大空頭中的中國數學天才原型：學校學的在投資中用的并不多

 

　　根據邁克爾.路易斯（Michael Lewis）同名小說改編的美國電影《大空頭》（The Big Short）講述了2008年金融危機時，四位華爾街人士通過做空次貸CDS（信用違約掉期）就此獲利，從而在金融海嘯中力挽狂瀾。該故事改編自真人真事，其中影片中的華人數學天才原型就是90年代初進入華爾街，并一路見證了美國金融業變遷的徐幼于博士。

 

 

　　Libremax Capital 聯合創始人徐幼于博士

 

 

　　電影中的高斯林手下的中國復旦數學天才(左)和原型徐幼于(右)

 

　　據了解，早于次貸危機三年的2005年，徐幼于即已通過數據分析成功預言了當時的次貸危機。近日，他通過鳳凰財經對當前的美國金融市場做出最新分析，并提醒投資者要看到現在市場上存在的不確定性。他表示，日前特朗普政府廢除奧巴馬健保的行動遭遇“階段性失敗”后，如同給市場潑了一盆冷水。“減稅方案”真能實施嗎？這也存在很大的變數，如果減稅受阻，市場一定會有一次大跌。

 

　　徐幼于博士：LibreMax Capital聯合創始人，并在之前擔任首席風控官。2000年至2010年，他曾就職于德意志銀行（Deutsche Bank)資產證券交易部任董事總經理。1996年至2000年期間，他先后在摩根大通、瑞士信貸作為資產證券化交易負責人，從事量化分析和交易策略研究。

 

　　鳳凰財經：您于90年代初進入華爾街，2016年您回到母校復旦大學時，與在校師生分享了“美國金融業變遷”這一話題，能否簡單介紹？

 

　　徐幼于博士：我是90年代初進入華爾街，當時正是金融衍生產品很火的時候，很多數學、物理專業的人才開始做金融衍生產品的工作。93年底我進入Smith Barney；1996年我去了摩根大通，從事房貸債券的研究。當時的公司叫化學銀行(Chemical Bank)，還沒有和摩根大通合并。1997年我進入瑞士信貸，直到2000年進入德意志銀行，在德銀工作了10年。

 

　　徐幼于博士：這期間，我們看到金融衍生產品從蓬勃興起，一直到2008年金融危機以后，衍生品市場急劇減少。美國的格拉斯-斯蒂格爾法案（Glass-Steagall Act）提出將商業銀行和投資銀行分離，當時很多商業銀行為了進入投資銀行業花了很多心思。多德-弗蘭克法案（Dodd-Frank Act）實施后，針對衍生品交易進行改革。隨后幾年，金融衍生產品減少很多，經歷了從興到衰的演變過程。

 

　　鳳凰財經：您在早于次貸危機三年的2005年，就已經通過數據分析成功預言了2008年的次貸危機。2005年8月，您發表文章指出《次貸的債券目前定價太高》，建議大家不要購買。當時是如何通過分析得出這一結論？為什么？

 

　　徐幼于博士：2005年7月，當時正在德銀做房貸產品二級市場的交易員李普曼(Greg Lippmann)找到我并詢問“房市冷卻，對于房貸的影響會怎樣？”這個問題。當時我負責房貸的分析，拿這個題目我就做了分析，并得出幾個重要結果：第一，美國當時房價漲的很厲害。2001至2005年，平均每年漲幅為10%至20%。而當時美國整體的違約率低于10%。面對美國房價的快速升級，有些人認為高房價存在泡沫，但是還沒有人將房價泡沫與房貸聯系起來，而房貸要看歷史的違約率和違約后的損失比。第二，我們知道違約率和損失比與房價的增長呈反比的關系。當時房價高漲很大的原因是次貸的興起，而次貸的興起是由于流動性過剩，同時也受到當時美聯儲減息的影響。

 

　　徐幼于博士：我在2005年8月發表的文章中指出，過去次貸信用的表現好，其實更多的因素是由于房價的快速增長，如果房價一旦緩慢下來，我們就會面臨很多的違約和很高的損失比。引發的后果是，我們現在的次貸所做的債券至少底下的部分會毀掉。我在發表的文章中很委婉地稱：次貸的債券目前定價太高，并指出房價如果不再上漲，次級貸款所打包的債券就會有很大的價格風險。

 

　　徐幼于博士：2005年8月的文章發表后并沒有引起太多關注。隨后，我接連發了好幾篇文章說明次貸有問題，并通過對利率走向的分析，清楚地闡明了當時房市走到頭的理由。2005年美聯儲加息，變動利率的房貸一旦加息，就意味著當時很多人還不起房貸。其中一些人通過借一個新房貸，利用新房貸前兩至三年固定的低利率，借新債還舊債，以支付此前的房貸。還有一大批人選擇了賣掉房子，因此對房市造成了很大壓力。

 

　　徐幼于博士：我當時通過畫圖來分析當時房價和違約率的關系，并預言了2008年次貸危機。我分析了美國不同地區的房市，分別看該地區房價與違約率的關系，例如，紐約、波士頓、佛羅里達、洛杉磯、舊金山灣區等當時房價火爆的地區；美國中西部房價漲幅不大的地區。分析時單獨將這些城市列出來看，結果一目了然。依據當時的分析得到這樣一組關鍵數據：當美國一個地區的房價增長13%時，次級貸款違約率升高7%；在另一些地區，房價增長7%時，次級貸款違約率升高28%。當李普曼(Greg Lippmann)看了我分析的兩張圖后，當即表示，“美國房市快走到頭了，我要開始做空。”由此，在金融風暴中對比大批銀行倒閉的情形，我們所在德銀的這個部門前后還賺了數十億美元。

 

　　鳳凰財經：近幾年美國房價的漲幅有哪些變化？2017年美國房市變化？您對當前美國金融市場有哪些最新預測？美國經濟是否存在變數？對于投資者有哪些建議？

 

　　徐幼于博士：最近幾年美國房價漲的比較好。2006年6月份是房價的最高點，但到2008年金融危機，全國范圍內房價大約跌了30%；而從2008年至今的8年里，房價回升了40%，也就是平均每年的房價漲幅為5%至6%。

 

　　徐幼于博士：2017年的美國房價基本有兩種可能性：第一，例如像紐約、洛杉磯、舊金山灣區等地區，買房者不僅來自當地，隨著人口的流動，一些海外購房者也會涌入這些地區買房。對比2006年之前美國房價的上漲和現在房價的上漲有很大的區別：2006年房價漲是由于信貸的推動，而現在信貸標準高，一些人甚至拿不到房貸。因此，人口流動主導了2016、2017年房價的上漲。我認為，今年及2018年房價漲幅基本維持在5%至6%的可能性較大，畢竟有過十年的低谷，我不覺得房市會飆升的過快。

 

　　徐幼于博士：現在有這樣一個現象，很多美國當地的大學畢業生還和父母同住。

 

　　以往美國的傳統模式是孩子大學畢業后出去找工作，即使他們找到的工作和父母在同一個城市，他們也會出去租房或買房。而目前，他們或因沒有足夠的信用，無法實現買房或租房。還有一些人因為看到此前房價大跌不敢買房。實際上，多數美國人大學畢業后通過買房實現自己的“美國夢”，但2008年金融危機后，這個夢做不起了。因此，一部分年輕人放棄了攢錢買房的想法，而選擇炒股或是做網絡公司。相對于此，一些海外購房者不需要貸款，這些人往往以現金購房者居多。

 

　　徐幼于博士：2017年美聯儲加息，對于短期的利率來說會漲，長期的利率并不會漲太多。回顧2015年底至今，三次加息了75個基點。我預計2017年還剩1至2次加息，接下來一次有可能在6月份；9月或12月份再加息一次，基本維持每次加息25個基點，不可能急漲，因為急漲出事的可能性較大，會導致經濟的衰退。此外，明年美國總統特朗普一旦推動基礎建設很可能會引發通貨膨脹走高，急推基建也很有可能造成新的一輪房價上漲。

 

　　徐幼于博士：對于美國股市，我個人一直認為股票虛高。美國經濟本身希望實體經濟能夠快速恢復發展，但是近幾年美國實體經濟GDP沒有取得長足進展，也就是說流動性沒有真正進入實體經濟，只是救了一些股票，很多制造業不在美國造廠，美國老百姓也沒有真正得到實惠。

 

　　徐幼于博士：投資者要看到現在市場上存在的不確定性。美國的經濟這幾年有很大的變數，就是因為特朗普有很大的不可預測性。特朗普當選后，2016第四季度和2017年第一季度，股票增長的不錯，原因可能是大家寄希望于特朗普能夠真正做出一些有利的改變，比如行政令放寬對金融業的監管，大家對此比較看好。我認為，市場沒有充分估計到一些事情真正做成的難度，這里面有很大的不確定性。

 

　　徐幼于博士：日前，特朗普政府廢除奧巴馬醫保行動遭遇“階段性失敗”后，如同給市場潑了一盆冷水。市場當天，股市大跌，且連續跌了好幾天，后來才略有回升，目前也沒有回到股市的最高點。“減稅方案”真能實施嗎？這也存在很大的變數，如果減稅受阻，市場一定會有一次大跌。(鳳凰財經駐北美記者/孫瓔姝)