市場憂慮利率趨升和宏觀經濟阻力（如關稅）持續，導致環球股市在10月初下挫。隨着2018年步入尾聲，我們認為市場於2019年將聚焦於三件事：美國實施貿易政策的情況、石油價格和利率走勢。

　　美國股市在10月份面對艱難一周，標準普爾500指數跌超過5%，跌穿2016年以來的趨勢線支持位。我們認為標普500指數近期的跌幅是一次調整，與2月份的市場調整相似。在實際利率趨升和貨幣政策逐步緊縮的環境下，市場短暫受挫和承險意欲減退是自然不過的現象。然而，隨陰霾快將消散，市場隨時準備迎來下一輪升勢。

　　整體而言，現時經濟環境向好，但我們預料未來經濟預測將由較樂觀水平進一步下調，正如市場在2011年對歐洲和亞洲經濟體的普遍預期一樣。近期的採購經理指數調查資料顯示，整個夏季的出口新訂單相當疲弱，但當時進口關稅尚未全面影響經濟活動。換言之，根據採購經理指數調查，在美國關稅帶來重大負面影響前，全球貿易增長已在放緩。

　　石油生產和油價問題

　　在2018年第四季，石油是另一項引起股票投資者憂慮的美國政策主導宏觀因素。我們認為市場已完全適應布蘭特原油處於每桶80美元的水平，但不樂見油價升至每桶90美元或100美元。現時象反映情況並不樂觀。在9月份，國際能源組織發表報告，連續第三個月向上修訂環球石油需求的預估。與此同時，印度四大石油買家要求11月停止伊朗原油付運，顯示他們有意遵守美國的嚴厲制裁。雖然印度的石油進口不會減至零，但減幅應相當龐大。在11月前，伊朗原油可能合共每日減少150萬桶（對比5月的水平），將使伊朗石油出口量減至約每日90萬桶，是相當顯著的減產。

　　另一項影響2019年環球股市走勢的重要因素是美國國庫債券市場的前景，特別是債券孳息可上升至什麼程度。我們仍然相信，美國國庫債券孳息升勢暫緩後，將會整固和消化近期升幅，然後逐步反覆上升，在年底前升至3.5%的水平。聯儲局在今年將再加息25個基點，並在明年加息75個基點，逐步推高短債孳息。

　　基於上述因素，預期債券孳息將持續走平，但重要的是，孳息曲線不會倒掛（亦意味不會出現經濟衰退）。潛在固定收益回報將維持溫和，部分資產更是不吸引（如歐洲政府債券）。然而，債券投資者或可在2019年上半年前開始舒一口氣，因為我們相信屆時美國將完成大部分加息，對金融市場（甚至經濟）的影響亦將消退。

　　聯邦公開市場委員會預期聯邦基金利率的長期水平將為2.8%至3%，低於歷史平均水平，但符合長期通脹2.0%5的預期。因此，各年期孳息可能與高位相距不遠，但今年12月前可能出現最後一次升勢。

　　2020年環球經濟不會衰退

　　此外，市場對環球經濟前景日益悲觀。值得注意的是，過往環球經濟出現衰退前，美國經濟必先步入衰退（基於上文所述的理據，我們認為此情況不會出現）。當然，環球經濟增長的風險在今年顯著增加。2020年的經濟或會受困於多項其他利淡因素，例如歐洲央行和日本央行開始收緊貨幣政策；隨2018至2019年的刺激經濟措施減退，中國增長動力減弱；隨環球供應鏈重新布局，進口關稅的長遠影響浮現；美元流動性短缺，令信貸管道日益受壓。

　　整體而言，我們認為目前不應對環球經濟過分悲觀，較佳做法是不理會傳媒看淡前景的言論。畢竟，國內生產總值增長仍未偏離去年步伐（2011年以來最強勁）。IMF向下修訂預測，削弱了環球經濟前景，包括新興市場和亞洲經濟體。增長放緩將反映於2018年和2019年的企業盈利預測進一步下調。因此，儘管面對貿易戰和加息的利淡影響，預期2019年的經濟增長和企業盈利將持續向好，故我們的多元資產投資組合維持略為偏重股票。

　　宏利亞洲高級策略師 羅卓夫