本港時間7月11日，韓國記憶晶片（內地稱「存儲芯片」）巨頭SK海力士（SK Hynix）在美國發行的預託證券（ADR）登陸納斯達克市場開始交易，至收市報168.01美元，較149美元招股價高出12.8%。接下來的一周裏，多家交易所買賣基金（ETF）發行商將推出SK海力士ADR的槓桿式ETF。

SK海力士ADR上市首日，其第一口價報170美元，較招股價高14.1%，盤中市值達1.25萬億美元；其後曾高見177美元，升18.8%。至昨日凌晨收盤，該ADR漲近13%，市值為1.23萬億美元；而美光跌超1%，市值為1.11萬億美元。

SK海力士美股代號為SKHYV，並將於本周二（7月14日）更改為SKHY。SK海力士今次募資規模高達265億美元，刷新了外國企業赴美IPO紀錄，僅落後SpaceX上月750億美元的融資，堪稱全球史上第二大IPO。此前，美股市場上的唯一純正的記憶晶片標的只有美光科技，SK海力士赴美上市填補了美股AI記憶晶片龍頭空白。

美國是SK海力士最大銷售市場，去年佔總收入近七成。集團已宣布在美國印第安納州投資40億美元建造一座先進封裝工廠，部分高頻寬記憶體（HBM）將在美進行封裝。惟集團未來數年大部分擴張計劃仍將在韓國本土進行，當中包括投資3900億美元建設晶片製造廠集群。

目前，SK海力士在韓國股市市值僅次於三星，客戶名單不乏英偉達和蘋果等巨頭。該公司股票亦是首爾綜合指數（KOSPI）成分股之一，今年以來股價上漲逾兩倍，大幅跑贏同期KOSPI 77%的升幅。

擬允客戶租用記憶晶片

SK海力士美股上市之際，其董事長崔泰源表示，集團正考慮採用「記憶晶片即服務」新方式，出售記憶晶片使用權，意味着客戶可向SK海力士租用晶片資源而無需購買晶片。SK海力士CEO郭魯正則表示，明年全球記憶晶片產業將迎來史上最嚴重的供應短缺。

崔泰源接受海外傳媒採訪時表示，SK海力士可能轉型為記憶晶片服務商，目標是解決記憶晶片容量的樽頸問題。他直言，當前是人工智能（AI）時代，AI時代大幅推高對記憶晶片的需求，超大規模數據中心營運商對記憶晶片的集中採購，已導致面向智能手機、消費電子及電動車的晶片價格顯著攀升。

為應付需求增長，頭部記憶晶片企業都在加快產能投入，SK海力士與三星最近聯合宣布，將合共投入800萬億韓圜（約5310億美元）新建晶片工廠，作為韓國計劃在5年內將產能倍增的整體方案一部分。

郭魯正表示，儘管SK海力士正積極擴充產能，但記憶晶片需求仍將在未來10年內持續超出公司生產能力，從供應角度來看，明年或是行業歷史上最糟糕的一年。

此前，瑞銀亦曾預計，至少在2028年第二季之前，全球DRAM（動態隨機存取記憶體）產業仍將面臨供應不足的局面。

在韓股價自峰值下跌26%

就在記憶晶片供應短缺之時，摩根士丹利財富管理投資總監沙列特（Lisa Shalett）卻表示，更多跡象表明，晶片製造商定價能力其實有限，意味這些股票可能因對AI支出的樂觀情緒而上漲過頭。沙列特還在最新投資者報告中稱，目前半導體板塊「明顯超買」。

需要指出的是，沙列特發出上述警告之際，SK海力士ADR即將在美上市交易；與此同時，SK海力士在韓國上市的股票近期則劇烈波動，自上月股價創出新高以來已下跌26%。

記憶晶片行業底層邏輯面臨重估

SK海力士ADR在美上市，引發市場對美股記憶晶片板塊的關注。今年以來，這一板塊先是強勢上漲，後又遭遇集體回調，近期更是劇烈波動。核心原因是什麼？背後又有哪些潛在風險？

據央視財經報道，業內人士表示，存儲芯片行業歷史上每逢景氣行情，廠商往往會同步擴大產能，導致新增產能集中釋放、價格暴跌，全行業陷入虧損；隨後廠商又集體收縮資本開支，等到需求回暖，又再度迎來景氣行情——這一循環構成了行業特有的周期性。

美晶片股高位回落已逾兩成

美股記憶晶片股自6月下旬觸及高點以來，Meta公司出售算力等消息引發了市場對算力過剩的擔憂，晶片股遭遇集體回調。數據顯示，閃迪、美光科技、希捷科技、西部數據等行業龍頭在過去數周內股價跌幅均超過20%。

分析人士指，當前支撐記憶晶片需求的行業底層邏輯正面臨重估，核心變量在於各家AI大模型之間的技術差距是否會持續縮小。

分析人士還指，記憶晶片行業正經歷一次商業模式的深層變化：過去存儲更像大宗商品，價格隨行就市，合同也多以季度、年度為單位；現在，雲廠商和AI數據中心為保障關鍵供應，正越來越多地和原廠簽下三到五年、帶價格區間、最低採購量和客戶保證金的長期供應協定。

重估AI投資布局 華爾街籲換股

今年以來，AI投資熱潮席捲全球，惟最近資金流向卻出現明顯變化。就美股而言，受惠AI基建需求爆發，上半年半導體股票成市場最大贏家，費城半導體指數年內累漲83%，反觀過去主導美股漲勢的「科技七雄」表現卻相對低迷，促使華爾街開始重新評估AI投資布局，部分策略師認為半導體股漲勢已過熱，現階段反而是重新布局大型科技股的好時機。

美股「科技七雄」投資價值再現

據彭博統計，今年上半年「科技七雄」指數幾乎與年初持平，而標普500指數同期上漲 9.3%，兩者相差近10個百分點，創下七雄有史以來相對大盤表現第二差的年度開局。由於七雄約佔標普指數三分之一權重，其疲弱表現也讓華爾街對年底行情能否延續產生疑慮。

時值年中，隨着半導體股漲幅持續擴大，部分華爾街大型投行開始呼籲投資人重新檢視科技七雄的投資價值。正如摩根士丹利財富管理首席投資官Lisa Shalett最新報告所言，目前半導體族群已出現「嚴重超買」現象，目前更適合重新建立AI受惠族群的多元配置，可逐步增加部分超大型雲端服務商的持股。她認為，在七雄當中，應優先布局具備動態AI架構設計能力、雲端服務平台等優勢的企業。

Hamilton Capital Partners投資長Alonso Munoz也表示，若沒有科技七雄重新參與漲勢，標普500指數要持續向上推升將更加困難，尤其能源等今年大漲板塊未來也可能面臨獲利了結壓力，因此七雄對整體指數仍具舉足輕重的影響力。

高盛合夥人Rich Privorotsky同樣看好AI長期發展，但認為市場目前過度偏重AI硬件供應鏈。「一旦AI硬件供應逐漸充足，真正具長期價值的將是掌握AI平台及雲端服務的企業，而非單純販售硬件的業者。」他形容，超大型雲端服務商擁有的是「收費公路」，而非只是行駛其上的汽車。

大摩：這些板塊最值得布局

摩根士丹利首席美股策略師Mike Wilson團隊最新報告指出，備受追捧的半導體板塊過去幾周已明顯降溫，惟這波修正不僅可能持續，還可能使環球股市進入震盪。其最看好的投資方向之一，是前期表現落後的超大規模雲服務商（Hyperscalers）。超大規模雲服務商目前具備相當高的投資吸引力，這些企業「已經歷一段股價低迷期」，未來有望迎來修復行情。

策略團隊還認為，在國際油價下跌帶動消費支出由服務轉向商品情況下，可選消費類股，它們目前可提供最佳的風險報酬比。

另外，生物科技股同樣值得關注。該團隊指，生物科技產業是市場中對利率變化最敏感的板塊之一。歷史經驗顯示，在高利率或利率開始下滑的環境下，此類股票年化收益率接近20%。（記者鍾俠）