交銀國際昨日發表2019年投資展望，該行預測，中國內地經濟已進入短周期底部區域，但市場應降低內地經濟出現強勁復蘇的預期。該行又認為，美國短期經濟周期已經見頂，未來美股有下行風險，或將拖累港股。如果中美貿易戰不再惡化，料內地股市跑贏港股。假如中美貿易戰惡化，內地可能進一步透過降準、降息和減稅等政策措施刺激經濟。　香港商報記者 張智榮

　　內地經濟進入短周期底部

　　交銀國際表示，隨着內地經濟活動出現明顯而普遍的減速，政策的支持力度將會加強，內地經濟將逐步進入短周期底部。此外，內地經濟的三張資產負債表在惡化，經濟復蘇力度受制於系統性高槓桿，但槓桿高度尚未達到臨界點。該行又預期美國2019年盈利增長將繼續放緩，並將繼續擾動海外市場。

　　該行預測，上證指數的交易區間在略低於2000點至2900點之間，至少未來6個月以上運行於2350點之上，但觸底是一個漫長的過程，而港股將會跑輸。

　　2019年首推買入的港股包括招商銀行(3968)、平安保險(2318)、世茂房地產(813)、聯想控股(992)、新高教(2001)、藥明生物(2269)、粵豐環保(1381)、新奧能源(2688)、吉利控股(175)、大唐新能源(1798)、海豐國際(1308)、北京首都機場(694)和中國鐵建(1186)。

　　貿易戰成長期困擾因素

　　中美貿易戰暫處「休戰」狀態，刺激港股近日稍為回穩。交銀國際研究部主管洪灝坦言，難以預測中美貿易戰未來的發展方向以及對港股的影響，但認為現時的股票價格已經計入貿易戰短期的影響，主要是看到上證指數滾動40周對數回報率，以及美國大豆期貨這兩項數據，自第三季末以來均沒有再創新低。

　　洪灝指稱，日本和美國亦曾於1980年代打貿易戰，反而倒逼日本經濟轉型，並成為製造業大國。他又表示，中美貿易戰短期不能為美國消除貿易赤字問題，長期來說，美國對中國有其他指控和訴求，例如對知識產權的保護、開放市場准入，以及其他意識形態上的分歧。因此，未來5至7年進行資產配置時，貿易爭端應被視為一種「基本情況」看待。

　　應降明年港股期望

　　美股在回購及減稅政策刺激下，經歷了長達8年的牛市。洪灝指出，今年美股有50%以上的盈利得益於華府的減稅政策，預期明年貨幣政策難再持續寬鬆，加上美國總統特朗普政策執行存在不確定性，明年美股的盈利是否能持續增長成為疑問。

　　洪灝續指，如果美股轉差，與美股走勢相關性高的港股將受牽連。此外，內地企業佔港股市值約70%，強美元、人民幣貶值、內地經濟放緩等因素，都對港股構成負面影響。此外，從歷史數據看，當內地股市築底後，其後3年的回報均高於港股，因此應降低明年對港股的期望。如果中美貿易戰未有惡化，內地股市將會相對其他市場更為穩健，料跑贏港股。

　　對於美國部分長期及短期債息倒掛，拖累美股和港股。洪灝指出，長期利率走勢主要由全球資金決定，美國長短債息倒掛反映全球投資者看淡經濟增長前景，加上美聯儲明年有機會放慢短期利率上升步伐，即使經濟沒有出現實際衰退，市場亦會表現出經濟衰退的預期，影響股市表現。

　　樓市展望

　　料樓市明年中見底跌幅最多兩成

　　美國聯儲局本月將再度議息，市場幾乎肯定百分百加息，對息口敏感的本港樓市近期出現調整迹象。交銀國際聯席董事謝騏聰預計，本港樓市將於明年6月見底，料短期調整幅度不會超過20%，主要看到過去30年本港樓市的短期調整不會超過20%，若跌幅達20%可考慮入市。

　　謝騏聰又認為，觸發現階段樓市調整的主要原因不是加息，因加息預期並非近期才出現，更多是居屋政策、樓市辣招，以及財富效應減弱等因素所致，尤其是新居屋政策令更多準買家對私樓觀望。

　　至於內地樓市，交銀國際表示，隨內地經濟放緩，房地產價格下行的壓力越發明顯。高樓價可能導致內地家庭的槓桿率提升至不可持續的水平，並且影響居民消費水平，假若最終槓桿率高得無以為繼，很可能導致房地產泡沫爆破。

　　該行同時指出，如果內地家庭可以負擔得起房貸月供，那麼只要購房回報率超過抵押貸款利率，採用槓桿形式進行房地產投資是合理的。考慮到不同地區的房地產市場存在差異，因此考察房地產市場也應該因地而異。