早前人民幣持續貶值，上周才止跌回升，昨日離岸人民幣兌美元一度漲逾300點，在岸人民幣兌美元開盤後，也一度拉升200點。不過，貿易戰開打，市場預期人民幣長遠或走低。在人民幣轉弱下，可以捕捉既能避開貿易戰又同時受惠於人民幣貶值的出口股，其中，敏華控股(1999)及申洲國際(2313)值得留意。

　　香港商報記者 林德芬

　　貿易戰首階段終落實，港股承接上周五企穩下，昨日強勢反彈。人民幣上周喘定止跌，內地外匯交易中心昨日公布人民幣兌美元中間價，較上一交易日(6日)下調57點，報6.6393兌1美元。

　　雖然人民幣兌美元中間價下調，但離岸人民幣兌美元日內已漲超300點，在岸人民幣兌美元開盤後，也一度拉升200點。不過，市場長線預期人民幣將走弱，人民幣貶值，無疑對外債高、收入以人民幣計算的股份不利，尤其是內地航空股及個別內房股。

　　相反，以人民幣計算成本，但以美元計算收入的股份則能成為大贏家，尤其是以內地為生產基地的出口股。如互太紡織 (1382)、敏華控股、創科實業(669)、偉易達(303)等，這些公司的生產基地主要在內地或其他東南亞地區，人民幣貶值，正好降低生產成本，而產品外銷，則可賺取外匯。

　　敏華﹕收購越南產銷商避貿易戰牽連

　　本地家具生產製造商敏華主營產品包括功能沙發、科技床墊、海綿及板底家具，產品主要出口至美國及歐洲等海外市場，也於內地市場向沙發分銷商批發銷售沙發及配套產品。

　　受材料價格上漲及人民幣升值等因素，敏華去年賺15.36億元，按年跌12.35%。期內，收益上升29%至100.27億元;毛利升15%至37.43億元，毛利率為37.3%，低於去年約41.9%;而淨利潤率從去年約22.5%下降到今年的約15.3%。

　　人民幣貶值，無疑令敏華的生產成本大大降低，以及增加以美元計價的海外市場收入，但中美貿易戰卻為出口增添不明朗因素。於2018年年報中，敏華坦言，北美市場仍存在重大挑戰，首要的是政府政策。若沙發行業被列入中美貿易戰的清單，在中短期內難免會造成負面影響。

　　中金﹕敏華基本面改善

　　為應付中美貿易戰，公司早前斥資6800萬美元(約5.3億港元)成功收購越南功能沙發業務--Beyond Excel 100%股權。Beyond Excel主要從事沙發生產和銷售，並出口至海外市場，擁有大約13萬平方米的工廠以及一塊大約30萬平方米的租賃土地。這次收購可幫助敏華於中美貿易戰最極端的情形下能保證外銷業務供貨。

　　中金看好敏華將受惠於人民幣貶值。中金指，敏華基本面改善，加上受惠人民幣貶值，重申「推薦」評級，目標價8.64元不變，折合12.3倍預測市盈率。中金指出，敏華從主打出口轉至擁有品牌及渠道優勢的消費品企業，在A股消費品公司估值及內銷業務快速成長趨勢下，估值有望上調。該行又指，人民幣貶值利好敏華出口業務，估計今明兩財年盈利分別升22.3%及21.6%，配合現股息率達5%，前景值得睇好。

　　申洲國際為內地最具規模的縱向一體化針織製造商，主要生產運動服及休閒服，與國內外知名客戶包括Nike、adidas、Puma、UNIQLO等有穩定的合作夥伴關係。

　　申洲﹕生產線分布海外避美關稅

　　服裝製造企業也受中美貿易戰影響，去年業績較佳的申洲國際，幸好生產線主要分布海外，而且獲當地稅務優惠，營運影響得以降至最低程度。申洲近年致力將越南及柬埔寨的產能擴大，預期於2020年佔總產量近40%。產能提升將有利申洲應對訂單增加，並受惠於成本下降。同時，人民幣長線被看走低下，申洲產品以美元作結算，料將受惠於人民幣貶值預期。

　　數據顯示，截至去年底止，申洲營業額達180.85億元(人民幣，下同)， 同比增長19.8%，純利37.63億元。在美國市場業務收入佔整體收入12.6%，但由於有40%的生產線在海外，若以商品產地作為來源地計算，對其輸美產品關稅有利。

　　各大行普遍看好申洲的前景，就申洲的營運狀況及前景，花旗早前發表報告指，由於申洲主要客戶核心市場是歐美市場及中國內地市場，其中以內地市場增長最快，得以進佔市場可觀份額;而集團的四大客戶Nike、adidas、Puma及UNIQLO，去年來自內地的收入佔比，分別為12%、19%、14%及22%。

　　大行齊看好申洲投資前景

　　高盛發表報告指，申洲國際和李寧(2331)將受惠於美國消費市道向好、運動服市場份額增加，以及產品周期縮短，上調兩間公司的目標價。高盛表示，申洲國際去年運動服飾銷售佔比為67%，整合業務模式可縮短交貨時間，將目標價由94元上調至115元。

　　德銀預計申洲上半年毛利率按年下降2.2個百分點，主要由於匯兌因素及成衣生產工場使用率超負荷。惟該行指有關事件可當成買入機會，由於以上受壓因素將於下半年得以大幅紓緩，加上紡織業務使用率提升及外套訂單增加等長期推動邊際利潤因素，把申洲目標價自95元上調至105元，評級維持「買入」。

　　(系列報道之一)

　　人幣走勢突然逆轉

　　今年年初人民幣重拾升軌，市場普遍看好人民幣今年走勢，豈料中美貿易戰硝煙升起，過去數周人民幣急轉直下，跌幅已完全抵銷年內累積升幅，各大行也紛紛下調今年人民幣匯率的預測。

　　德銀最看淡人仔走勢。該行認為，人行7月5日起下調大部分銀行人民幣存款準備金率0.5個百分點，是寬鬆政策的信號，以應對疲弱的宏觀數據及貿易戰威脅。

　　瑞穗證券﹕人民幣年底見6.6

　　德銀料寬鬆政策將令樓價面對上行壓力及人民幣將面臨貶值壓力，預期2018年底及2019年底，美元對人民幣將由先前預計的6.4及6.4升至6.8及7.2。德銀預計，今年內人行將再進行1次降準，而明年將有3次，並預期內地經濟增長將溫和放緩，今年第1至第4季料分別為6.8%、6.6%、6.5%及6.5%，明年將為6.3%。

　　瑞穗證券則指，將人民幣匯率年底預測從之前的1美元兌6.4元下調至兌6.6元，以反映近期人民幣因中美貿易緊張局勢不確定性上升而出現的貶值。該行又表示，鑒於內地支持相對穩定的匯率，並持續努力給經濟去槓桿，人民幣的進一步下跌將受到限制;若人民幣進一步走貶，內地央行可能會採取措施穩定人民幣匯率，例如加入逆周期因子。 林德芬