上周美國3月非農就業增長穩定，失業率下降，勞動參與率提升，就業市場整體表現強勁。但值得注意的是，3月美國平均時薪環比增速回升，勞動力市場供需狀況依然緊張，對通脹帶來的壓力不可忽視。與此同時可以看到，在非農數據公布後，隨着美國3月ISM製造業PMI數據的出爐，再一次引發了市場的恐慌。數據顯示，3月份製造業指數從2月的58.6 降至57.1，跌至2020年疫情以來的最低水平。巨大的反差引發了市場對美國經濟衰退的擔憂。而在這份數據公布之前，美債收益率曲線早已出現了倒掛，2年期國債利率上升到10年期國債利率之上。

　美債倒掛往往被視為美國經濟衰退的相對準確的領先信號，雖然不是每次都是準確，但這個指標曾成功地預測到了幾次大的經濟衰退。 1988 年以來，倒掛現象大致發生了 4 次，也都引發了後來的經濟衰退與危機。筆者認為，2年期美債收益率已從去年底的0.73%一度升至2.48%，這實際上反映了市場預期美聯儲將在今年餘下六次會議上一共加息約200基點，從這個角度看該收益率或許已經沒有太大的上升空間，但後續可以更多地關注美國的PCE資料，來印證債券拋售潮是否正在接近尾聲，美債收益率上漲是否快要接近階段性頂部了。

　俄烏衝突目前尚未塵埃落定

　另一方面，美國總統拜登上周還宣布了美國歷史上體量最大的戰略石油儲備(SPR)釋放，表示將在未來6個月每天向市場釋放100萬桶戰略石油儲備，以平抑高漲的國際油價。消息出來後上周國際原油價格大幅回落，WTI、布倫特原油價格分別下跌12.8%、13.5%，其中WTI原油價格再度降至每桶100美元以下。美國政府拋售原油儲備的主要原因在於，拜登政府希望平抑油價上漲帶來的通脹壓力，以應對即將到來的中期選舉，而這次的石油儲備釋放的確是一個大手筆，數量上遠遠大過歷史上任何一次石油儲備的釋放，如果按計劃全部釋出，其規模大約是美國所有戰略儲備的三分之一。正常情況下，俄羅斯每天出口原油超過520萬桶，如果美國致力於完全切斷俄羅斯的原油出口的話，100萬桶是不夠的。美國寄望於其他國家跟隨行動，但是多數國家並不跟隨，個別盟國有行動但基本上也只是敷衍。

　OPEC+在剛剛結束的會議上，決定了5月份每天增產43萬桶，維持之前的計劃。事實上，多數產油國家的產量已經達到極限，除了沙地阿拉伯之外無力再增加產量。美國釋放的石油儲備，或只能抑制市場的短期炒作。目前石油供需已經處在緊平衡狀態，美國若果將俄羅斯石油驅逐，勢必將造成供應缺口，而全球庫存又處在極低的水平，與此同時，雖然上周俄烏局勢開始釋放積極信號，不過俄烏衝突目前尚未塵埃落定，依然面臨較大不確定性，此舉對於國際油價及通脹水準的影響還需要市場各投資者再密切觀察。

　4月12日，美國將會披露3月通脹資料。5月3至4日和6月14至15日會有兩次重磅的議息會議。目前全球金融市場都在屏住呼吸等待。讓我們拭目以待看這是否會是下一輪狂風驟雨的導火索。

　本周策略

　上周美匯指數反覆波動，但整體仍維持預期區間上落，最低97.68水平，最高則見99.36水平。市場焦點仍然圍繞俄烏戰事發展及美聯儲加息步伐的影響。俄羅斯、烏克蘭和平談判無大進展，資金重新流入美元避險，加上美國最新就業數據反映當地勞工市場仍然表現強勁。市場預期美聯儲加息步伐將會加快，美元仍有一定支持，料美匯指數繼續在 97.60 至 99.60 反覆波動。

　歐元區通脹再創新高，市場認為歐洲央行將會加息以遏抑通脹的壓力，但相信現階段仍然不會行動，要繼續觀察烏克蘭戰事的影響。不過，歐元下跌勢頭將會減弱，暫時見1.0950有支持，預期1.0950至1.1150波動。另外，早前日本財務大臣及日本內閣官房長官松野博一先後表達了對疲軟日圓的關注，指出匯市穩定很重要，不樂見外匯走勢劇烈變化。市場揣測官方關切日圓跌勢，或有機會採取進一步行動干預，美元兌日圓從125水平，迅速回落至121.30附近水平。不過，美國國債收益率持續飆升，加上美國就業數據理想，令美聯儲有望在5月大幅升息50個基點。息差因素將繼續不利日圓表現，預期美元兌日圓在121.40附近有支持，估計將重新測試123.20及124.00阻力。

　(招商永隆銀行環球金融市場部總經理 蕭啟洪)