亞洲固定收益可能是2019年的潛在亮點，今年有機會反過來成為利好因素。

　　2018年初，市場對環球經濟同步增長瀰漫着一片樂觀氣氛。然而，隨着時間的過去，環球經濟增長趨勢最終出現分歧，地緣政治及經濟不明朗因素增加，對金融市場造成沉重壓力。展望未來，宏利資產管理亞洲高級策略師羅卓夫預期，現時處於環球金融危機後經濟周期後段，即使環球經濟放緩，2019年大市表現有望好轉。

　　油價下跌形成動力

　　部分投資者擔憂近期原油價格急跌，意味環球經濟迅速放緩。然而，現時他們實際上應否憂慮石油市場狀況？油價作為世界需求指標，偶爾會向投資者發出非常誤導的信號。例如，環球原油價格在2000年代中期走弱，但全球經濟增長保持強韌，隨後油價在2008年環球金融危機前飆升。其後，油價再於2014年環球金融危機的復蘇期間中急挫，但當時全球經濟增長僅略為放緩。

　　上述發出誤導信號的原因十分明顯，就是環球石油供求經常出現波動。近期油價在11月大幅下跌20%，反映供應意外地出現過剩，而非需求縮減。因此，這個環境應成為支持增長的利好因素。油價回落提高家庭可動用收入，從而帶動耗油經濟體的消費市道。

　　只有在油價下跌並持續低於每桶50美元的情況下，才會對美國頁岩油投資造成重大負面影響，並對環球增長構成阻力。事實上，我們看好未來6至12個月的原油價格表現，因預期石油輸出國組織將會減產，而且近期補充的庫存將迅速消耗。

　　偏低預期製造驚喜空間

　　每一輪熊市都是始自跌市，但並非每次跌市都會觸發熊市。投資者可以怎樣分辨兩者？2018年第四季的市場調整會在進一步跌市下演變成拋售？還是吸引買盤湧現？

　　綜觀這兩項選擇，我們相信後者出現的機會較大。儘管2018年股市表現由政治主導，但2019年的焦點可能重返經濟。部分地緣政治問題已經縈繞多時，無法再帶來衝擊。環球經濟現時面對增長輕微放緩，而非媒體一直熱烈討論的衰退。

　　令我們困惑的是，綜觀現有投資銀行對2019年的展望，最多是對後市抱審慎或負面態度。目前是否採取反向買賣策略的時機？若以企業層面分析，我們發現多家企業管理層的盈利指引仍然正面，而預期估值重返接近歷史平均水平。以MSCI所有國家世界指數為例，預期市盈率下調至低於平均的13.6倍。相對於經濟增長、現金流和債券，股票的估值看來不昂貴。然而，股票的相關配置偏低，投資氣氛低迷。此外，在過往環球經濟強勁，但股市回報持平或負面的少數情況下，翌年通常出現強勁反彈。

　　新興市場股票現復蘇迹象

　　若要新興市場股票對美國和已發展市場股票的表現持續反彈，或須以下條件配合：美國增長及企業盈利出現放緩迹象；以及中國經濟穩定，而且在2018年較早期間表現受影響的新興市場展現復蘇迹象，這項因素在年中前可能不會顯現，而前者的影響可能高於後者，我們頗有信心新興市場與已發展市場的增長差距將在2019年擴闊，並利好新興市場，雖然幅度並不顯著。此外，尚有其他利好因素促使投資者在2019年看好新興市場股票。

　　首先，多個「問題」新興市場的貨幣在去年大幅貶值，或有助顯著改善2019年的經常帳赤字情況，令土耳其和阿根廷的經常帳赤字減少50%或以上。其次，新興市場的投資氣氛和估值已跌至低位，而過往這個估值水平通常會帶動大市顯著回升。第三，隨着聯儲局接近停止加息、油價下跌和全球增長溫和，新興市場利率的風險平衡轉向減息而非加息。

　　亞洲股票方面，整體而言，儘管貿易關係持續緊張，亞洲在全球中處於較佳的位置。隨着推動美國市場的主要利好因素開始在2019年減退，亞洲的強勁基本因素、本地扶持政策及寬鬆貨幣政策料對投資者有吸引力。我們相信這些因素，再結合亞洲股票估值處於歷史低水平，預期可吸引資金回流至區內。我們特別看好一些受惠於區內正面內需帶動的市場及行業。

　　亞洲固定收益方面，多項宏觀經濟阻力在2018年為債券市場帶來挑戰，包括聯儲局加息、美元轉強及中美貿易關係惡化。踏入2019年，市場重新定價的情況可望結束，亞洲債市已反映增長前景放緩的因素。市場之間的經濟增長預測出現差距，料能為利率、信貸和貨幣領域提供充裕的投資機會。

　　亞洲固定收益或成亮點

　　展望未來，我們對2019年作出以下的主要前景預測:全球增長溫和及更見均衡，有助紓緩對通脹及利率的憂慮，減輕債券市場的壓力；只要通脹狀況仍然理想，央行不會大幅收緊貨幣政策；美元匯價趨向見頂，或會在2019年開始回落，利好新興市場。

　　經歷了波動的2018年，2019年可能仍有不明朗因素出現，但市場的焦點可能重返經濟及美國經濟的走向。的確，在周期後段，聯儲局的加息步伐將為關注的焦點，環球及美國經濟可能繼續溫和擴張，令2019年出現衰退機會減低。

　　在這個宏觀環境下，我們仍然看好股票：由於估值吸引，歐洲股票可能有好表現，因為受到估值處於歷史低位及內需帶動的經濟增長前景所支持，我們對亞洲股票的看法亦偏向樂觀。最後，儘管我們對已發展市場政府債券持悲觀看法，亞洲固定收益可能是2019年的潛在亮點，因為加息及波幅這兩大影響2018年市場表現的阻力消退，今年有機會反過來成為利好因素。

　　宏利資產管理亞洲高級策略師 羅卓夫