長遠走勢受制經濟基本面，不過市場更多以短線波幅獲利為主，5月份大戶做淡或做好均可以找到方方面面的理由，但更重要的是如何從期指或衍生工具的部署得到最大的利潤，甚至可以好淡通吃。5月利淡因素可翻炒美加息預期及英國脫歐，利好則憧憬A股入MSCI指數及深港通宣布開通等。

　　思婕(欄目逢周五、六刊出)