全球市場經歷狂洩之後，昨稍現反彈，算是止跌喘定。但對比周一急瀉與周二回升，以至拉長審視過去一個月表現，似未擺脫大回小漲的格局。事實上，這輪巨震警示大家，多重風險正在疊加，尤其過去利好因素已見逆轉，投資者誠宜繫好安全帶。

    首先，基本面的風險明顯增大。市場對於美國經濟的認知，已從早前風向所指增長強勁以至過熱，轉而到擔心可能大幅減慢甚而衰退。尤其上周五公布的就業數據差強人意，失業率升至4.3%，非農就業人數僅增11.4萬，均令市場大失所望；究其實，兩者表現滑落已非最近之事，失業率早於2月之後從3.7%持續攀升，非農增幅也從同期最多涉35萬人的高點反覆減少。畢竟，如果美國經濟欣欣向榮，美聯儲又何需減息？今日市場還質疑，局方減息後知後覺，恐已落後市場動向。

    引伸之下，資金面的風險也見增大。利率期貨顯示，市場上周預期下月美聯儲有逾80%機會減息25點子，惟最新則已預期有80%可能減息50點子。減息理應利好資產價格，惟一來市場理解為經濟向下指標，二來在日圓加息的夾擊下，反而帶動原先的套息交易出現拆倉潮，亦即低息借出日圓、買入高息美元或其他資產的利潤空間萎縮。此所以日股這輪跌勢最深，日圓兌美元突然大漲，便正為平倉操作的反映。

    由高頻交易，到其他自動化甚至人工智能化的操盤變得普及，亦可能會放大市場波動，提高交易風險。股市下跌觸發拆倉，拆倉又會進一步深化跌勢，自動化的操盤更令惡性循環深化。熔斷機制有助止住循環，尤其上述自動操作；面對非理性的急升急跌，機制效能較大，惟如果面對大牛市或大熊市，則只能短期收效。

    歸根究底，不少股市過去已累積龐大升幅，超買以至泡沫程度堪稱嚴重，任何調整均屬可以預期，更莫說是由上述諸多風險因素疊加帶動。升得高時跌得痛，今輪股災跌勢最猛的，正是早前升得較狂的，日股是其一，另外以科技股為主的韓股及台股，連帶美國納指亦然。再者，今輪跌勢並不限於短短一兩日，相關股市及個股實已從高位回落了一段時間，上述指數已從一個月前高位累跌一成多。

    昨日股市明顯回升，不排除份屬技術性反彈，倘若上述諸多風險因素沒有根本改變，兼而其他地緣政治因素，選舉換屆和政策變動等不明朗因素交相影響，後續市況都恐繼續動蕩。

    值得留意的是，在多地爆股災的同時，有的股市卻彷彿免疫了般。印度股市乃箇中佼佼者，受惠於當地經濟基本面良好，即使自疫情後翻了逾一倍半之多，也沒升高跌多淪為兌現提款機，另印尼、越南、巴西等「全球南方」新興市場的大牛市均不見受阻。至於港股和A股，經濟形勢既是樂觀，勝過美歐等地表現，目前市盈率處歷史低位，而港元隨美元下跌亦會利好資產價格，加上三中全會的利好效應尚待發酵，凡此種種，投資價值不單明顯，且還愈來愈高。

    總之，風險不同了，市況變化了，資金配置亦會隨之變化。「股災」警示大家必須識變、應變、求變，唯獨適者才可生存。（香港商報評論員 李明生）

    頂圖：8月6日，日本東京股市震盪反彈。日經225種股票平均價格指數收盤上漲10.23%，東京證券交易所股票價格指數上漲9.30%。新華社