【香港商報网訊】記者吳天淇、馮金鋒、鄭珊珊報道：憧憬內地財政及貨幣政策趨向寬鬆，恒指連升3日，昨收升406點，報28662點，重上10天及20天線，累飆651點或2.33%，成交增至1077億元；國企指數一度重上萬一關，收升242點或2.26%。不過，放鬆信號亦持續令人民幣受壓，人民幣中間價昨大幅下跌298點，創2017年7月11日以來新低。分析認為，港股短期最差的情況相信已經出現，但暫難出現大幅反彈。（尚有相關報道刊A5版）

　　國務院總理李克強23日主持召開國務院常務會議，部署更好發揮財政金融政策作用，要求財政金融政策協同發力，積極財政政策要更加積極，穩健的貨幣政策要鬆緊適度。市場憧憬內地進入「穩槓桿」及人行將再降存款準備金率，刺激恒指昨高開26點後升幅擴大，最多升461點，高見28718點，內銀股成升市火車頭，而內地將加大投資基建刺激經濟，亦令相關股份連日炒上。

　　四大行中，建設銀行(939)、工商銀行(1398)及農業銀行(1288)升3.2%至3.4%；中國銀行(3988)升1.6%。內險及券商股都有追捧，中國平安(2318)、中國太保(2601)及中國人保(1339)都升逾2%；中國人壽(2628)升逾1%。

　　基建股方面，中國交通建設(1800)及中國中鐵(390)分別飆近12%及10%，是表現最佳兩隻國指成分股；中國鐵建(1186)更升逾13%。水泥股繼續強勢，海螺水泥(914)及中國建材(3323)升8.2%及7.9%；連帶內房股都借勢反彈，華潤置地(1109)升5%，是表現最佳藍籌。

　　實際上，面對貿易戰壓力，央行近期推行多個放寬貨幣政策措施，包括2018年7月5日起，下調銀行存款準備金率0.5個百分點，估計釋放約7000億元人民幣資金，日前又開展一年期MLF操作，利率持平於3.30%，一年期MLF規模達到5020億元人民幣。

　　去槓桿將放慢腳步

　　星展香港高級經濟師周洪禮認為，過去中國內地去槓桿成效明顯，但表外融資收縮令債務違約風險淨現，同時加重企業現金流壓力，內地需要調整貨幣政策，否則會影響實體經濟。他指出，內地貨幣政策拐點已經出現，去槓桿將放慢腳步等待經濟回穩，預計今年還會降存款準備金率兩次，每次0.5個百分點。

　　上投摩根(香港)資深投資經理兼港股研究總監張啟廉指出，港股下半年機會及風險並存，五大機會包括歷史數據反映港股超賣後會有反彈；企業盈利持續改善，以及市場對內地作出宏觀政策微調有所預期。然而，中美貿易摩擦、內地及海外資金流出港股、港股相對A股的估值優勢收窄，均是港股需面臨的風險。

　　人民幣貶值壓力猶存

　　內地貨幣政策的調整亦令人民幣持續往貶值方向走，昨天離岸人民幣早盤一度跌逾400點至6.8448，中間價則大幅下跌298點，創2017年7月11日以來新低。另外，路透根據中國外匯交易中心(CFETS)公布的中間價測算，人民幣兌一籃子貨幣的人民幣匯率指數昨天跌0.27%至93.13，創2017年8月8日以來的逾11個月新低；SDR籃子指數跌至93.16，BIS籃子指數跌至96.42。

　　周洪禮認為，下半年人民幣不見得可以扭轉貶值趨勢。他表示，內地經濟今年的挑戰大於2016年，若再重現2016年時人民幣最多跌6.8%的情況，年底將見6.97，今年下跌空間比2016年更大，CFETS人民幣指數不排除會很快跌至2016年的92.6低位。不過，他強調，參考3個月人民幣逆轉風險期權，指數仍低於2016年水平，顯示市場未有恐慌。他又聲稱，內地當局樂見人民幣下跌，預計逆周期因子不會再使用。

　　另外，野村中國區首席經濟學家陸挺表示，下半年內地經濟仍有不少下行壓力，預料人民幣匯價仍有壓力，但不會有大幅度貶值的風險。他預期，內地財政政策或會轉向更為積極，會透過公私營合作(PPP)項目、銀行貸款及加快發行政府債等方法增加刺激財政支出，而人行上半年3次下調存款準備金率，料下半年會再下調100個基點，但不會減息。

　　分析師觀點

　　海通證券宏觀團隊姜超：

　　綜合來看，目前政策出現微調，貨幣政策轉向中性偏鬆，積極財政更加積極，有助於緩解下半年經濟下滑的擔憂。真正值得肯定的是給企業研發、新經濟減稅，而且希望還能有更大力度的減稅政策出台，把錢給居民企業自己花，那麼經濟會更好更有效率。

　　中海晟融經濟學家張一：

　　政策的主要着力點是「補短板、增後勁、惠民生」，以往表述中經常看到的「穩增長」並不在其中。這說明決策層對當前的經濟態勢總體滿意，並無必要實行政策的大幅轉向，政策更多是根據形勢變化相機預調微調、定向調控，應對好外部的不確定性，保持經濟在合理區間。

　　華泰證券宏觀團隊李超：

　　國務院常委會議要求財政政策更加積極，未來將受益基建相關行業，基建投資增速可能觸底反彈。當前貨幣政策的核心目標在於穩定社會融資增速，近期監管政策細則紛紛落地，相比之前市場預期一些具體規定也做了柔性處理。

　　申萬宏源宏觀分析師王健：

　　會議進一步確認了貨幣政策邊際放鬆的方向，並提出「積極的財政政策要更加積極」，前期偏緊的財政政策有望邊際寬鬆。

　　基建投資有望觸底反彈

　　【香港商報网訊】對於國務院常務會議提出「積極的財政政策要更加積極」，分析師認為，這進一步確認了貨幣政策邊際寬鬆，下半年在財政政策的發力下，基建和製造業投資有望反彈，減稅將力促企業投資，內需成為保增長的重要發力點，經濟的悲觀預期得到一定修復。

　　華泰宏觀李超提到，財政政策更加積極，未來基建相關行業將受益，基建投資增速可能觸底反彈，全年增長13%至15%。此次國常會更引人注目的是要求財政與貨幣政策協同發力。

　　申萬宏源宏觀王健認為，此次國常會後，在外需承壓的背景下，內需尤其是基建，有望成為保增長的重要手段和政策的發力點，基建有望得到修復。具體的資產配置方面，廣發策略戴康團隊認為，積極財政政策是「臨門一腳」，正式確認了信用緩和信號。

　　另一方面，招商證券謝亞軒提示，城投債並非簡單地普遍受益於此次國常會指明的政策調整。謝亞軒分析認為，國常會「對必要的在建項目要避免資金斷供、工程爛尾」的措辭中，「必要」一詞限定了金融機構可以支持的平台類型，與「普惠」相去甚遠。結合地方債務整治、金融去槓桿的政策路徑，對城投債「切勿過度樂觀」。

　　減稅利好高端製造業

　　對於下半年投資需求的前景，招商宏觀張一平、高明還指出，國常會透露的最新政策顯示，新動能佔主導地位的製造業投資在企業進一步減負後增速將繼續回升。中信證券諸建芳進一步分析認為，在宏觀政策的「微調預調」下，下半年將逐漸允許採礦業、製造業等周期性行業進行資本開支擴展，製造業投資增速有望維持在6%以上，對固定資產投資增長形成支撐。

　　同時，積極的財政政策還體現在減稅。國君宏觀花長春認為，減稅可能達2000億左右的規模，主要是支持企業研發投資。海通姜超提到，國常會提到的減稅，主要是將研發費用加計扣稅的政策推廣到大中型企業，同時對先進製造業、現代服務業等增值稅留抵退稅。「這一部分主要針對新經濟、針對研發，其實是希望激勵企業創新，啟動高端製造業投資，這一條是未來的希望，是值得肯定的。」

　　宏觀政策趨寬鬆提振信心　A股三連陽 滬指重返2900點

　　【香港商報网訊】受前一日放出的宏觀政策日趨寬鬆信號影響，A股昨日實現三連陽。滬指收復2900點關，報2905.56點，漲46.02點或1.61%；深成指收報9465.80點，漲151.50點或1.63%。從本月的最低點2691點算起，滬指累積升幅已經達到214個點或7.952%。「中小創」漲勢相對較弱。創業板指數漲0.53%至1629.61點，中小板指數收報6606.33點，漲幅為1.20%。香港商報記者王長久

　　盤面上，基建、建材板塊領漲。其中，鋼鐵、基建股造好，四川路橋（600039.SH）、成都路橋（002628.SZ）及中國交建（601800.SH）等升一成停板。水泥股亦有表現，冀東水泥（000401.SZ）升逾8%，祁連山（600720.SH）升6%。稀土板塊午後異動拉升，銀河磁體（300127.SZ）等個股均有不同拉升表現。食品加工製造板塊也有大幅拉升，桂發祥（002820.SZ）大漲9.98%，來伊份（603777.SH）等個股表現不俗。消息面上，工信部消費品工業司23日召開部分座談會，強調強化質量安全主體責任意識，切實保障嬰幼兒配方乳粉質量安全等。

　　政策寬鬆明顯利好股市

　　在23日召開的國務院常務會議上，國務院總理李克強做出重要部署，要更好發揮財政金融政策作用，支持擴內需調結構促進實體經濟發展，並再次提出穩健貨幣政策鬆緊適度。要保持適度社會融資規模和流動性合理充裕，疏通貨幣信貸政策傳導機制，引導金融機構將降準資金用於支持小微企業；並引導金融機構按照市場化原則保障融資平台公司合理融資需求等多重利好信號。這標誌着中國的宏觀政策已開始轉向寬鬆，「寬貨幣」向「寬信用」轉變，「去槓桿」向「穩槓桿」、「擴內需」轉變，這對於市場的企穩有非常積極的作用。

　　人行當日的操作顯然完全符合這一思路：7月23日，人行開展5020億元人民幣1年期MLF操作，創下單日最大紀錄。值得注意的是，當日並無MLF到期，人行也未開展逆回購操作，結合有1700億元7天逆回購到期，公開市場淨投放3320億元。至此，7月以來，人行向公開市場累計淨投放（含國庫現金）14605億元，去年同期僅為3310億元。

　　市場信心初步恢復

　　政策趨向寬鬆，人行密集釋放巨量流動性，使得A股信心得以初步恢復。20日兩市場成交額還在3200億元，23日就跨過4000億元門檻，到了4100億元。昨日兩市場成交額更逼近5000億元大關，為4928億元。

　　同時，市場對流動性釋放仍有更高的預期。人行貨幣政策已轉向邊際寬鬆，今年已經出現了三次定向降準，累計釋放2.3萬億元基礎貨幣。市場預期年內還將有一次降準備金率的動作。相較單方面的貨幣政策寬鬆，市場更呼喚財政政策的積極轉向。國常會上釋放的積極財政政策信號，對於金融市場也是極大的提振。

　　股市的利好還來自於人社部透露的消息，截至6月底，全國已經有14個省（區、市）與社保基金理事會簽署了委託投資合同，合同總金額5850億元，其中3716.5億元資金已經到賬並開始投資。

　　境外資金也在加大進場力度，截至昨日收盤，北向資金淨流入28.03億元。其中，滬股通資金淨流入17.49億元，當日餘額502.51億元；深股通資金淨流入10.54億元，當日餘額509.46億元。

　　總體表現仍屬溫和

　　宏觀政策趨向寬鬆將會繼續發酵，市場有望反復延續反彈行情。但目前兩市成交額持續放大的態勢或難以為繼，且市場熱點頻繁轉換，難以形成有效的賺錢效應，難以調動場外資金入市的積極性。外圍市場依然不利，人民幣中間價逼近6.80關，中美貿易戰有可能引發貨幣戰。另外，貿易戰勢必會拖低中國經濟的發展速度，諸多的不確定性依然存在。所以，A股會反復築底，但形成可持續的長牛行情還不現實。而有望延續的行情也一定是局部的，市場分化在所難免，畢竟目前的成交額對於兩市場巨大的盤子來說還是明顯不夠的。