中國央行在春節前一周上調了MLF利率，在節后第一天又上調了OMO和SLF利率。雖然存貸款基準利率未變，但分析師認為政策利率上調已是事實上的加息。除此之外，節后公開市場回籠則剛剛開始，流動性可能將面臨更大壓力。

　　今日，央行也連續第二天暫停公開市場操作，凈回籠流動性1500億。央行在公告中稱，隨著現金逐漸回籠，目前銀行體系流動性總量處于較高水平。為保持銀行體系流動性基本穩定，2月6日暫不開展公開市場逆回購操作。

　　逾2萬億資金到期

　　據中信證券明明研究團隊統計，截至2月22日，共有18500億OMO+MLF到期，同時央行通過TLF解凍的約6300億元資金也將回歸凍結狀態，資金回籠壓力大。

　　中信證券報告寫道：春節之前，央行通過公開市場逆回購、MLF進行流動性管理，緩解節前資金面緊張局面。為防止資金在春節期間到期導致節后首日資金面急劇緊張，央行投放的逆回購以28天逆回購為主，并在春節前最后一周用14天逆回購配合28天逆回購進行投放。

　　但節前的大量投放導致節后28天逆回購集中到期。2月3日，第一筆700億28天逆回購到期，2月6日-2月10日，共計4800億28天逆回購到期；2月13日-2月17日，共計8900億28天逆回購到期；2月19日-2月22日，共計750億28天逆回購到期。

　　同時節后三周內有2050億元1年MLF到期，與去年同期相比幾乎翻了一倍。

　　央行1月20日對5大行進行“臨時流動性便利”操作，也將在2月中旬到期。按照央行表述，“臨時流動性便利”操作將為大型商業銀行提供了臨時流動性支持，操作期限28天，資金成本與同期限公開市場操作利率大致相同。

　　明明團隊認為，按照下調準備金率一個百分點計算，本次臨時流動性便利將釋放6300億元流動性，并于2月17日前后重新被凍結。新工具在節前為大型商業銀行解凍大量資金，若商行使用了這部分準備金，則必須在節后還清，加劇流動性緊張。

　　貨幣政策：從數量型轉為價格型

　　與此同時，外匯占款持續下降，資金抽離加劇。12月末外匯占款環比下降3178億元，連降14個月。與之相伴的是銀行結售匯逆差持續，16年四季度達510億美元。外匯占款下降導致基礎貨幣投放量減少。

　　明明團隊認為，在“溫和去杠桿”政策下，央行必須進一步加大政策沖銷力度，加大公開操作投放量，尤其是中長期MLF投放以維持市場資金面的整體穩定，市場對MLF等工具的依賴性也更強。而與外匯占款相比，MLF顯然成本更高，也進一步抬高了市場的綜合資金成本。

　　明明團隊認為，當前的貨幣政策已經從數量型逐漸轉變為價格型，以往的降息降準貨幣政策也由公開操作取代。

　　央行不斷完善利率走廊，并通過調整利率走廊上下限以引導市場利率走勢。以MLF為代表的中長期利率之“錨”和以OMO為代表的短期利率之“錨”紛紛上調，表明央行在春節前后進行了一次全面加息，在此之下，市場利率也將做出相應調整，整體資金利率中樞抬升。

　　為何是此時？

　　天風宏觀團隊認為，2萬億左右的流動性缺口就像幽靈，只要寬松的愿望沒有得到滿足就會出現。流動性缺口凸顯了抵押品不足的問題，央行可能要在抵押品上做些文章變相創造流動性，一種是抵押品擴容，另一種是干脆不要抵押品。

　　去年229降準應對流動性缺口，但今年央行對降準的態度更加謹慎，大范圍降準的可能性低于去年，預計還是采用滾動逆回購和MLF的方式提供流動性。

　　至于為什么選這個時候“加息”，天風宏觀團隊認為，節后兩三周內市場面臨巨大的資金到期量，央行先一步加息以應對流動性缺口，愿意借的要付出更高的代價，不愿意借的就縮規模、壓杠桿。

　　天風宏觀團隊還表示，1季度末大量委外可能面臨到期后不再續作的問題，彼時非銀的流動性會比銀行更緊張。