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【投資周記】監管風暴帶動投資重點轉移

【投資周記】監管風暴帶動投資重點轉移

責任編輯:謝燁挺 2021-08-11 22:15:34 來源:香港商報網

 近年從房地產開始,逐步擴展到科網平台、教育等領域的監管整頓,對金融市場的影響越來越大,部分行業的舊有業務模式可能無以為繼,以前行之有效的投資策略也可能需要做出改變。

 房地產業,過往內地的房地產行業流行高負債、高周轉、快速發展模式,大部分的民營房地產企業的財務槓桿都比較高,現在在政府三條紅線(房企剔除預收款後的資產負債率不得大於70%;房企的淨負債率不得大於100%;房企的「現金短債比」小於1),兩道紅線(分檔設定房地產貸款佔比上限以及個人住房貸款佔比上限),集中供地(重點城市要集中發布出讓公告,並集中組織出讓活動)等政策出台後,絕大部分民企都進入了痛苦的降槓桿階段,很多都遭遇了嚴重的現金流問題,舊模式很明顯已經走不下去了,因此依據過去高負債、高周轉業務模式建立起來的估值模型自然也就不再適用,房地產發展的前景不明朗,除非監管政策有所放鬆,否則估值恐將走低。

 企業發展空間受限

 科網平台,政府主要是打擊壟斷和不規範經營,例如阿里巴巴(9988)、美團(3690)等都因為存在壟斷問題被處罰;螞蟻集團上市失敗後被整頓,其中一個主要原因就是作為一家金融機構,其經營槓桿遠高於普通受規管銀行,經營地域也遠大於牌照規定區域;互聯網平台企業的員工,普遍存在工作時間過長,福利保障不足等問題。

 從這些整頓方向可以看出,企業未來的發展空間與之前相比會受到一定限制,不能搞壟斷經營,自然就沒有壟斷利潤,降低槓桿、限制地域,自然盈利增長會下降。其次,保障員工的工作時間和福利等,自然會增加企業的成本。於是,一面是盈利增長的長期前景轉差,另一面是經營的長期成本上漲,同樣令舊有的估值模型必須修正,相關受影響企業的市場估值大概率會降低。

 教育領域,中共中央辦公廳、國務院辦公廳前不久印發了《關於進一步減輕義務教育階段學生作業負擔和校外培訓負擔的意見》。這個意見基本將學科類教育培訓機構判了死刑,其主要業務大概率無法繼續,企業舊有的業務模式完全崩潰,價值自然也無從談起。同時,其他教育企業也受到一定打擊,行業前景不是很明朗。

 醫療領域,已經進行了數年的醫保藥品集中採購,不過醫療作為影響民生的一個重要方面,仍可能繼續受政策規範影響,對投資者心理有一定負面作用。當然,醫療作為一個很多細分領域供應不足的大行業,國家政策有較大可能不會一刀切,而是在需要發展的方面進行鼓勵,對影響民眾生活較多的大眾化產品則進行限制。

 先進製造業或是未來發展重點

 從目前情況看,住房、教育、醫療、科網平台等對民生影響較大的領域,政府的規範都將持續,一些過去成功的業務模式都不同程度受到影響,這些行業過去的超常發展可能已經過去,未來的發展前景趨於平淡。而之前追逐這些強勢行業的資金,也可能逐漸流出,相關企業的長期走勢可能難以恢復以前的強勢。

 在新的形勢下,先進製造業等硬科技,可能是未來發展的重點,中國經濟發展的模式可能從之前的逐步提高服務業比重,轉向提高先進製造業比重。7月30日召開的政治局會議要求:「要挖掘國內市場潛力,支持新能源汽車加快發展,加快貫通縣鄉村電子商務體系和快遞物流配送體系,加快推進『十四五』規劃重大工程項目建設,引導企業加大技術改造投資。要強化科技創新和產業鏈供應鏈韌性,加強基礎研究,推動應用研究,開展補鏈強鏈專項行動,加快解決「卡脖子」難題,發展專精特新中小企業。」以及:「要統籌有序做好碳達峰、碳中和工作,盡快出台2030年前碳達峰行動方案」。

 「碳中和、碳達峰」、「新能源汽車」等,直指光伏等新能源產業鏈、電動汽車產業鏈;「卡脖子」最明顯的就是晶片製造相關企業;「縣鄉村電子商務體系和快遞物流配送體系」雖然與科網領域關係密切,卻是面向基層、利潤率較低的部分;「專精特新中小企業」主要指有獨門絕技的行業小巨人,細分行業的領導性企業。

 從政治局會議精神看,以上這些以先進製造業為主要內容的具體要求。對技術領先的硬科技企業利好,對專注於補短板的企業利好,對有特色的中小企業利好,對投資者來說,要注意隨着大趨勢的變化,以前的熱點可能吸引力下降,而新形勢下的相關受益企業可能才是未來一段時間的投資重點。

 (華大證券首席宏觀經濟學家 楊玉川)

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