新變化：再融資規模瘦身，配股提速……

　　徐金忠

　　節前，證監會對上市公司再融資、大股東減持等問題做了集中回應，其中關于再融資政策的表述原文照錄如下：

　　監管部門態度總結起來就是：

　　再融資是需要的啊，但是不能亂融資、過度融資、融了資亂花，不能只用非公開發行（定增）來融資，也要照顧照顧可轉債、優先股等的生意嘛。另外，再融資審核標準和條件將繼續嚴格下去！

　　證監會還說了，2006年開始至今的A股再融資制度已經站在了革新的關口！

　　定增：為什么“受傷”的是我

　　監管部門這樣的表態，其中的意圖和導向非常明確，而且已經有上市公司與監管新要求正面遭遇啦。其中首當其沖的是上市公司非公開發行（定增）：

　　（再融資）目前也存在一些問題，突出表現在部分上市公司過度融資，融資結構不合理，募集資金使用隨意性大、效益不高等。2016年以來，我會加強上市公司再融資監管，嚴格審核并嚴格規范募集資金投向，多家上市公司知難而退，撤回再融資申請，調減再融資金額。下一步，我會還將采取措施限制上市公司頻繁融資或單次融資金額過大，健全上市公司募集資金使用現場檢查制度，督促保薦機構對在審上市公司再融資項目進行復核。

　　Wind資訊數據顯示，兩市定增2016年繼續保持高增長，全年定增融資接近1.7萬億元，創歷史最高（1.7萬億什么概念？經初步核算并經國家統計局評估審定，2016年天津市生產總值17885.39億元，2016年重慶實現地區生產總值17558.76億元）。與定增大發展一起的，還有“糾纏”在定增周圍的過度融資、頻頻變更募資用途、借定增輸送利益等的質疑聲。

　　所以，無論是此前的定增對象穿透，還是后來的定增補流償債急剎車，乃至對機構高杠桿結構化定增產品的降杠桿等等，都意在促使上市公司定增進入健康、規范發展的道路，定增“躺槍”不意外。

　　1月20日監管新要求出臺，已經有上市公司來有動作啦，雖然人家不一定會明說：1月23日，彩虹股份發布公告，對公司非公開發行股票發行方案進行第三次修訂，調減了已確定的具體發行對象數額，對發行規模、募集資金使用計劃也進行了調整。根據原方案，彩虹股份本次發行不超過35億股股票，募集資金凈額不超過230億元。發行規模調減后，本次發行不超過29億股股票，募集資金凈額不超過192.20億元，募資上限縮水約38億元。

　　管住入口的同時，監管部門對定增募資的使用，一直保持著高壓態勢：

　　Wind資訊數據顯示，截至去年年底，A股上市公司共計有上千億募集資金閑置在購買理財產品等之中，甚至有上市公司一方面使用閑置定增募集資金理財，另一方面又進行其它形式再融資。另外，上市公司變更定增募資用途的案例舉不勝舉，并已經迎來交易所的關注，此前凱迪生態發布了關于調整募集資金投資項目金額以及用募集資金償還其他銀行貸款的議案之后，深交所就向公司發去了關注函。1月23日，實達集團收到上交所上市公司監管一部問詢函，問詢函關注公司變更部分非公開發行募集資金投資項目的情況。上述情況雖多數是合法合規進行，但是再融資募資使用隨意性大、效益不高等的問題顯而易見。

　　另外，中國證券報（公眾號：xhszzb）記者在采訪中還發現一個新情況，有上市公司反映，在公司定增項目審核之際，監管部門重點關注了此前公司剛剛進行的大比例現金分紅，傳遞出需要公司釋疑“為何大比例分紅后又大規模定增融資”的信息。

　　“這次碰到的是公司現金分紅后定增募資的新情況。監管部門有引導全體股東將更多利益與公司發展‘捆綁’的意圖，對一面大量分紅，另一面又定增募資的情況并不太樂見”，該上市公司人士認為。

　　當前政策層面還是鼓勵上市公司現金分紅的，而定增審核又卡住了這一點，思來想去，小編也想靜靜！

　　證監會這次還講了：

　　現行再融資制度從2006年開始實施，至今已逾十年，有必要對實施情況和效果進行評估，予以優化調整。總體考慮是嚴格再融資審核標準和條件，解決非公開發行與其他融資方式失衡的結構性問題，發展可轉債和優先股品種，抑制上市公司過度融資行為。

　　所以下一步配股發行、可轉債、優先股等的多樣化再融資途徑值得期待。

　　再融資多樣化市場已有動作

　　近期，配股、可轉債等再融資方式已經有“回暖”的跡象。統計數據顯示，去年12月以來，特變電工、華意壓縮、國海證券、西部證券等數家上市公司配股發行申請獲證監會發行審核委審核通過，這樣的節奏已明顯快于此前的幾個月份。雖然配股發行條件“苛刻”且有發行失敗的風險，但是從上市公司了解到的情況是，在定向增發等收緊的背景下，控股股東正多舉措保障配股發行，特別是在認配的資金安排上，有上市公司控股股東正在借助多種工具籌措資金，另外，其它中小股東在配股發行上的態度也有積極的轉向，而不是此前的一味反對甚至是堅決抵制。

　　可轉債方面，國信證券1月23日發布的研究報告指出，可轉債的審批進度可能提速，一個直觀的證據就是近兩月有6單可轉債密集過會，其中包括規模300億的光大銀行，國信證券預判2017年可轉債的上馬速度或超過市場的預期。

　　回過頭來科普一下為啥配股發行和發行可轉債坐了幾年“冷板凳”，因為它們不好實施。天風證券分析人士指出：

　　道理很簡單，定增對上市公司無盈利能力要求，即使是虧損企業也可申請發行，而配股、公開增發、發行可轉債等對企業都有一定的盈利能力要求。可以說定向增發的門檻很低，上市公司自然不會舍近求遠，去搞配股發行、發行可轉債等等。

　　配股發行等再融資方式對控股股東等提出了很高的要求。《上市公司證券發行管理辦法》就明確規定：

　　上市公司配股發行，控股股東應當在股東大會召開前公開承諾認配股份的數量，代銷期限屆滿，上市公司原股東認購股票的數量需達到擬配售數量的70%，方可視為配股發行成功。

　　“一般而言為確保配股成功，控股股東要大量兜底配股，對大股東資金要求高，其它資金方借配股向上市公司注入資金相對有限”，滬上一家上市公司董秘表示。

　　總結來說，再融資政策已經起變化，上市公司融資面臨的政策局面更為復雜，于是乎市場上各種各樣的聲音也多了起來，不乏一些上市公司惴惴不安，惶惶度日。

　　對此，有接近監管部門的專業人士表示，當前無論是證監會還是交易所，都在集中商討關于再融資制度創新建設的問題，并已經形成相應的商議和工作機制。對于調整時期的政策，上述專業人士表示，各方面將以審慎推進為主。在當前防范資本市場系統性、保護投資者特別是中小投資者利益、引導資本市場脫虛入實等等的基調下，A股再融資政策的改革將循序漸進地進行，特別是涉及到市場影響重大的政策之時，監管部門穩扎穩打的態度明顯。