資深金融及投資銀行家 溫天納

    半年結前數據陸續公布，最新5月份內地物價數據反映經濟正逐步走出過去數年的低通脹環境，但復蘇步伐並不平均。消費物價維持溫和增長，工業價格則持續加速上升，顯示成本壓力正由上游向產業鏈傳導。對市場而言，未來最值得關注的已非通縮風險，而是通脹正常化對企業盈利、貨幣政策及資產價格帶來的新影響。

    國家統計局公布，5月居民消費價格指數（CPI）按年上升1.2%，與4月持平，略低於市場預期；工業生產者出廠價格指數（PPI）則按年上升3.9%，較4月進一步加快1.1個百分點，並創近年新高，反映上游價格升勢仍然明顯。

    從CPI結構分析，能源價格仍是主要推動力量。雖然國際油價較早前高位有所回落，但受去年低基數效應影響，汽油價格按年升幅仍超過兩成，成為整體通脹的重要來源。另一方面，金價持續處於歷史高位，帶動金飾價格維持顯著升幅，亦對消費物價形成支持。

    不過，食品價格依然是通脹升幅受限的主要原因。其中豬肉價格繼續錄得雙位數跌幅，反映供應充裕及居民消費仍偏審慎。若剔除食品及能源因素，核心通脹按年升幅約1.1%，較前月略有回落，顯示內需復蘇力度仍然有限。

    按月比較，5月份CPI微跌0.1%，主要由於市場對中東局勢逐步消化，能源價格升勢放緩。汽油價格由4月上升轉為回落，令能源項目對物價的推動作用明顯減弱。同時，旅遊及餐飲等服務需求在假期過後回歸正常水平，亦令服務價格升幅收窄。

    相比之下，PPI表現更值得市場關注。自今年初重返正增長後，工業價格已連續多月上升，反映企業面對的成本環境正在改變。5月PPI雖然按月升幅放慢至0.5%，但按年升幅進一步逼近4%，反映價格壓力並未消退。

    推動本輪工業通脹的兩大力量，分別是國際商品價格及人工智能產業鏈需求。過去一年，全球AI投資熱潮持續升溫，帶動半導體、電子設備、電力設備及有色金屬需求顯著增加。相關行業產品價格維持高位，成為工業價格上升的重要來源。

    同時，能源及原材料價格雖較高峰略有回落，但整體仍遠高於去年同期水平。煤炭、有色金屬及能源開採等上游行業價格持續強勢，支撐整體PPI維持高增長格局。

    值得留意的是，原材料價格升幅仍高於企業出廠價格升幅，意味部分成本壓力尚未完全轉嫁至終端市場，中下游製造業盈利能力仍面對一定擠壓。若未來需求改善速度未能配合成本上升，企業利潤或再受考驗。

    從宏觀角度觀察，物價回升代表中國經濟逐步擺脫過去數年的低通脹陰霾，但亦意味市場對貨幣政策進一步寬鬆的預期可能需要調整。若未來數月PPI維持正增長，而CPI穩步向上，決策層將更傾向維持流動性合理充裕，而非急於推出大規模刺激措施。

    整體而言，5月數據顯示經濟復蘇基礎正在改善，但需求回升仍落後於成本上升。下半年市場焦點，將由「通縮風險」逐步轉向「通脹回歸」，而企業能否有效消化成本壓力，將成為判斷經濟復蘇質量的關鍵指標。