4月份中國主要宏觀經濟指標證實了我們的觀點：中國經濟仍在企穩，但下行壓力猶存。美國升級關稅導致中國增長放緩，但其影響很可能隨中國穩增長政策逐漸發力而減退。我們最新的基準情景是，中美兩國有可能在今年底前達成協議，不再繼續加徵關稅。中國經濟增長應該會相對平穩，今年GDP增速可望達到政府提出的6%至6.5%的目標。

　　繼4月份更趨謹慎後，中國貨幣政策自5月起再度轉向寬鬆以穩定經濟增長。人行宣布為中小型銀行定向降準300個基點，分三步實施：5月15日、6月17日和7月15日分別降準100個基點，總共釋放2800億元（人民幣，下同）的流動性。此舉旨在應對貿易局勢不確定性上升，並為民營企業和小微企業提供信貸支持。這也是國務院之前承諾要加大對民營企業和小微企業定向支持力度的具體體現。

　　貨幣政策再度轉向寬鬆

　　與此同時，人行還於5月重啟公開市場逆回購與借貸便利操作。這使得5月份流動性較4月增加，帶動市場利率下行。人行於5月14日進行了2000億元的中期借貸便利操作，超過當日到期的1560億元。人行在2019年第一季貨幣政策報告中也表示將保持流動性充裕。我們預計今年餘下時間人行還將全面降準100至200個基點，並使用借貸便利和其他新創設的工具。

　　5月初中美貿易爭端再度升級。美國對2000億美元中國商品加徵的關稅稅率從10%提高至25%（6月起生效），並威脅對其餘約3000億美元的中國輸美商品加徵關稅。中國隨即進行反制，對價值600億美元的美國商品加徵的關稅稅率從5%至10%上調至5%至25%（同樣於6月份生效）。經貿爭端也擴大到科技領域，美國以國家安全為由將兩家中國5G相關公司列入出口管制黑名單（尤其是華為）。

　　塵埃落定仍需時日

　　儘管5月未能達成協議，但貿易談判料將持續。儘管在6月底的G20峰會達成協議的機會渺茫（概率為20%），但我們認為年底前達成貿易協議的概率為50%。中美雙方看來都不急於求成，但隨市場和經濟受到的衝擊持續加大，最終可能會促使雙方重返談判桌。

　　中美雙方都有牌可打。美國可能採取更加強硬的立場，對剩餘3000億美元的中國輸美商品加徵關稅，並提高現行關稅的稅率，為國內農場主提供補貼，加大對關鍵技術的出口限制，並將更多的中國企業列入禁令名單。作為反制，中國也可能上調關稅，並採取非關稅措施，比如加大國內政策支持力度，有序貶值貨幣以緩解關稅升級對出口的影響，對在華經營的部分美國企業採取懲罰性措施，對稀土實施出口限制，部分出售所持的1.2萬億美元美國公債等。

　　總體而言，中美貿易爭端依然是一大風險。最近的貿易摩擦升級證實了我們的觀點，即兩國關係正進入「新常態」，長期將經歷「打打談談」的多輪較量。這會對中國經濟產生負面影響，但在政策支持下影響應該可控。

　　瑞銀財富管理投資總監辦公室