交通銀行香港分行環球金融市場部劉振業
近期市場又炒美國加息,真的只加一次息?現在可能是兩次了。自從8月中聯儲局不同官員均表示有機會加一至兩次息后,似乎今年不單有得加,而且可能是兩次。 新興股市或有麻煩 加一次沒問題,因為大家都預期今年應該有得加。但兩次又如何?似乎大家都估不到聯儲局會由大鴿派急轉為大鷹派。這就麻煩了,匯市還好點,近年美匯指數仍於91至100上落,反映市場對加息仍有期望。不過股市就麻煩了,大家應該記得自從6月英國公投脫歐后,市場大炒聯儲局不敢加息。現在呢?由估計不加息到可能加兩次,股市仍可以這樣樂觀嗎? 話說回來,今年新興股市表現似乎很好,大家都由以往極悲觀轉至極樂觀,甚至有人說新興經濟見底。見底與否,筆者近月已有討論。留意一點,新興市場的資金流實在不容忽視,往時炒美國收水對新興市場的影響,相信大家都已見過。看看圖一,筆者以近年美元的升市比較發達與新興國家股市的表現,由2009年金融海嘯后計起,美元強勢可以分開兩個階段,第一階段是2011年低位上升至2013年10月,第二階段就是2013年10月的低位強勢至今。圖中見到於第一階段的美元強勢,新興與發達國家股市分道揚鑣,一升一跌;而在第二階段,美元比之前更強,2014年下半年直線抽上,此時新興股市續弱。但焦點并不在此,發達國家股市開始由升轉整固。直到現在,美匯指數在高位上落間,發達國家股市仍呆滯不前,與大家常認為發達國家股市強勢有點分別。 今年新興市場表現不俗,多多少少都是因為近年美元升勢乏力。圖一見到由2011年起美元走強至今,美元與新興股市大多反向,而2015年至今美元高位整固下的新興股市表現仍只是好壞參半,大體上見到每當美元出現明顯的單邊升勢時,新興股市調整尤其明顯。故此,若果今年聯儲局出乎意料地加息兩次,美元或再升,到時新興市場股市便有麻煩。 說起聯儲局加息及新興市場就會聯想到金價。何解?新興市場往往都會因為市場炒加息而下跌,然后大家就炒避險。要避險,當然找黃金。圖二見到2011年起金價一直下跌,但若以第二階段2013年10月的美元強勢至今計起,金價跌幅除了比第一期放緩不少外,現時更已返回2013年10月的1300至1400美元水平。強美元弱金價嗎?近年似乎就不是了。 金價對美息敏感 總括而言,若果大家對比美元兩個階段不同資產的表現,圖三見到,只有新興市場股票於兩輪都表現參差,而發達國家股市表現穩定,由跌轉升的就有金價。如果以這個結果推論,美國加息美元升,發達國家股市表現或不太差,新興股市則可能有些麻煩。至於金價,大家要留意一下了,由於金價向來對美國息口政策敏感,故此當2011年美國經濟漸復蘇后,金價一直下跌。然而,今年聯儲局或加息,但來年呢?筆者有很大懷疑。金價一直對聯儲局政策敏感。萬一來年停止加息,金價再次抽上并不是難事。